金属价格波动影响Q3业绩，资源化板块扩张主线明确

证券研究报告：环保| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-102025-122026-032026-052026-082026-106%24%42%60%78%96%114%132%150%高能环境环保资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）12.82总股本/流通股本（亿股）15.23 / 15.23总市值/流通市值（亿元）195 / 19552 周内最高/最低价19.80 / 6.69资产负债率(%)60.4%市盈率23.27第一大股东李卫国研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com高能环境(603588)金属价格波动影响 Q3 业绩，资源化板块扩张主线明确l投资要点事件：公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营业收入 152.39亿元，同比+49.99%；归母净利润 12.03 亿元，同比+86.15%；扣非归母净利润 11.49 亿元，同比+91.56%；其中 Q3 单季实现营收 49.20亿元，同比+42.20%、环比-7.6%；归母净利润1.81亿元，同比+25.93%、环比-56.8%（Q1/Q2 分别为 6.03/4.19 亿元）。资源化板块稳步爬产。经营层面，公司资源化板块各公司稳步推进，江西鑫科阴极铜设计产能 10 万吨，预计 2026 年产能利用率约为60%-70%；靖远高能设计精铋产能 6000 吨/年，配套电解铅、金银、铋、锑等多金属综合回收产能，其 4N 级三氧化二铋深加工产线已投产，上半年处于产能爬坡阶段，根据下游订单组织排产，其他资源化子公司按既定设计产能平稳组织生产。金银价格下跌及高价库存影响 Q3 盈利。量：根据公司半年报，上半年共实现电解铜/电解铅 2.06/1.47 万吨，金锭/银锭/精铋/铂族金属销量 1.33/20.14/2123/2.44 吨，三季报未披露销量，营收环比-7.6%，或与金银价格回落有关。价：三季度铜/金/银价格分别环比+4.42%/-14.91%/-6.54%，铜价维持坚挺，但金银价格下滑明显。利：Q3 毛利率环比 Q2 下滑 4.62pct 至 12.95%，一方面价格下跌影响收入，另一方面中报存货金额达 78.62 亿元，部分高价存货在 Q3结转抬高成本。经营效率及回款改善。三季度公司经营性现金流金额达 4.35 亿元，较 Q1/Q2 的-7.58/1.51 亿元明显改善；三季报存货周转天数为149.64，较 Q1/Q2 的 161.17/152.65 天有所改善。更名高能时代，资源化板块扩张主线明确。公司 10 月 15 日公告拟变更证券简称为高能时代，行业分类变更为“制造业-废弃资源综合利用业”，同时 3 月份递交 H 股上市申请，全面推进国际化发展战略，彰显公司从环保治理领域向资源循环利用及国际化综合业务集团升级的战略方向。未来公司主要聚焦三条主线：（1）江西鑫科产能利用率有望自60%-70%继续抬升，持续加大稀贵金属富集与提炼力度，攻关高纯金属提炼技术（2）全面开展芭蕉湾、青山洞、母溪、大坪四座自有金矿的地质勘查作业，计划 2026 年内完成全部矿区详查，并力争于 2027年启动探矿权转采矿权相关流程。（3）海外联合印尼本土企业组建项目联合体，先后取得西冷都市圈（日处理 1161 吨）、棉兰都市圈（日处理 1700 吨）两座大型垃圾焚烧发电项目有条件授标函，拓展全球优质环保市场。投资建议：考虑到公司江西鑫科项目持续爬产，产能利用率提发布时间：2026-10-19请务必阅读正文之后的免责条款部分2升，铂族与精铋深加工放量，预计公司 2026/2027/2028 年实现归母净利润 17.47/20.93/24.67 亿元，分别同比+108.50%/+19.78%/+17.88%。以 2026 年 10 月 16 日收盘价为基准，2026-2028 年对应 PE 分别为 11.18/9.33/7.91 倍。给予公司“买入”评级。l风险提示：价格波动风险，项目进度不及预期风险等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）14732211192476727635增长率(%)1.6043.3517.2711.58EBITDA（百万元）2320.582712.762923.153302.36归属母公司净利润（百万元）838.101747.442093.052467.22增长率(%)73.94108.5019.7817.88EPS(元/股)0.551.151.371.62市盈率（P/E）23.3011.189.337.91市净率（P/B）2.021.761.511.29EV/EBITDA9.237.646.284.70资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入14732211192476727635营业收入1.6%43.4%17.3%11.6%营业成本11939172982057822870营业利润87.8%92.5%19.8%17.9%税金及附加80115134150归属于母公司净利润73.9%108.5%19.8%17.9%销售费用106153179200获利能力管理费用539744873974毛利率19.0%18.1%16.9%17.2%研发费用459657771860净利率5.7%8.3%8.5%8.9%财务费用456-22-257-364ROE8.7%15.7%16.2%16.3%资产减值损失-106-10000ROIC6.9%7.5%6.9%6.9%营业利润1165224226863166偿债能力营业外收入9000资产负债率60.4%63.4%63.5%62.4%营业外支出53000流动比率1.341.381.441.52利润总额1120224226863166营运能力所得税81162194229应收账款周转率6.337.487.207.04净利润1039208024922937存货周转率2.143.906.526.32归母净利润838174720932467总资产周转率0.540.690.670.64每股收益（元）0.551.151.371.62每股指标（元）资产负债表每股收益0.551.151.371.62货币资金2102138601921524556每股净资产6.337.298.509.93交易性金融资产35353535估值比率应收票据及应收账款2490316637124142PE23.3011.189.337.91预付款项5398369941105PB2.021.761.511.2