2026年三季报点评：负极、隔膜放量贡献盈利弹性，业绩符合市场预期

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 璞泰来（603659） 2026 年三季报点评：负极、隔膜放量贡献盈利弹性，业绩符合市场预期 2026 年 10 月 19 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.54 一年最低/最高价 19.17/37.66 市净率(倍) 1.89 流通A股市值(百万元) 41,899.85 总市值(百万元) 41,899.85 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.32 资产负债率(%,LF) 61.03 总股本(百万股) 2,144.31 流通 A 股(百万股) 2,144.31 相关研究 《璞泰来(603659)：2026 年半年报点评：负极、隔膜放量贡献盈利弹性，业绩符合市场预期 》 2026-08-20 《璞泰来(603659)：2026H1 业绩预告点评：负极、隔膜放量贡献盈利弹性，业绩符合市场预期》 2026-07-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 13,448 15,711 22,978 32,715 46,574 同比（%） (12.33) 16.83 46.25 42.37 42.36 归母净利润（百万元） 1,191 2,359 3,113 4,378 6,344 同比（%） (37.72) 98.14 31.97 40.64 44.90 EPS-最新摊薄（元/股） 0.56 1.10 1.45 2.04 2.96 P/E（现价&最新摊薄） 35.19 17.76 13.46 9.57 6.60 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 26Q3 公司业绩符合市场预期。公司 26Q1-3 营收 158.6 亿元，同比+46%，归母净利 22.8 亿元，同比+34%，扣非净利 21.2 亿元，同比+33%，毛利率 27.4%，同比-5pct；其中 26Q3 营收 57.4 亿元，同环比+53％/+0％，归母净利 8.2 亿元，同环比+28%/+10％，扣非净利 8.1 亿元，同环比+35%/+23％，毛利率 29.4%，同环比-4/+6pct，业绩符合市场预期。 ◼ 隔膜：基膜放量超预期，涂覆贡献稳定增量。基膜出货端，我们预计26Q1-3 出货 17-18 亿平，同增 70%+，其中 Q3 出货 7-8 亿平，环增 25%，26 全年出货我们预计 25 亿平，同增 70%，公司预计于 26 年底、27 年底和 28Q1 分别新增 20 亿㎡、32 亿㎡和 40 亿㎡基膜产能，27 年出货我们预计 45-50 亿平，28 年出货预计 100 亿平，连续翻倍增长。盈利端，公司 Q3 单位净利受益于设备提速环比增长，此外设备均采用自制设备，单线产能可达 5 亿平，单亿平投资额下降至 0.7 亿元。涂覆端，我们预计公司 Q1-3 出货 120 亿平+，同增 60%+，Q3 出货 42 亿平+，受大客户排产节奏影响环比略降，26 年出货我们预计 170 亿平，27 年预计 230-240 亿平，28 年预计 300 亿平，单位盈利预计稳定，贡献稳定利润增量。 ◼ 负极放量超预期，传导涨价单位盈利好转。负极端，我们预计 26Q1-3 出货 17-18 万吨，同增 70%+，其中 Q3 出货 8 万吨+，同环增 140%/35%+，四川一期 10 万吨已接近满产，随着产能爬坡+新产品导入，我们预计 26年出货 26 万吨+，同增 80%+，后续四川基地公司预计扩产至 30 万吨，27 年出货我们预计 30-35 万吨，28 预计 50 万吨。盈利端，公司负极 Q3部分客户涨价已陆续落地，单吨净利环比显著提升，28 年我们预计可贡献 8-10 亿元利润。 ◼ PVDF 增量显著。我们预计公司 26Q3 出货 1.4-1.5 万吨，预计贡献归母净利润 1.1-1.2 亿元，26 全年出货我们预计 5-6 万吨，27 年出货预计 7-8 万吨，28 年预计产能提升至 10 万吨，单吨归母净利 1 万元+，我们预计利润贡献进一步增长。 ◼ Q3 资本开支明显提升，符合后期产能释放预期。公司 26Q1-3 期间费用17 亿元，同比+29%，费用率 11%，同比-1pct，其中 Q3 期间费用 7 亿元，同环比+40%/+19%，费用率 11%，同环比-1/+2pct；26Q1-3 经营性净现金流 24 亿元，同比+44%，其中 Q3 经营性现金流 6 亿元，同环比+35%/+13%；26Q1-3 资本开支 37.8 亿元，同比+331.5%，其中 Q3 资本开支 14.5 亿元，同环比+281%/+444%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑大客户涨价节奏影响，我们下调公司 26-28年归母净利预期至 31.1/43.8/63.4 亿元（原预期 32.4/45/64.8 亿元），同比+32%/+41%/+45%，对应 PE 为 13x/10x/7x，给予 27 年 16x PE 估值，目标价 32.7 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。 -25%-18%-11%-4%3%10%17%24%31%38%2025/10/202026/2/182026/6/192026/10/18璞泰来沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 璞泰来三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 26,729 34,912 42,657 61,532 营业总收入 15,711 22,978 32,715 46,574 货币资金及交易性金融资产 10,147 12,151 10,583 15,922 营业成本(含金融类) 10,727 16,923 24,034 34,530 经营性应收款项 6,424 8,256 11,770 16,762 税金及附加 146 184 262 373 存货 8,905 12,982 18,437 26,489 销售费用 155 184 262 373 合同资产 492 689 981 1,397 管理费用 742 839 1,129 1,514 其他流动资产 762 833 886 962 研发费用 888 1,241 1,701 2,329 非流动资产 19,541 21,824 23,015 23