银行业中国货币观察11：利率基准换锚有何影响？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国货币观察 11 利率基准换锚有何影响？ glmszqdatemark [Table_Author] 分析师：王先爽 分析师：文雪阳 执业证书：S0590525120014 执业证书：S0590526010002 邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn 邮箱：wenxueyang@glms.com.cn 事件：10 月 19 日金融街论坛开幕式上，就货币政策框架和基准利率，央行宣布三个近中期改革方向。一是进一步优化短端利率调控机制，央行将研究择机把公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。二是推动贷款利率定价基准改革，从单一参考 LPR 定价向多元定价基准转型。三是退出存贷款基准利率。三个方向均指向，本轮政策利率基准换锚接近收官。 从早期存贷款参考存贷基准利率；到贷款基准参考 LPR 报价，LPR 挂钩 MLF；再到 LPR 报价挂钩 7 天 OMO 利率；再到未来隔夜 OMO 利率成为新基准利率，本轮改革沿着简化货币政策利率体系，让基准利率期限逐步缩短，靠近市场主流资金利率 DR001，增强货币政策调控隔夜利率的精准性和有效性。 年初报告《中国货币观察：DR007 开盘价的内涵》中，我们观察到 DR007 开盘价开始变得不稳定，判断 DR001 政策内涵在强化，并表示要关注央行创设隔夜工具的可能及其带来的影响。本次论坛中潘行长明确提及，DR001 实际上已成为央行货币政策调控的目标利率，并计划择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率，验证了我们年初推测。随着主要公开市场工具、政策利率和政策调控目标利率的期限统一到隔夜，本轮政策基准利率换锚将收官。 DR001 是全市场交易活跃、最具基准性的利率，能够灵敏、精准地反映短期资金供求状况，随着主要公开市场操作品种切换为隔夜，叠加即将设立的应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，央行对利率的调控将更精准有效。预计资金利率中枢和波动率将有所下降，DR001 波动区间下限将靠近央行隔夜操作利率。 存贷款基准利率将退出历史舞台，贷款报价基准走向多元化。随着利率市场化改革推进，存贷款基准利率本身已不再具备指引意义，央行明确未来将推动用市场化的利率指标来替代。央行也在逐步引导财务能力强的企业与金融机构协商后自主选择 DR001 或 LPR 作为浮动利率贷款定价基准，LPR 则继续作为小企业、个人贷款的定价基准发挥作用。债券、金融衍生品的定价基准也可考虑将 DR001 纳入选择范围。让货币政策工具更靠近 DR001，让金融产品定价更多挂钩 DR001，将提高“货币政策操作—政策调控目标利率—存贷款和金融产品定价”政策传导效率。同时不同主体可以选择锚定不同的利率基准，也使得货币政策定价的结构性调控成为可能，为利率市场化改革向纵深推进预留了一定制度空间。 市场影响方面，如果同业活期定价自律线跟随基准换锚下行，银行资产端回购净融出和负债端非银存款可能同步缩量，叠加票据到期高峰（《票据到期压力有多大？》），四季度银行体系“资产荒”压力可能会进一步加剧，同时由于非银存款不稳定，月末和季末银行体系“资产荒”和“资金荒”可能会同时出现，银行久期指标中期约束仍在（《ΔEVE 的源起与展望》），与上半年类似，1-7 年期债券更受益于当前“资产荒”格局。对银行而言，基准利率换锚，预计存贷利率报价点差将跟随调整，存贷利差影响有限。同业存款利率将带动理财收益率下行，缓解存款流失压力，同时同业资负定价倒挂规模有望压降，对银行息差形成边际利好。 推荐 维持评级 相对走势 相关研究 1． 中国货币观察十：票据到期压力有多大？-2026/10/14 2． 中国货币观察九：宽信用促内需-2026/09/29 3． 中国货币观察八：关注 9 月 PSL 放量的可能-2026/09/21 4． 银行研思录之二十二：长股投新规影响几何？-2026/09/19 5． 银行研思录之二十一：银行资本债供给展望-2026/09/08 -10%0%10%20%2025/102026/42026/10银行沪深3002026 年 10 月 20 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业事件点评/银行 风险提示：息差超预期收窄；经济恢复不及预期，资产质量恶化等。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 行业事件点评/银行 图1：货币基金同业存款 VS 银行回购融出（亿元） 资料来源：Wind，idata，国联民生证券研究所 010000200003000040000500006000070000货币基金同业存款银行回购融出 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；北交所以北证50 指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特