电子行业科技领域点评：A+H科技机会的新阶段

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 电子 2026 年 10 月 19 日 A+H 科技机会的新阶段！ 看好 ——科技领域点评 相关研究 - 证券分析师 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 刘菁菁 A0230522080003 liujj@swsresearch.com 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 洪依真 A0230519060003 hongyz@swsresearch.com 研究支持 姜安然 A0230125070008 jiangar@swsresearch.com 联系人 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 全球 AI 的 ROI 问题是科技股集体调整的重要原因。1）2025 年 7-8 月 MIT《生成式 AI 鸿沟》报告、2025 年 10 月英国央行会议、2025 年 11 月世界经济论坛、2025 年11 月国内权威媒体均指出风险。2）问题或集中在：沉没成本、循环融资、商业盈利路径、资金杠杆风险等问题。3）近期，CoreWeave/OpenAI/Anthropic 的经营情况加剧了这种担心。 ⚫ 国内 AI 产业有更高的下限。1）中国 AI 的 ROI 并不相同。尽管同样需考虑 AI 的 ROI，但由于我们既广阔又全面的制造业基础，仅考虑制造业 AI（借助 AI 帮助广阔制造业创造新机会、降低成本、加快周转），即收效明显。2）根据权威行业数据，规模以上工业企业数字化改造覆盖率 92%、数字化生产设备普及率 63%、关键工序数控化率69.5%、数字化研发设计工具普及率 86.3%等，进一步证明了我们工业 AI 的基础。 ⚫ 同一循环，两种叙事，理解科技股价上涨和调整。1)在这种环境下，我们形成了“产业健康-供应商数量多-竞争存在-短期盈利或不稳定-市场冷淡时估值倍数下降”循环。2）市场情绪高涨时，产业健康、供应商数量多，往往伴随科技股上涨；市场情绪平淡时，短期盈利不稳定或带来股价调整。3）近期美债利率的变动使这种情况更加具象化。一方面，投资者可以理解近期 A+H 科技股的下跌，与美债收益率变化或有关系，历史规律也能佐证。另一方面，美债收益率的极限值，也意味着终归“物极必反”，投资者应当开始寻找 A+H 科技股的机会。 ⚫ 科技公司的估值吸引力大增。1）自 7 月以来，科技领军的 PE 估值倍数分位数快速下降。TMT50 的 PE-TTM 处于 10 年来 25%分位数、3 年来 22%分位数。仅仅 3 个月，上述指标快速从超过 90%（甚至 99%）回落至 30%以下。恒生科技指数的 PE-TTM处于 10 年来 24%分位数，PS-TTM 分位数低于 1%。2）当前 A 股 TMT50 的相对估值倍数与 4 月初时较为类似，而港股的相对估值倍数更低。说明即使基本面还需要观察，投资者情绪的放大作用已经大幅度领先。这迎来“A+H 科技机会的新阶段”。 ⚫ 结合 2026H1 中报经营质量，选择“科技新阶段”建议标的。新阶段公司应当有这些特征：有链主性质、经营韧性较强、企业文化与战略较为长期主义。对于经营质量，我们主要关注收现比、净现比、现金流状况。1）半导体产业链公司：中微公司、北方华创、中芯国际、华虹宏力、晶合集成、芯联集成、华润微、沪硅产业、澜起科技、长川科技、中科飞测、芯原股份、盛美上海、思特威、晶晨股份、龙芯中科、屹唐股份、君正股份、紫光国微； 2）软硬一体化领军：嘉立创、京东方、睿创微纳、生益电子、润泽科技、石头科技（服务业&制造业）、安克创新（服务业&消费品）；3）券商信息化相关：同花顺、指南针；4）部分软科技领军：分众传媒、亿联网络、巨人网络、世纪华通；5）光模块领军（值得关注）：新易盛、天孚通信、源杰科技、中际旭创。 ⚫ 风险来自：1）估值波动的风险。2）科技领域竞争风险。3）跟踪难度偏高的风险。 ⚫ 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共16页 有信仰 敢担当 守正创新 追求卓越 投资案件 结论和投资分析意见 维持行业“看好”评级。基于经营质量，我们主要关注收现比、净现比、现金流状况，找到这些标的（较多公司属于 TMT50、科创 50）： 1）半导体产业链公司：中微公司、北方华创、中芯国际、华虹宏力、晶合集成、芯联集成、华润微、沪硅产业、澜起科技、长川科技、中科飞测、芯原股份、盛美上海、思特威、晶晨股份、龙芯中科、屹唐股份、君正股份、紫光国微； 2）软硬一体化领军：嘉立创、京东方、睿创微纳、生益电子、润泽科技、石头科技（服务业&制造业）、安克创新（服务业&消费品）；2）券商信息化相关：同花顺、指南针；4）部分软科技领军：分众传媒、亿联网络、巨人网络、世纪华通；5）同时关注个别赛道，例如光模块，属于上述财务成长有压力、产业成长有潜力的状况：新易盛、天孚通信、源杰科技、中际旭创； 原因与逻辑 调整的一大根源是：部分投资者认为全球 AI 的 ROI 较低。该问题在 2025H2就在讨论，近期的相关信号又多起，例如 CoreWeave/OpenAI/ Anthropic 等。 一方面，中国 AI 的 ROI 并不相同，基于广阔工业基础的 AI，下限较高；另一方面，产业与股票角度并不完全相同。有些 AI 案例不利于稳定的财务回报，但有较好的产业回报。尽管美债等原因加剧了近期 A+H 科技股波动，但中报经营质量、近期估值倍数，预示着科技投资的新机会。 有别于大众的认识 部分投资者并不确定，近期国内、海外科技股调整的原因。我们认为，全球AI 的 ROI 问题是集体调整的重要原因。2025 年 MIT《生成式 AI 鸿沟》报告、英国 央 行 会 议 、 世 界 经 济 论 坛 、 国 内 权 威 媒 体 均 指 出 风 险 。 近 期 ，CoreWeave/OpenAI/Anthropic 的经营情况加剧了这种担心。 部分投资者对中国 AI 的认识尚不充分。我们认为：仅考虑制造业 AI 场景（借助 AI 帮助广阔制造业创造新机会、降低成本、加快周转），即已收效明显，这区别于大部分国家与地区。在这种环境下，