有色金属行业2026年四季度策略报告：蓄势待风起，价值终有归

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 2026 年 10 月 19 日 推荐（维持） 有色金属行业 2026 年四季度策略报告 周期/金属及材料 前期宏观波动检验了部分金属品种的价格韧性，行业呈现供需基本面与金融定价阶段性背离：供给弹性不足、库存相对低位及企业盈利兑现形成现实支撑，宏观不确定性与风险偏好回落则压制权益估值。前期调整已释放部分风险，具备盈利持续性与合理估值的龙头配置价值逐步显现。展望四季度，以盈利韧性把握配置确定性，以宏观改善捕捉修复弹性。若宏观压制缓解与基本面形成共振，板块有望迎来盈利预期上修与估值修复。配置上优先关注金、铜，其次关注钽、钨等品种，重点筛选成本优势突出、资源储备优质、产量增长明确且股东回报稳定的企业。  2026Q1-Q3 回顾：截至 2026 年 9 月 30 日，有色金属板块年内下跌 10.7%，位列一级行业第 17 位。受市场风格切换、前期涨幅消化等因素影响，板块有所调整，内部分化凸显，小金属实现上涨，其余细分板块出现不同程度回撤。多数资源股回调更多体现估值层面调整，并非基本面走弱；2026 年多数金属均价高于去年，商品价格逐步向业绩传导，有望为板块估值修复提供支撑。  黄金：短期受美联储紧缩预期反复影响，金价阶段性承压，但全球央行持续购金、美元信用弱化以及避险需求仍构成长期支撑。若后续美联储紧缩节奏放缓，黄金价格有望阶段性企稳回升，A/H 黄金股估值回落后具备修复空间。  白银：供需缺口延续，静待流动性改善催化。本轮白银需求受光伏、电子及实物投资共同支撑，全球库存仍处低位，若美联储紧缩节奏放缓，白银金融属性与工业属性有望形成共振，银价将有所企稳。  铜：正在被地缘政治重新定价。全球铜矿新增供给持续低于预期，TC 跌破-200美元/吨，硫酸跌价，Q3 冶炼减产压力扩大。近期海外罢工等供应扰动增加，铜矿和精铜供应收紧预期进一步增强。需求端 AI 带动的电力设备出口维持增长，传统板块普遍承压，但矿端紧缺为铜价提供坚实底部。Q4 供需基本面强势，铜价主要变量在于宏观和美国 232 关税政策走向，关注调整买入机会。  钨：供给硬约束叠加战略溢价，Q4 价格有望止跌反弹。Q3 旺季不旺，钨价超预期回调，主因下游硬质合金订单阶段性走弱与光伏钨丝渗透节奏放缓，叠加贸易商主动去库；但矿端硬约束未变，1-8 月国内钨矿产量同比下滑 9%。海外钨价溢价扩大，给出口和国内钨价提供支撑。Q4 进入硬质合金传统旺季，叠加钨价超跌后下游补库需求释放，预计 Q4 钨价有望触底反弹。产业链定价逻辑已从单纯的工业属性转向资源稀缺叠加战略安全的双重驱动。中国强化产业链后端，从资源主导转向资源+高端制造中国全面优势的格局，全产业链布局的公司受益。  钽：战略资源供给刚性凸显，新兴需求持续释放。刚果（金）Rubaya 矿区年内两次塌方，全球供给受损。国内自给率不足 5%，高度依赖进口。AI 算力拉动钽电容与靶材需求，消费增速远超矿产增速，供需错配驱动钽价上涨。预计四季度钽价延续三季度上涨趋势。 风险提示：原材料和主产品价格大幅波动风险、技术迭代风险、需求下滑风险、二级市场波动风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 237 4.5 总市值（十亿元） 6051.9 5.8 流通市值（十亿元） 5331.1 5.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -11.4 -14.9 6.4 相对表现 -4.5 -2.9 16.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《有色行业点评报告—美国财政信用压力持续累积，黄金上涨逻辑强化》2026-08-24 2、《从反弹到反转，关注金铜主线及科技金属——有色金属板块点评》2026-08-11 3、《金属行业周报—霍尔木兹海峡若解封买什么》2026-06-15 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn 钟俊轩 研究助理 zhongjunxuan@cmschina.com.cn -200204060Oct/25Feb/26Jun/26Sep/26(%)金属及材料沪深300蓄势待风起，价值终有归 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 正文目录 一、 板块阶段性调整，商品景气度夯实盈利基础 ............................................. 6 1、板块整体有所调整，小金属表现相对占优 .................................................... 6 2、商品价格中枢显著抬升，资源端盈利支撑仍强 ............................................. 7 3、行业 PE 处于历史较低分位，调整后性价比提升 .......................................... 8 4、库存边际去化，品种间结构分化延续 ............................................................ 9 二、 黄金：受货币政策预期影响阶段性承压，中期配置价值稳固 ................. 12 1、上半年国际金价受货币政策预期影响阶段性回调 ....................................... 12 2、央行购金需求稳固，ETF 持仓彰显黄金配置韧性 ....................................... 13 3、关注油价及联储货币政策预期对于金价的影响 ........................................... 14 4、A/H 黄金股估值中枢回落，配置价值凸显 ................................................... 15 三、白银：供需缺口延续，静待降息预期驱动 ................................................ 16 1、供需结构：连续第六年出现供不应求格局 .................................................. 16 2、库存水平依旧偏低，供需结构支撑银价 ...................................................... 17 四、铜：正在被地缘政治重新定价 ................................................................... 18 1、矿端供给持续收紧，冶炼端承压运行 .......................................................... 18 2、关税扰动仍存，低库存与供给约束支撑铜价高位运行 ................................ 20 五、钨