提质增效成果好，场景数字化落地快

敬请参阅最后一页特别声明 1 提质增效成果好，场景数字化落地快 业绩简评 2026 年 10 月 17 日公司披露半年报，前三季度营收 740.44 亿元，同比增长 12.60%；实现归母净利润 129.11 亿元，同比增长 38.55%。其中，Q3 营收 272.22 亿元，同比增长 13.71%；归母净利润 50.16亿元，同比增长 36.97%。超出市场预期。 经营分析 亮点包括：1）收入同比增速，创本轮调整以来的新高；2）扣非净利润增速再创新高；3）毛利率仍维持高位，显著高于此前几年的区间；4）今年前三季度的 RoE 已达 14.99%；5）前三季度三项费用同比小幅增长 4.62%，三项费用率比去年同期均出现下降。 财务分析看，公司利润高增速的关键因素，是在费用小幅增长的同时取得了毛利额的不错增长，经营杠杆拉高了净利润增速。过去两年提质增效的努力，在人效、费效等财务指标上得到充分体现。公司前三季度毛利额同比增加 69.16 亿元，而三项经营费用仅增加9.16 亿元，使得利润总额同比增加 52.17 亿元，同比增长 44.74%。从对毛利额增量的贡献率看，创新业务依然是重要的增长点。 业务分析看，公司坚持反内卷、追求有效益的增长，通过文搜等大模型技术应用，不仅提升了问题解决的效率，也创造了用新技术解决“老大难”痛点问题的新增长点，通过观澜编码技术，在同等效果下，显著提高用户存储空间的使用率，节约存储的投入成本；另同时公司抓住了机器视觉、红外热成像、智慧存储等产品线的增长机会。往前看，公司未来几年的增长依然来自于场景数字化，做好人工智能从物理世界到数字世界的桥梁。 为推动场景数字化落地，公司不断打磨核心能力。一是打造了适配不同场景的丰富的产品体系，特别是覆盖电磁波、声波、多种物理传感技术的众多感知产品，作为复杂物理场景中的“眼耳鼻舌身”，是物理世界数字化不可或缺的前提和基础；二是构建了“多、快、准、省”的观澜大模型技术体系，不仅支持多种模态，还深度融合了行业知识，具备强大的场景泛化能力。 公司预计 2026 年净利润将超过 2021 年，有望创历史新高；ROE，经营费用率等指标有望回到 2022 年的水平。 盈利预测、估值与评级 考虑到国内主业恢复增长，场景数字化、海外主业的潜在空间依旧广阔，创新业务保持高增长，我们预计 2026-28 年公司收入为1044.8/1155.4/1291.1 亿元，归母净利润为 196.9/224.2/258.4亿元，对应 PE 为 15.4/13.5/11.8 倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI 落地不及预期、供应链波动、汇率波动。 国金证券研究所 分析师：孟灿（执业 S1130522050001） mengcan＠gjzq.com.cn 分析师：郑元昊（执业 S1130525120004） zhengyuanhao＠gjzq.com.cn 分析师：孙恺祈（执业 S1130526060005） sunkaiqi＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：33.66 元 相关报告： 1.《海康威视 26 半年报点评：业绩持续超预期，AI 大模型快速落地》，2026.7.26 2.《海康威视公司点评：有效益增长效果显现，现金流及利润超预期》，2025.10.19 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 92,496 92,508 104,479 115,544 129,113 营业收入增长率 3.53% 0.01% 12.94% 10.59% 11.74% 归母净利润(百万元) 11,977 14,195 19,691 22,424 25,839 归母净利润增长率 -15.10% 18.52% 38.72% 13.88% 15.23% 摊薄每股收益(元) 1.297 1.549 2.149 2.447 2.819 每股经营性现金流净额 1.37 2.76 2.23 3.72 3.78 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.85% 17.03% 21.32% 21.74% 21.77% P/E 23.67 19.27 15.42 13.54 11.75 P/B 3.51 3.28 3.29 2.94 2.56 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00027.0029.0031.0033.0035.0037.0039.00251020260120260420260720人民币(元)成交金额(百万元)成交金额海康威视沪深300 海康威视（002415.SZ） 2026 年 10 月 18 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 89,340 92,496 92,508 104,479 115,544 129,113 货币资金 49,629 36,271 46,508 57,350 64,470 84,372 增长率 3.5% 0.0% 12.9% 10.6% 11.7% 应收款项 40,587 43,456 35,736 36,350 37,667 38,553 主营业务成本 -49,637 -51,954 -50,067 -53,493 -61,816 -68,430 存货 19,211 19,111 20,472 25,061 22,525 23,154 %销售收入 55.6% 56.2% 54.1% 51.2% 53.5% 53.0% 其他流动资产 3,723 3,643 3,692 3,420 3,703 4,013 毛利 39,703 40,542 42,440 50,986 53,728 60,683 流动资产 113,151 102,481 106,408 122,182 128,365 150,092 %销售收入 44.4% 43.8% 45.9% 48.8% 46.5% 47.0% %总资产 81.5% 77.6% 77.1% 78.7% 79.1% 81.6% 营业税金及附加 -705 -692 -767 -821 -953 -1,119 长期投资 2,162 2,380 2,485 2,585 2,685 2,785 %销售收入 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.9% 固定资产 15,816 19,763 22,091 22,520 22,649 22,007 营业费用 -10,843 -12,