煤炭开采行业深度：煤炭上市公司成本全解析——2025年

证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采 煤炭上市公司成本全解析——2025 年 为更直观了解煤炭行业吨煤成本水平，我们以煤炭上市公司作为其中一个视角，共选取 27 家主流煤企进行统计。考虑到动力煤矿井和焦煤矿井的开采难度、开采条件以及附加值相差甚远，因此我们分别对动力煤煤企和焦煤煤企进行梳理统计。值得注意的是，考虑到上市公司所属煤矿多属于集团优质资产，其整体成本较行业平均或处于相对偏低水平。 我们以 16 家动力煤上市公司作为样本，其 2025 年合计产量 11.71 亿吨，占全国动力煤产量 30%： ➢ 2025 年对应吨煤销售成本 93~388 元/吨； ➢ 2025 年对应吨煤完全成本 124~495 元/吨； ➢ 2025 年对应吨煤现金成本 115~429 元/吨。 ➢ 吨煤销售成本最低前三为：电投能源、伊泰煤炭、昊华能源； ➢ 吨煤销售成本最高前三为：郑州煤电、兰花科创、新集能源； ➢ 吨煤现金成本最低前三为：电投能源、伊泰煤炭、昊华能源； ➢ 吨煤现金成本最高前三为：郑州煤电、兰花科创、兖矿能源； ➢ 吨煤完全成本最低前三为：电投能源、伊泰煤炭、昊华能源； ➢ 吨煤完全成本最高前三为：兰花科创、郑州煤电、兖矿能源。 我们以 11 家焦煤上市公司作为样本，其 2025 年合计产量 1.99 亿吨，占全国焦煤产量 41%： ➢ 2025 年对应吨煤销售成本 329~1130 元/吨； ➢ 2025 年对应吨煤现金成本 384~1211 元/吨； ➢ 2025 年对应吨煤完全成本 425~1260 元/吨。 ➢ 吨煤销售成本最低前三为：永泰能源、潞安环能、山西焦煤； ➢ 吨煤销售成本最高前三为：江钨装备、开滦股份、上海能源； ➢ 吨煤现金成本最低前三为：永泰能源、潞安环能、山西焦煤； ➢ 吨煤现金成本最高前三为：江钨装备、开滦股份、盘江股份； ➢ 吨煤完全成本最低前三为：永泰能源、潞安环能、淮北矿业； ➢ 吨煤完全成本最高前三为：江钨装备、开滦股份、上海能源。 投资策略： ➢ 山西所属煤企前期因担忧产量受损、成本抬升，其涨幅明显滞后，但国有煤企资源禀赋更优，安全措施更严，往后看，产量理当逐步恢复正常，上述担忧或逐步打消。我们认为当前时点可重点关注华阳股份、山煤国际、潞安环能、晋控煤业、山西焦煤等。 ➢ “5.22 沁源煤矿瓦斯爆炸”后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、昊华能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源。 ➢ 我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，在 7 月份山西、河南、安徽焦增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师 鲁昊 执业证书编号：S0680525080006 邮箱：luhao@gszq.com 分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005 邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 研究助理 张晓雅 执业证书编号：S0680125090013 邮箱：zhangxiaoya@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：纷扰迭起，摒弃杂音，不做预判，只做应对》 2026-10-18 2、《煤炭开采：26Q3 业绩前瞻：煤价如期破千，业绩单击驱动，板块涨幅终夺第一》 2026-10-16 3、《煤炭开采：欧洲气价 Q4 望超预期，关注首华、广汇、九丰》 2026-10-15 -10%-2%6%14%22%30%2025-102026-022026-062026-10煤炭开采沪深3002026 10 19年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 煤长协普遍上调 180~260 元/吨不等的基础上，9 月再次上调170~350 元/吨不等，其业绩有望在 Q3 得到显著释放。重点关注淮北矿业、平煤股份、盘江股份等。 ➢ 煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。 ➢ 年初我们推出“海外 3 小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速，数据测算过程存在误差的风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 601088.SH 中国神华 买入 2.44 3.26 3.61 3.92 20.00 15.61 14.12 13.01 601225.SH 陕西煤业 买入 1.73 2.12 2.20 2.33 15.60 13.32 12.88 12.15 601918.SH 新集能源 买入 0.82 0.96 1.01 1.08 12.20 10.65 10.12 9.45 601898.SH 中煤能源 买入 1.35 1.64 1.80 1.91 10.60 9.12 8.30 7.83 01277.HK 力量发展 买入 0.10 0.24 0.30 0.42 17.60 7.59 6.01 4.39 600348.SH 华阳股份 买入 0.47 0.66 0.74 0.78 20.10 13.24 11.86 11.21 600546.SH 山煤国际 增持 0.59 1.29 1.41 1.55 23.80 10.23 9.36 8.54 601699.SH 潞安环能 买入 0.37 1.31 1.40 1.51 45.60 11.60 10.87 10.12 601001.SH 晋控煤业 买入 1.09 1.35 1.58 1.69 17.20 13.27 11.34 10.62 000983.SZ 山西焦煤 买入 0.21 0.54 0.58 0.62 35.10 11.67 10.92 10.25 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2026 10 19年 月 日 gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.煤炭企业成本构成 .......................................................................................................................................... 6 2.国内上市煤企成本 ...............