白酒行业业绩前瞻报告：26Q3业绩延续强分化态势，仍以出清为主基调

证券研究报告 | 行业专题 | 白酒Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 白酒Ⅱ 报告日期：2026 年 10 月 19 日 26Q3 业绩延续强分化态势，仍以出清为主基调 ——白酒行业业绩前瞻报告 投资要点 ❑ 核心要点：我们预计 26Q3 白酒动销同比小幅下滑背景下，酒企业绩仍以出清为主，延续强分化，其中贵州茅台/今世缘/迎驾贡酒等业绩或表现居前。继续看好“估值具备性价比+机构持仓处于历史低位+处行业周期底部”白酒板块的投资机会，重点推荐强 α 标的贵州茅台以及率先走出业绩调整期的区域酒标的今世缘/迎驾贡酒/古井贡酒等。 ❑ 26Q3 白酒行业需求同比仍偏弱，刚需场景韧性较强 复盘 26Q3 白酒行业动销，7-8 月行业受益于升学宴场景积极，大众宴席动销同比实现增长，商政务及送礼消费场景均延续较弱表现；双节白酒动销同比预计小幅下滑，其中刚需送礼及刚需大众消费实现增长，但商政务及大众宴席中价位均表现同比偏弱，大众消费力走弱为大众宴席价位结构略降级核心原因。双节增长来源已经从节前集中压货，转向场景运营和库存周转。存量市场背景下，行业分化显著，仍有消费场景/强势品牌及单品实现挤压式增长（市占率提升）。 ❑ 业绩前瞻：26Q3 酒企业绩预计延续强分化态势，出清为主基调 ❑ 虽 25Q3 白酒板块收入/利润已深度出清（低基数），但受 26Q3 白酒行业整体动销同比仍小幅下滑影响，预计 26Q3 白酒行业整体业绩仍有一定压力，但动销表现积极的酒企仍预计录得稳健业绩表现，比如：贵州茅台/今世缘/迎驾贡酒等，具体看： 一、 高端酒：贵州茅台预计 Q3 收入延续稳健表现。①贵州茅台：26Q3 飞天在量同比增加投放的背景下，Q3 末批价稳定在 1730-1760 元区间，背后反映的是同比正的动销表现（增量消费群体为大众高端消费群体，且这部分消费群体仍有较大开拓空间，为飞天后续量增/价稳奠定较好基础），虽非标部分动销仍有一定压力（商政务消费偏弱），低基数下预计 26Q3 茅台收入仍延续稳健表现；②五粮液：26Q3 普五动销市场反馈积极（高性价比，批价稳定在 770 元+），但业绩端或仍有一定压力（消化库存）；③泸州老窖：26Q3 公司仍坚持高端价格占位，批价保持高位（820 元+）以提升品牌价值，国窖高度动销同比略有压力/经销渠道库存略高，国窖低度及中低端产品表现相对稳定，预计 26Q3 业绩高基数基础上或延续中双位数下滑。 二、 次高端酒：26Q3 动销整体承压，业绩加速出清。①山西汾酒：26Q3 青花系列受益于其强性价比，青 20 动销预计正增，基于公司仍处去库存阶段，认为 26Q3 公司业绩或延续 26H1 出清状态，实现低双位数下滑；②酒鬼酒：考虑到 25Q3 公司胖东来渠道确认金额偏低（低基数），胖东来渠道或为 26Q3 重要业绩增量，但因主力产品动销偏弱，预计 26Q3 收入延续下滑，利润亏损收窄；③水井坊/舍得：因对应消费价位带动销偏弱导致核心单品动销承压，预计 26Q3 业绩均或同比下滑。 三、 区域龙头：业绩分化较大，结构降级&库存略增。①徽酒：迎驾贡酒受益于财年回款顺利结束，洞藏系列 26Q3 动销表现平稳，预计 26Q3 收入/利润增速均实现同比小幅增长；古井贡酒受益于回款顺利，市占率保持平稳，预计 26Q3 收入端表现稳定，利润端则受结构等方面影响，显著弱于收入增 行业评级: 看好(维持) 分析师：张潇倩 执业证书号：S1230526010001 zhangxiaoqian01@stocke.com.cn 分析师：何宇航 执业证书号：S1230526050002 heyuhang@stocke.com.cn 相关报告 1 《预计双节白酒行业动销基本稳定至小幅下滑&延续强分化，宴席/礼赠场景向好》 2026.09.30 2 《白酒 26Q2 业绩前瞻：26Q2业绩仍调整为主，底部明确》 2026.07.20 3 《至暗时刻已过，白酒将迎新机》 2026.05.21 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 速；②苏酒：今世缘受益于百元价位带单品市占率持续提升（延续 H1 态势），回款端顺利，预计 26Q3 收入/利润增速均实现正增；洋河股份则因仍以“去库存”为主基调，预计 26Q3 业绩同比略有压力。 ❑ 后续跟踪指标：高端酒批价/大众宴席动销表现/高端酒动销表现/库存消化速度等。 ❑ 投资建议 资金切换/动销-批价走势（eps）为板块核心驱动力，在“均衡配置”方向下，我们认为：①贵州茅台强 α 势能持续释放，Q2 基本面压力最大时间点已过，均衡配置条线首推。②率先走出业绩调整期的区域酒标的今世缘/迎驾贡酒/古井贡酒等。 风险提示：消费修复不及预期；食品安全风险；政策风险等。 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 主要白酒企业盈利预测一览 资料来源：Wind，浙商证券研究所（注：26Q3 数据为浙商证券研究所预计数据，26-28E 收入/利润增速来源于 Wind 一致预期） 日期2026/10/19证券代码证券简称收入增速利润增速2026E2027E2028E2026E2027E2028E2026E2027E2028E600519.SH贵州茅台1%-1%2.03%5.45%5.48%2.27%6.19%6.04%19.67 18.53 17.47 000858.SZ五粮液-10%-10%14.49%8.39%8.59%66.48%10.72%11.26%18.96 17.13 15.39 000568.SZ泸州老窖-40%-50%-27.32%5.94%8.19%-32.61%8.08%9.88%14.65 13.55 12.33 600809.SH山西汾酒-15%-20%-13.38%5.96%7.40%-20.55%9.32%10.62%14.92 13.65 12.34 000799.SZ酒鬼酒-5%亏损收窄3.56%8.91%11.86% -226.39%69.88%57.65%279.79 164.70 104.47 600779.SH水井坊-10%-15%-12.52%8.12%13.54%-25.02%21.49%23.62%41.93 34.51 27.92 600702.SH舍得酒业-15%-20%-5.73%5.78%7.32%-14.89%34.88%33.97%56.53 41.91 31.28 000596.SZ古井贡酒0%-50%-17.90%7.49%8.45%-20.68%13.05%13.57%14.93 13.21 11.63 603369.SH今世缘8%20%0.12%5.56%7.24%-0.34%6.54%8.39%14.15 13.28 12.25 603198.SH迎驾贡酒6%4%7.64%7.93%8.76