9月金融数据点评

交易咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 9 月金融数据点评 宏观 报告日期 2026—10-16 专题报告  9 月金融数据呈现"社融微增、信贷季末弱改善、货币增速双降"的组合。社融存量同比增速较 8 月回落 0.1 个百分点至 7.1%，但单月新增社融约 3.55 万亿元、同比多增 192亿元，主要靠政府债券发行提速托底；金融机构新增人民币贷款 1.08 万亿元，虽较 8 月显著回升，但同比仍少增2100 亿元，且增量几乎全部来自企业部门，居民贷款合计接近零增长。货币端 M2 同比降至 7.2%、M1 同比降至3.2%，剪刀差走阔至 4.0 个百分点，资金活化程度边际走弱。综合来看，9 月数据延续了 7 月以来"降速提质"的存量验证逻辑：总量层面社融未进一步下台阶，但支撑力来自财政而非私人部门需求；信贷结构呈现"企业弱修复、居民仍收缩"的分化；直接融资占比虽连续两月超过贷款，但企业债单月净融资转负显示结构优化并非线性推进。后续判断应淡化单一贷款读数，聚焦政府债发行节奏、政策性金融工具落地效果及居民部门信用收缩能否触底。 国贸期货 樊梦真 从业资格证号： F3035483 投资咨询证号： Z0014706 交易咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 ➢ 事件： 2026 年 10 月 14 日，中国人民银行发布《2026 年前三季度金融统计数据报告》。9 月末社会融资规模存量 468.17 万亿元，同比增长 7.1%（前值为 7.2%）；前三季度社融增量累计 27.46 万亿元，比上年同期少2.63 万亿元；9 月单月新增社融约 3.55 万亿元，同比多增 192 亿元。9 月末人民币贷款余额 283.44 万亿元，同比增长 4.8%（前值 4.9%）；前三季度人民币贷款增加 11.52 万亿元，9 月单月新增人民币贷款约 1.08万亿元，同比少增 2100 亿元。9 月 M2 同比增长 7.2%（前值 7.5%）；M1 同比增长 3.2%（前值 4.1%）。 图表 1：社融和信贷 图表 2：M1 和 M2 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 ➢ 点评：  总量：社融增速微降 0.1 个百分点，财政发力对冲信贷拖累 9 月社融存量同比 7.1%，较 8 月下行 0.1 个百分点，降幅明显收窄；单月新增社融 3.55 万亿元，同比多增 192 亿元，表现略好于市场预期。这一"增速小降、增量微增"的组合核心特征是财政端单边托底。从前三季度结构看，对实体经济发放的人民币贷款增加 11.5 万亿元、同比少增 3.04 万亿元，仍是最大拖累项；政府债券净融资 10.3 万亿元、虽同比少 1.16 万亿元，但 9 月单月政府债净融资约 1.53 万亿元、同比多增 3438 亿元，成为当月社融同比多增的主要来源。债券与股票融资合计占前三季度社融增量约 49.5%，连续第二个月超过贷款占比，融资渠道多元化格局进一步固化。需要强调的是，社融增速未继续明显下台阶，并不等于私人部门信用需求回暖——剔除政府融资后的社融增速约 5.34%（前值 5.50%），有效社融增速（中长期贷款+委托+信托+直接融资）约 4.60%（前值 4.75%），两者均较上月回落，指向实体自发融资动-200000200004000060000800002023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07社会融资规模:当月值金融机构:新增人民币贷款:当月值-5.000.005.0010.0015.002023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-062026-09M1同比M2同比 交易咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 能仍在走弱。因此总量读数的"稳"，更多是财政替换信贷的结果，而非需求端反转。 图表 3：社融的季节性 图表 4：社融&M2&资金价格 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院  结构：政府债创年内新高，企业直接融资出现反复 9 月社融分项呈"一主一辅多拖累"格局。主支撑是政府债券：单月净融资 1.53 万亿元，同比多增 3438亿元，其中国债净融资 8188.9 亿元为年内最高、地方债净融资 7469.4 亿元亦明显提速。辅助支撑来自委托贷款和外币贷款，前者与新型政策性金融工具通过委托贷款通道投放有关，后者与进口付汇需求回升相关。 拖累项有三：一是社融口径人民币贷款 1.27 万亿元，同比少增 3342 亿元；二是表外融资合计同比少增约 1102 亿元，其中信托贷款-478 亿、未贴现票据新增 2153 亿但同比少增 1081 亿；三是企业直接融资走弱，9 月企业债券净融资约-425 亿元，同比多减 561 亿元，股票融资新增 658 亿，同比多增 159 亿，直接融资合计同比少增约 402 亿元。企业债单月净偿还，可能与 9 月债市利率波动，部分企业推迟发行有关，也意味着"直接融资替代信贷"并非每月线性上行，而是会出现节奏反复。前三季度累计看，企业债券净融资 2.75 万亿元仍同比多增 1.18 万亿元，结构切换的中期方向未变，但单月波动需纳入解读。 -2000002000040000600008000012345678910111220202021202220232024202520260.000.501.001.502.002.505678910112023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-052026-08社会融资规模存量:同比M2:同比银行间同业拆借加权利率:7天:月 交易咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 图表 5：社融的细分结构 图表 6：地方政府债券 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院  信贷：季末冲量下企业端弱修复，居民端连续三月净收缩 9 月新增人民币贷款 1.08 万亿元，环比 8 月增加 1.02 万亿元，符合季末投放节奏，但同比少增 2100亿元，为连续第 13 个月同比少增。结构分化是本月信贷最鲜明的特征。企业端，9 月企事业单位贷款增加1.29 万亿元、同比多增 700 亿元；其中短期贷款 4600 亿，同比少增 2500 亿，中长期贷款 8900 亿，同比仅少增 200 亿，票据融资同比少减。企业中长期贷款接近去年同期水平，与 9 月制造业 PMI 回升至 50.1%、新型政策性金融工具启动投放、专项债资金下达形成呼应，显示基建与产业类项目融资仍具韧性。 居民端则延续收缩：9 月住户贷款合计新增接近零，同比少增 3890 亿元；其中短期贷款少增 900 亿元，同比多减 2321 亿元