AI应用参考：从WorkBuddy看生产力Agent发展

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 AI 应用参考（2）：从 WorkBuddy 看生产力Agent 发展 白洋 分析员 肖俨衍 分析员 魏萌 分析员 SAC 执证编号：S0080520110002 SFC CE Ref：BGN055 yang3.bai@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080521010001 SFC CE Ref：BIL686 yanyan.xiao@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080524070011 SFC CE Ref：BVB685 meng.wei@cicc.com.cn 纵轴：相对值（%） 股票 股票 目标 P/E (x) 名称 评级 价格 2026E 2027E 腾讯控股-H 跑赢行业 666.00 12.4 11.3 阿里巴巴-H 跑赢行业 172.00 18.0(a) 11.8(a) 阿里巴巴-US 跑赢行业 178.00 17.9(a) 11.8(a) 标有(a)的数值所对应的年份为本列顶部所示年份之后的一年 中金一级行业：科技 资料来源：Wind，彭博资讯，中金公司研究部 ⚫ 传媒互联网 | AI应用参考（1）：从Meta Muse探讨C端Agent路径 (2026.09.17) ⚫ 传媒互联网 | 线上平台2Q26回顾及展望：办公Agent或成共识发力方向 (2026.09.16) ⚫ 腾讯控股-H | Hy4 preview开源发布，生产力场景深化 (2026.08.28) ⚫ 阿里巴巴-H | Qwen3.8-Max发布；全球云计算演绎重估逻辑 (2026.08.07) ⚫ 腾讯控股-H | Hy3正式发布，模型能力再进一步 (2026.07.07) 观点聚焦 投资建议 WorkBuddy推出以来数据反馈较好，阿里、字节也于近期加速整合追赶。我们认为B端Agent长期潜力较大，关注具备先发优势和生态壁垒的腾讯、云与模型双强的阿里，以及字节的竞争。 理由 生产力Agent是AI发展的又一个重要方向，腾讯占据先发。当前AI发展经历先泛化（Chatbot）、再聚焦（编程Agent）、然后又泛化（生产力Agent）的阶段，过程中逐步清晰用户价值的落点；用创新扩散曲线来看，相比编程Agent，生产力Agent是从早期使用者跨越到早期大众的关键一跃。当前腾讯领先，字节与阿里均在加速整合追赶，据易观分析，26 年 6 月WorkBuddyPC端月访问量超第二名字节TRAE与第三名阿里QoderWork之和。短期WorkBuddy用巧劲领先对手：产品节奏快（低门槛）、模型接入快（API开放度高）、生态开放快（自有产品MCP互通）。 往未来看：一个核心、横纵发展。1）核心：Agent产品智能力提升涉及多维竞争（模型、上下文、Harness），腾讯不以模型智能上限提升为唯一目标、综合能力强，反而可能在考验综合能力的Agent产品侧具备结构性机遇；2）横向拓生态：我们认为，Workbuddy有望成为连接旧时代互联网产品与新时代AI产品的通道，打通腾讯存量的产品矩阵；3）纵向做深企业服务：我们认为，Workbuddy有望成为“尖刀型产品”，助力腾讯云客户拓展与维护。参考早期PC的发展，泛生产力Agent有潜力成为综合Agent入口，当前正是PMF验证+平台标准建立的关键阶段。 市场空间判断：长期潜力被低估。谈及办公Agent，市场多以Office甚至WPS等办公软件作为对标参考，市场空间较为有限；然而，我们认为从一横一纵两个发展方向来看：横向拓展生态，有望从办公场景切入到更大消费级的市场；纵向做深企业服务，有望助力腾讯撬动AI时代万亿元级云市场的份额。 盈利预测与估值 我们维持相关公司的盈利预测和目标价。 风险 产品竞争加剧风险，商业化兑现不及预期风险，模型能力追赶不及预期风险，数据安全与合规风险。 607080901001102025-092025-122026-032026-062026-09CSI 300中金传媒互联网传媒互联网 证券研究报告 2026.09.23 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 WorkBuddy 发展历史和现状 ............................................................................................................ 4 厚积薄发成就战略级产品 ............................................................................................................ 4 WorkBuddy 运营数据亮眼 ........................................................................................................... 6 WorkBuddy 当前的价值锚点是个人办公 .......................................................................................... 6 个人生产力 Agent 从编程 Agent 泛化而来 ................................................................................... 6 当下优势：产品节奏快、模型接入快、生态开放快 ...................................................................... 7 往未来看：智能力为轴，横向拓展场景生态、纵向做深企业服务 .................................................... 12 Agent 产品智能力是多维竞争，也是模型追赶者的结构性机遇 .................................................. 12 横向拓生态：存量生态是腾讯的优势，各家大厂 Agent 生态和开放平台持续丰富 ..................... 14 纵向做深企业服务，应用层反向切入云市场的路径还在验证...................................................... 17 类比 PC 时代：泛生产力 Agent 有潜力成为综合 Agent 入口 ..................................................... 19 空间测算：不仅是办公软件，长期有升维的潜力 ............................................................................. 20 投资建议：关注赛道长期潜力以及先发者的竞争优势 .....