【粤开宏观】前三季度经济形势快评

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 6 证券研究报告 | 宏观点评 宏观点评 【粤开宏观】前三季度经济形势快评 2026 年 10 月 19 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】9 月出口再提速：涨价支撑AI 领 跑 ， 汽 车 与 消 费 品 增 速 回 升 》2026-10-14 《【粤开宏观】中欧贸易新格局：竞争、摩擦与合作》2026-10-11 《【粤开宏观】文旅热潮之下，消费潜力为何未充分释放？——中国文旅消费的特征、问题与制度成因》2026-10-07 《【粤开宏观】300 亿美元对等降税安排：美国对华关税的“变”与“不变”》2026-09-27 《【粤开宏观】对解决地方财政问题的思考：兼谈地方附加税的意义》2026-09-21 一、如何看待前三季度经济总体形势？ 可以从亮点成绩、存在问题及解决对策出发，并将之置于全球经济环境下分析。 第一，当前全球经济仍处于“低增长、高通胀”的总体态势，全球性的贸易摩擦、老龄化、贫富分化抑制了出口、投资和消费活动，制约了全球经济的低增长；同时 AI 带来的资本开支和财富效益是新的增量。 第二，当然还存在一系列亟待问题的问题，包括需求不足尤其是消费不足、企业面临的拖欠账款影响经济循环、房地产市场仍在持续调整以及由此带来的地方财政收支紧平衡。 第三，国庆前后一系列增量政策陆续出台，伴随前期六张网建设部署以及新型政策性金融工具，预计能较好稳定经济增长，当然最核心还是要通过改革和政策来激发微观主体积极性，包括收入分配、财税体制、市场准入和产权保护改革等。 二、如何看待前三季度投资增速放缓？ 当前基建投资增速放缓是提高投资效益背景下的主动调整以及优质项目相对稀缺的共同结果，这是新旧动能转换过程中必经阶段，经济转型意味着要从传统基建投资驱动转向新质生产力驱动、从投资于物转向投资于人于人，这就导致传统基建的数据相对下行；在看到投资增速下行的同时也要看到投资结构的优化，投资结构的优化有利于提高财政资金使用效益以及降低债务风险。 三、政策建议：从宏观数据导向到微观感受导向，着眼于三大主体 理念层面，要坚持“耐心政策”，推动宏观政策从注重 GDP、投资等宏观数据的短期改善，转向更加注重居民、企业和地方政府三大微观主体的实际感受。 操作层面，要围绕居民、企业和地方政府三大主体，从六个方面着力改善收入预期、经营环境和发展能力。 风险提示：宏观政策超预期、外部冲击超预期 宏观点评 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 6 目 录 一、如何看待前三季度经济总体形势？ ................................................................................................................................. 3 二、如何看待前三季度投资增速放缓？ ................................................................................................................................. 3 三、政策建议：从宏观数据导向到微观感受导向，着眼于三大主体 ................................................................................. 4 宏观点评 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 6 一、如何看待前三季度经济总体形势？ 可以从亮点成绩、存在问题及解决对策出发，并将之置于全球经济环境下分析。 第一，当前全球经济仍处于“低增长、高通胀”的总体态势，全球性的贸易摩擦、老龄化、贫富分化抑制了出口、投资和消费活动，制约了全球经济的低增长；同时 AI带来的资本开支和财富效益是新的增量。在逆全球化、保护主义和产业链重构背景下，中国经济依然保持较好的韧性，当然也有进一步要解决的问题。中国前三季度 GDP 同比实现 4.6%，名义增长 5.6%，尤其是三季度还较二季度回升 0.2 个百分点，从宏观数据看保持了较强韧性。这种韧性源自出口和以 AI 为代表的新质生产力的拉动作用。近年来受出口市场多元化和出口产品升级支撑，AI 贡献了出口增速的一半，带动的集成电路出口和计算机生产和投资都增速较好；同时经济结构上知识产权投资、高技术投资增速较好。1-9 月份知识产权产品投资同比增长 9.3%，高技术产业投资同比增长 4.9%。 第二，当然还存在一系列亟待问题的问题，包括需求不足尤其是消费不足、企业面临的拖欠账款影响经济循环、房地产市场仍在持续调整以及由此带来的地方财政收支紧平衡。消费不足需要下大力气解决收入分配和提高社会保障水平，有必要提高育儿补贴、提高城乡居民养老金水平等、优化服务供给、优化支持消费政策，从支持商品为主到服务为主；企业拖欠账款问题，要从源头上解决，包括继续提高政府债务限额或者增加转移支付来提高其偿债能力。 第三，国庆前后一系列增量政策陆续出台，伴随前期六张网建设部署以及新型政策性金融工具，预计能较好稳定经济增长，当然最核心还是要通过改革和政策来激发微观主体积极性，包括收入分配、财税体制、市场准入和产权保护改革等。 二、如何看待前三季度投资增速放缓？ 当前基建投资增速放缓是提高投资效益背景下的主动调整以及优质项目相对稀缺的共同结果，这是新旧动能转换过程中必经阶段，经济转型意味着要从传统基建投资驱动转向新质生产力驱动、从投资于物转向投资于人于人，这就导致传统基建的数据相对下行；在看到投资增速下行的同时也要看到投资结构的优化，投资结构的优化有利于提高财政资金使用效益以及降低债务风险。 具体而言，重大项目建设更加注重质量和资金效益，专项债“自审自发”试点扩围后减少国家发改委审核环节后地方政府的审核反而更加审慎和严格，压实了地方责任，项目从储备到开工周期有所延长，这是财政管理从“重规模”向“重效益”转变的积极信号。 四季度基建投资有望边际回升，全年将呈现“前低后高”走势。从项目端看，算力网、能源网、水网等“六张网”重点工程完成前期准备后逐步转入建设实施阶段，地方政府前期储备项目开始转入集中实施阶段。从资金端看，四季度专项债发行规模有望加大，叠加盘活地方债结存限额用于支持新增投资项目、政策性金融工具资金投放政策密集落地，四季度基建投资降幅有望较前三季度收窄。 总体来看，我国在交通、能源、水利、城市更新等领域仍有较大投资空间，随着投融资体制改革进一步深化，基建投资将回归平稳增长轨道。 宏观点评 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 4 / 6 三、政策建议：从宏观数据导向到微观感受导向，着眼于三大主体 理念层面，要坚持“耐心政策”，推动宏观政策从