宏观周报：美国通胀粘性初显，国内经济延续分化

宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 14 核心观点 2026 年 10 月 19 日 美国通胀粘性初显，国内经济延续分化 ⚫ 海外方面，9月美国CPI同比升至3.7%，环比上涨0.6%，核心CPI同比升至2.6%，能源价格是主要推动因素，但住房、交通服务及部分商品价格上涨，显示通胀黏性仍存。PPI环比大涨1.3%，创2022年3月以来最大涨幅，同比升至6.3%，除能源成本大幅上涨外，运输仓储及其他服务价格同步走高，反映成本压力存在进一步向下游传导的风险。消费方面，9月零售销售环比增长0.8%，高于预期的0.3%，但主要受到汽油价格上涨推动，剔除加油站后的零售仅增长0.2%，零售控制组增长0.1%，明显弱于前值及预期。整体来看，美国经济仍具有一定韧性，但能源冲击正在抬升通胀压力、侵蚀居民实际购买力，后续需重点关注核心通胀的二次传导及消费动能能否持续。上周海外市场围绕再通胀与AI信用风险担忧展开交易，风险偏好承压，主要股指普遍下跌，纳指周跌超4%；布油受中东运输安全风险升级及俄罗斯炼油供应受损推动，盘中触及110美元关口，10Y美债利率回落至5.07%。本周重点关注美国PMI数据及地缘局势进展。 ⚫ 国内方面，9月经济数据依旧呈现明显的结构性分化。通胀方面，CPI同比温和回升至0.9%，核心CPI维持1.0%，居民消费需求仍偏弱；PPI同比加速升至5.0%，主要受国际能源及原材料涨价推动，输入性成本压力加大。外贸方面，出口同比增长36.3%，大幅超预期，全球AI产业链景气、汽车出口增长及前期物流扰动消退共同提供支撑，但部分高技术产品出口金额的快速增长受到涨价因素放大；进口增长31.0%，同样呈现高技术中间品偏强、大宗商品量弱价强的分化。金融方面，9月新增社融3.55万亿元，政府债券融资成为主要支撑，企业中长期贷款边际改善，但居民融资基本停滞，M1、M2及社融存量增速均有所回落。整体而言，出口与上游价格上涨正在支撑经济名义增长，但尚未有效转化为居民收入、消费及私人部门信用扩张，四季度经济仍需政策呵护。A股上周延续缩量调整，成长、科技风格宽基指数跌幅超6%，红利、价值板块相对抗跌。当前多项情绪指标已进入恐慌区间，市场估值与风险收益比更具吸引力，但短期企稳仍需量能配合，重点关注成交量能否企稳回升及3700点附近的支撑力度。本周重点关注三季度经济数据，以及2026金融街论坛年会上金融各部委对宏观经济、货币政策及资本市场的政策表态。 ⚫ 风险因素：全球央行货币政策超预期，地缘冲突及贸易摩擦升级，油价超预期上行，国内经济复苏与政策力度不及预期。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 赵奕 从业资格号：F03153902 投资咨询号：Z0023788 宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 14 一、海外宏观 1、美国 9 月通胀粘性显现 美国 CPI 超预期回升，能源冲击向核心通胀扩散。9 月美国 CPI 同比录得 3.7%，预期3.6%，前值 3.4%，创年内高位；环比录得 0.6%，预期 0.5%，前值 0.4%。核心 CPI 同比录得2.6%，前值 2.4%；环比录得 0.3%，预期 0.2%，前值 0.3%。整体来看，本轮通胀反弹主要由能源价格上涨驱动，但核心商品、住房及部分服务价格同步走强，表明价格压力已不局限于能源领域，通胀粘性有所增强，美联储后续货币政策面临依旧面临掣肘。 能源价格大幅上涨，食品通胀基本持平。9 月 CPI 能源项环比上涨 5.2%，前值 2.1%；同比上涨 20.4%。其中，能源商品环比上涨 9.3%，前值 4.2%，汽油价格环比上涨 9.1%、同比上涨34.2%，贡献当月整体CPI环比涨幅的一半以上；能源服务环比上涨0.1%，前值-0.4%。食品分项环比持平，前值 0.1%；同比上涨 2.5%，其中家庭食品环比下降 0.1%，外出就餐价格环比上涨 0.2%。 核心商品与核心服务同步升温，通胀粘性增强。9 月核心商品同比上涨 0.7%，环比上涨0.3%，前值 0.1%，其中二手车环比上涨 0.7%，新车上涨 0.2%，服装上涨 0.3%，医疗商品则下降 0.7%。核心服务同比上涨 3.1%，前值 3.0%；环比上涨 0.4%，前值 0.3%。其中，住房服务环比上涨 0.4%，前值 0.3%；交通服务环比上涨 0.6%，前值 0.5%，机票价格上涨 1.2%；医疗服务环比由-0.2%回升至 0.3%。美联储关注的超级核心通胀（核心服务剔除住房项）环比上涨约 0.3%，表明非住房服务价格压力仍然存在。整体来看，核心商品与服务价格上涨范围扩大，能源成本向其他消费分项传导的风险值得持续关注。 图表 1 美国 CPI 及核心 CPI 图表 2 美国 CPI 同比贡献分项 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 能源价格大涨推动 PPI 超预期升温，服务通胀同步走强。 9 月美国 PPI 同比录得 6.3%，前值 5.6%，创 2022 年 12 月以来新高；环比录得 1.3%，预期 0.6%，前值 0.5%，创 2022 年-0.40.00.40.81.21.62.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.02024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07核心CPI环比CPI环比核心CPI同比CPI同比%%-4-202468102020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-072024-022024-092025-042025-112026-06食品能源核心商品核心服务CPI同比% 宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 14 3 月以来最大涨幅。核心 PPI（剔除食品和能源）环比上涨 0.7%，同比上涨 5.0%；剔除食品、能源及贸易服务的 PPI 环比上涨 0.5%，前值 0.3%。结构上，能源冲击是主要驱动，但价格压力已向服务领域扩散。 9 月最终需求商品价格环比上涨 2.6%，其中能源价格上涨 10.8%，汽油上涨 20.3%；最终需求服务价格环比上涨 0.8%，其中贸易服务上涨 1.4%，运输及仓储服务上涨 3.4%。总体来看，能源成本上涨正逐步向生产、运输及服务环节传导，叠加核心PPI 超预期走强，表明美国通胀压力具有一定广泛性，进一步强化美联储维持紧缩政策的必要性。 图表 3 美国 PPI 图表 4 NTMEX 原油及天然气价格 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、9 月外贸数据延续韧劲 9 月出口大幅超预期，外