海外周报：中选前油价仍是主要风险，中选后大类资产如何表现？

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外周报 20261019 中选前油价仍是主要风险，中选后大类资产如何表现？——海外周报 20261019 2026 年 10 月 19 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 执业证书：S0600524120013 zhangjw@dwzq.com.cn 证券分析师 韦祎 执业证书：S0600525040002 weiy@dwzq.com.cn 证券分析师 王茁 执业证书：S0600526010001 wangzhuo@dwzq.com.cn 相关研究 《 AI 如何影响我国就业？与美国有何差异？》 2026-10-18 《二手房销售景气度仍高，新房销售有所回落》 2026-10-18 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：上周地缘风险升温与 AI 交易延续降温，海外市场风险偏好回摆，美股与日韩股市大跌，美联储鸽派信号、避险情绪与 AI 资本开支放缓担忧带动美债收益率下跌，期限利差回落，而短期通胀预期延续上行。向前看，我们维持中期选举前地缘政治的不确定性仍然较高的观点，大类资产缺乏确定性方向，未来一周需关注油价是否继续走高、推高美联储 10 月加息预期；11 月 3 日中期选举结果出炉后，大类资产的方向才会更加清晰。历史经验平均来看，中选落地有助于降低政治不确定性，中选后第一年美股普遍录得可观涨幅，分裂国会下历史平均表现相对较好；对于美债与美元而言，平均来看分裂国会下美债利率下行、美元走强的概率更高；统一执政政府更利好黄金，而在共和党总统与分裂国会的情景下，黄金平均表现不佳。 ◼ 大类资产：上周（10 月 12 日至 10 月 18 日），地缘风险升温与 AI 融资风险发酵，海外市场风险偏好回摆，油价上涨，美股与日韩股市大跌，美联储鸽派信号、避险情绪与 AI 资本开支放缓担忧则带动长端美债收益率下跌。债市方面，尽管上周公布的美国 9 月 CPI 全面超预期、PPI大超预期，但偏弱的核心零售数据、美联储鸽派表态、美股大跌引发的避险需求与美债空头回补推动美债利率大幅回落，曲线整体趋平。 ◼ 美债利率：上周美债利率的下行与期限利差的回落同步，这一方面来自流动性溢价收敛和增长担忧带动的长端美债利率下行；另一方面，短期通胀预期的升温也在一定程度上限制了 2 年美债利率的回落。以美债利率为参照，上周海外市场的剧烈波动由三条主线主导：①中东冲突升级与俄罗斯柴油供应回归受阻，推动油价上涨，以 2 年期 BEI 通胀预期衡量的短期通胀预期抬头；②美国通胀数据超预期，带动加息预期一度升温，但美联储继续释放鸽派信号，叠加偏弱的核心零售等数据，加息预期延续回落，2 年、10 年美债利率同步下行，且中期加息预期下行幅度比近端更大；③AI 企业营收与融资成本担忧进一步拖累 AI 交易降温，美股大跌下的避险情绪、叠加 AI 资本开支放缓拖累增长的担忧下，长端美债利率大幅下行，曲线走平。 ◼ 中选后大类资产的情景分析：中期选举是未来 1-2 周海外市场表现的主要不确定性来源之一。基准情形下，共和党预计失去当前两院横扫优势，中选结果对政策的影响则进一步取决于共和党丢失席位的幅度。就大类资产而言，我们按照不同的国会格局分类，统计了 1946 年以来的 20 届美国中期选举后美股、美债、美元和黄金表现： ◼ ①美股：中选落地有助于降低政治不确定性，中选后第一年美股普遍录得可观涨幅；其次，分裂国会下的历史平均表现相对较好，其背后的逻辑可能在于市场偏好两党制衡。②美债：平均来看，历史上分裂国会下美债利率下行的概率更高。对当前而言，共和党失去横扫优势可能意味着，新增减税、支出扩张等财政宽松法案更难通过，可能被动强化财政纪律，对长端利率形成下行压力；并且，共和党丢失的席位越多，民主党在预算和债务上限谈判中的议价能力也就越强。③美元：分裂国会下历史平均表现偏强。其背后的逻辑与美债利率类似，即财政纪律的强化有利于强化美元信用。不过需注意的是，在多数样本中，美元指数的走势与美国的相对增长优势、海外宽松及避险需求等因素更相关。④黄金：统一执政格局下黄金涨势较好，其逻辑可能在于，统一执政更有利于通过财政扩张政策，利好黄金；从过往经验看，在共和党总统与分裂国会的情景下，黄金平均表现不佳。 ◼ 风险提示：美伊局势不确定性风险；特朗普政策超预期风险；美联储政策超预期风险 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 2 / 9 1. 大类资产 上周（10 月 12 日至 10 月 18 日），地缘风险升温与 AI 融资风险发酵，海外市场风险偏好回摆，油价上涨，美股与日韩股市大跌，美联储鸽派信号、避险情绪与 AI 资本开支放缓担忧则带动长端美债收益率下跌。股市方面，AI 交易降温拖累美股与亚洲股市大跌，欧洲股市则受益于防御板块与部分企业财报的提振，上周普遍上涨。债市方面，尽管上周公布的美国 9 月 CPI 全面超预期、PPI 大超预期，但偏弱的核心零售数据、美联储鸽派表态、美股大跌引发的避险需求与美债空头回补推动美债利率大幅回落，曲线整体趋平。大宗商品方面，沙特与胡塞武装冲突升级，叠加俄罗斯柴油重返全球市场可能受阻的消息共同推升油价大幅上涨。全周来看，WTI 原油大涨 10.4%至 101 美元/桶，布伦特原油逼近 110 美元/桶，领涨全球主要大类资产；韩国 KOSPI 大跌 14.5%，领跌全球主要股指，纳斯达克指数跌超 5%，AI 交易降温和板块轮动下，欧洲主要股指均收涨；与此同时，全球长端国债普遍上涨，30 年美债、德债期货分别上涨 2.67%、1.69%。 图1：上周（10 月 12 日至 10 月 18 日）大类资产回报率 数据来源：彭博、东吴证券研究所；利率资产为利率期货合约 以美债利率为参照，上周海外市场的剧烈波动由三条主线主导：①中东局势升温，油价延续上涨，以 2 年期 BEI 通胀预期衡量的短期通胀预期抬头；②美国通胀数据超预期，带动加息预期一度升温，但美联储官员普遍发表鸽派言论、或对 10 月加息未有明示，叠加弱于预期的核心零售等数据，美联储加息预期延续回落，2 年、10 年美债利率同步下行；③AI 企业营收与融资成本担忧进一步拖累 AI 交易降温，美股大跌下的避险情绪、叠加 AI 资本开支放缓拖累增长的担忧下，长端美债利率大幅下行，曲线走平。 -15%-13%-11%-9%-7%-5%-3%-1%1%3%5%7%9%11%美油布油英国富时30年美债德国DAX斯托克600法国CAC30年德债10年英债10年美债英镑10年法债道琼斯10年德债10年日债欧元日元2年美债人民币2年德债恒生人民币兑欧元美元指数伦金MSCI发达伦铜MSCI全球标普500恒生科技M7沪深300纳斯达克MSCI新兴日经225伦银韩国KOSPI利率汇率股票商品 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 3 / 9 图2：2 年、10 年美债利率及利差 图