食品饮料行业：鱼油供给再收缩或加速藻油替代

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品饮料 鱼油供给再收缩或加速藻油替代 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 颜慧菁* 研究员 SAC No. S0570526100003 yanhuijing@htsc.com +(86) 21 2897 2228 倪欣雨 研究员 SAC No. S0570523080004 SFC No. BVQ058 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 陆亦遥* 联系人 SAC No. S0570126070212 luyiyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 10 月 19 日│中国内地 动态点评 26 年 10 月 16 日，秘鲁生产部公告不授权中北部海域 26 年第二捕季（通常为 11 月至次年 1 月）鳀鱼捕捞，主因厄尔尼诺天气下，鳀鱼资源显著匮乏。据秘鲁海洋研究院，截至 10 月 7 日，鳀鱼声学生物量较 26 年夏季下降 27.9%，较 1996-2025 年冬春季均值低 22.8%；幼鱼数量/重量分别占比79%/65%，成鱼比例明显不足，繁殖活动弱于历史同期。秘鲁常年约占全球鱼粉与鱼油产量的 20%，中北部是其捕捞主体，2026 年第一捕季捕捞配额同比下降 36%至 191.4 万吨，且实际捕捞完成率仅 24.6%；第二捕季禁捕后，我们测算 2026 年秘鲁中北区鳀鱼捕捞量同比下滑 88.4%。鱼油供给收缩、价格上涨的背景下，Omega-3 来源多元化提速，藻油承接需求的经济性窗口加速打开。 鱼油：供给缺口从配额约束转为资源约束 IFFO（国际海洋原料组织）10 月发布最新预测，2026 年全球鱼油产量预计降至 115 万吨、同比减少 20 万吨（-15%），为 2016 年以来最低，截至今年 8 月，其成员国覆盖国家（占全球鱼油产量的 50%）鱼油产量同比下滑26%，核心在于厄尔尼诺导致赤道太平洋中东部海域（如秘鲁沿海）海表温度异常升高，削弱海洋上升流，进而造成：1）鱼油核心原料（如秘鲁鳀鱼）捕捞量锐减：升温导致种群数量减少、幼鱼比例升高，且鱼群向更深、更冷的海域转移，增加了捕捞难度；2）出油率下滑：海水升温及海洋食物链变化导致鱼类体型偏小、脂肪储备大幅下降，秘鲁鳀鱼在厄尔尼诺期间的出油率明显低于正常时期（正常出油率约 3%-4%，厄尔尼诺期间降至 2.7%左右），导致同等数量的原料能提取出的高纯度鱼油（Omega-3）减少，进一步加剧了高品质鱼油原料的紧缺。据 China Feed Online 周报，26 年 9月末水产级粗制鱼油 FOB 报价 8,300-8,400 美元/吨，同比上涨约 220%。 藻油：由鱼油的替代升级品转为必选项 鱼油周期性断供，使藻油的角色从高端升级品转向供应保障品，替代能否落地在于场景契合/供应稳定/经济性。1）场景契合：按粮食行业标准 LS/T 3243-2015《DHA 藻油》，藻油 DHA 含量需≥35%、EPA≤3%，高 DHA低 EPA 的特征契合婴配奶粉与孕妇营养补充需求；鱼油 EPA 含量相对更高，在心血管养护场景具备优势；在膳食补充剂与水产饲料领域，二者可直接替代，配方切换阻力最小。2）供应稳定性：藻油以微生物发酵生产，产能释放与批次质量可控，不受捕捞配额与海况制约。下游品牌方完成配方切换后需重新验证与备案，认证周期较长，替代关系一旦建立即具粘性。3）经济性：鱼油价格中枢上移使油种价差收窄，藻油成本端随菌种改良、碳源替代与规模效应下行，替代临界点有望提前到来。 产能：国产厂商扩产提速，份额提升窗口有望打开 藻油需求与价格中枢同步抬升，国内厂商的扩产节奏决定其在新一轮增量中的份额。金达威 26 年 4 月公告，全资子公司拟投资 12 亿元建设年产 10 万吨藻油 Omega-3、12.5 万吨藻粕项目，建设期 36 个月，一期 2.5 万吨产能预计 27H1 开始释放；保龄宝 4,500 吨 DHA 项目（2,500 吨藻油、2,000 吨粉剂）26 年 12 月建成；ST 宁科合资建设 5,000 吨藻油脂肪酸产能，预计27 年初落地；汇盛生物二期规划将藻油产能提升至 12,000 吨；润科生物诏安基地 25 年备案 400 吨微藻 DHA 脂质粉，26 年环评再增 950 吨。结构上，大规模新增产能集中于食品与饲料级，行业壁垒集中于菌种专利、发酵控制与客户认证，已具产能与客户基础的企业更易承接转移。 风险提示：政策变化风险，需求不及预期，气候不及预期，食品安全事件。 (24)(15)(6)312Oct-25Feb-26Jun-26Oct-26(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品饮料 免责声明 分析师声明 本人，颜慧菁、倪欣雨，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。请注意，标*的人员并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司或其关联机构制作，华泰证券股份有限公司和其关联机构统称为“华泰证券”(华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格) 。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供华泰证券及其客户和其关联机构使用。华泰证券不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于华泰证券认为可靠的、已公开的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰证券不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰证券对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 华泰证券（华泰证券（美国）有限公司除外）不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰证券力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关