有色金属行业周报：美元加息预期重燃，金属价格共振回调

有色金属 | 证券研究报告 — 行业周报 2026 年 10 月 20 日 强于大市 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 有色金属 证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 证券分析师：何贯嘉 guanjia.he@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040002 有色金属行业周报 美元加息预期重燃，金属价格共振回调 美国 9 月 CPI 同比上涨 3.7%、高于预期 3.6%和前值 3.4%，环比上涨 0.6%，核心CPI 同比 2.6%超预期，能源价格为主要拉动，我们认为通胀环比再加速削弱了 9 月弱非农带来的降息乐观预期，实际利率与美元同步走强压制无息资产，贵金属短期转为交易通胀粘性，但单次数据尚不足以确认加息周期重启。智利两大铜矿劳资风险一周内先后解除，Escondida 停工未实际发生、Centinela 罢工结束，我们认为全球最大铜矿与核心矿山同时告急的极端情景快速化解，前期计入价格的供给扰动溢价面临集中回吐。商务部 10 月 15 日表示愿继续为对欧稀土出口许可审批提供便利，我们认为该表态是中欧经贸 16 项共识的执行延续，向欧洲磁材供应链传递审批节奏可预期信号，四季度补库与长单谈判有望正常推进，11 月 10 日中美吉隆坡磋商暂停期到期仍需关注。 本周贵金属内外盘共振回调，SHFE 金、银分别周跌 0.75%、4.67%，COMEX 金、银分别周跌 0.80%、6.51%，白银领跌；工业金属内外盘共振走弱，LME 锡大跌 5.29%领跌、锌跌 3.14%，SHFE 锡、镍分别跌 3.72%、3.41%；库存方面 SHFE 铜连续累积 25.91%至 7.4 万吨，SHFE 锡、铝分别去化 16.50%、11.04%，LME 锌大幅累积24.77%至 15.8 万吨。 支撑评级的要点  美国 9 月 CPI 超预期，加息预期重燃压制贵金属。美国劳工统计局 10 月 14 日公布，9 月 CPI 同比上涨 3.7%，高于市场预期的 3.6%和 8 月的 3.4%，环比上涨 0.6%；核心CPI 同比上涨 2.6%，高于预期的 2.5%，能源价格上行是主要拉动。通胀环比重新加速削弱了 9 月弱非农带来的降息乐观预期，实际利率与美元同步走强直接压制无息资产估值，贵金属短期由交易降息逻辑转为交易通胀粘性，但单次数据尚不足以确认加息周期重启，关注后续美联储表态。  智利两大铜矿劳资风险先后解除，铜价供给扰动溢价集中回吐。本周智利两大核心铜矿的罢工风险在一周内先后解除。10 月 13 日,已经罢工的 Centinela 铜矿重启自愿调解,工会首次量化运营影响,称常规运行矿卡由平均 67 辆降至 25 辆,并警告若持续至 11 月当月产量可能减半;10 月 14 日,全球最大铜矿 Escondida 的 2 号工会在强制调解失败后一度宣布当日罢工,必和必拓在最后一刻与其达成初步协议、停工未能实际发生; Centinela 两个工会也就新集体劳动合同达成初步协议,持续逾一周的罢工结束,会员计划 10 月 17 日投票。全球最大铜矿与核心矿山同时告急的极端情景在同一周被快速化解,前期计入价格的供给扰动溢价面临集中回吐。  商务部继续为对欧稀土出口提供便利，永磁供应链预期延续平稳。10 月 15 日，商务部新闻发言人何亚东在例行发布会上回应对欧稀土出口许可提问时表示，中方愿继续为对欧稀土出口许可审批提供便利，同时希望欧方对等解决两用领域对华重点许可个案，双方将继续发挥出口管制对话机制作用，促进两用物项贸易发展。我们认为，这一表态是 10 月初中欧经贸磋商 16 项共识的执行延续，在年度开采冶炼指标下调、出口许可管理常态化的背景下，向欧洲磁材供应链传递了审批节奏可预期的信号，有助于四季度补库与长单谈判正常推进，但 11 月 10 日中美吉隆坡磋商暂停期到期仍是需要关注的政策节点。 高频数据  贵金属内外盘共振回调，白银领跌。截至本周五，SHFE 金、SHFE 银收盘价分别为902 元/克、14,029 元/吨，较上周变化-0.75%、-4.67%；COMEX 黄金、COMEX 白银收盘价分别为 4,187 美元/盎司、57 美元/盎司，较上周变化-0.80%、-6.51%。  工业金属内外盘共振走弱，锡价领跌沪铜库存连续累积。截至本周五，SHFE 铜、SHFE铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡收盘价分别为 109,860 元/吨、23,270 元/吨、16,140 元/吨、25,470 元/吨、115,040 元/吨、376,860 元/吨，较上周变化-0.23%、-0.85%、1.00%、-1.77%、-3.41%、-3.72%；LME 铜、LME 铝、LME 铅、LME 锌、LME 镍、LME 锡收盘价分别为 14,360 美元/吨、3,008 美元/吨、1,885 美元/吨、3,682美元/吨、15,370 美元/吨、50,195 美元/吨，较上周变化-1.31%、-1.60%、-0.03%、-3.14%、-2.10%、-5.29%。 截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡库存分别为 7.4 万吨、23.7 万吨、5.1 万吨、14.4 万吨、10.7 万吨、0.6 万吨，较上周变化 25.91%、-11.04%、-9.69%、-1.47%、-0.56%、-16.50%；LME 铜、LME 铝、LME 铅、LME 锌、LME 镍、LME 锡库存分别为 22.5 万吨、23.8 万吨、33.9 万吨、15.8 万吨、28.0 万吨、0.4 万吨，较上周变化-3.26%、-0.42%、-2.26%、24.77%、-1.02%、-3.63%。 投资建议  AI 等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升价格。建议关注云南锗业、西部矿业、江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业、盛达资源、兴业银锡、锡业股份、华钰矿业。  中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注创新新材、宏桥控股、南山铝业、明泰铝业、云铝股份。  印尼政府年内镍矿配额同比大幅缩减，镍价中枢有望系统性上移。建议关注华友钴业、格林美。  地缘政治冲突下黄金具有稀缺性，通胀逐步消退美国或重启降息。建议关注中国黄金、紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金、招金黄金、紫金黄金国际。  稀土价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土、盛和资源、中稀有色、中国稀土、金力永磁。 评级面临的主要风险  全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风险，以及下游需求结构性转换等风险。 2026 年 10 月 20 日 有色金属行业周报 2 目录 1．近期行业热点事件 ...................