2026年9月金融数据点评：社融新增超预期增长，政府债券发行提速

事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 2026 年 10 月 18 日 《进出口同比增长延续高增且远超预期—2026 年 9 月进出口数据点评》-2026.10.16 《PPI 同比超预期抬升至年内新高—2026 年 9 月价格数据点评》-2026.10.16 《首次“没有全面降息”的稳增长—2022 年以来的“降息周期”或结束》-2026.10.2 社融新增超预期增长，政府债券发行提速 ——2026 年 9 月金融数据点评 陈曦（分析师） 王帅中（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 wangshuaizhong@kysec.cn 证书编号：S0790125070016 事件：央行公布 2026 年 9 月金融数据，社融新增 3.55 万亿元，社融存量同比增长 7.1%，较前值下降 0.1pct；截至 2026 年 9 月社会融资规模增量累计为 27.46万亿元，同比减少 26290 亿元；M1 同比增长 3.2%，M2 同比增长 7.2%，M0 同比增长 10.6%，前九个月净投放现金 9221 亿元。 ⚫ 9 月金融数据关注点 1、9 月社融新增 3.55 万亿元，略低于 2021-2025 年同期均值，同比多增 177 亿元。Wind 统计的 10 家机构预测中位数为 3.20 万亿元，平均数为 3.13 万亿元，社融新增超预期增长，政府债净融资高增是社融增长的主要支撑项，人民币贷款仍为社融的主要拖累。新增人民币贷款较 2025 年同期下降，同比少增 3347亿元，是社融同比的最大拖累项。政府债券净融资多增 3469 亿元，是社融同比的最主要支撑，7 月底中央政治局会议中指出宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度后，政府债发行提速，后续或将持续成为社融增长的主要支撑项。企业债券净融资 9 月并未延续正增长，较 2025 年同期少增 529 亿元，非金融企业境内股票融资较 2025 年同期多增 159 亿元，股票融资的方式仍对银行贷款形成良性的替代和分流。 2、贷款“降速提质”或成为宏观运行的新常态，居民端贷款有待修复，企（事）业单位贷款同比增长主要依靠票据冲量，9 月新增人民币贷款同比下降 16.3%，增量远低于近 10 年均值水平，但降幅较 8 月有所收窄。居民新增贷款同比少增3890 亿元，短期、中长期贷款均同比少增，居民端持续去杠杆，短期贷款少增或仍反映居民端需求偏弱，对后续收入前景难确认，消费更加谨慎，中长期贷款少增或仍与房地产市场持续低迷有关，居民端贷款亟需修复。企业端新增贷款同比多增 700 亿元，其中票据融资同比多增 3526 亿元，短期、中长期贷款均同比少增，新质生产力对银行贷款的需求下降，地方政府化债对贷款的置换，以及债券、股票等其他融资渠道重要性上升，都会对贷款读数产生影响，但中长期贷款降幅较 8 月有所收窄。 3、M1、M2 同比均下降，剪刀差走阔。9 月 M1 同比增长 3.2%，较前值下降 0.9pct；M2 同比增长 7.2%，较前值下降 0.3pct，剪刀差绝对值由 3.4%走阔至 4.0%。M1增速回落或主要受 2025 年同期高基数影响，M2 回落与信贷偏弱和社融读数回落保持一致。 4、支撑社融增速见底回升的积极因素正逐渐增多。往后看，7 月底中央政治局会议中指出宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度后政策陆续出台加码，9 月底央行进一步调整完善货币政策工具，下调 PSL 利率并扩大 PSL支持领域，财政端实施居民购房贷款贴息政策。待政策落地，资本金投放后，此前社融持续下行对经济的影响或将告一段落，支撑社融增速见底回升的积极因素正逐渐增多，若社融增速见底回升，这将会重新成为经济增长的支撑点和拉动点。 ⚫ 债市观点：在债市“资产荒”充分演绎后，应警惕债市调整风险 2026 年上半年“资产荒”持续演绎，主要有三大因素驱动，资金利率持续下行、非银久期处于低位、基本面数据走弱支撑债市走强。 目前三大利多已经出现边际变化，警惕债市调整风险。 资金面层面，4 月后资金利率持续回升，6 月以来 DR001 中枢稳定在 1.4%左右，回归 2025 年下半年水平，市场宽松预期证伪；拥挤度层面，当前公募等非银机构债券久期已达近年高位，存在抱团瓦解、估值回调风险；基本面层面，6 月起政策边际加码、工业数据回暖，消费同比数据也或将随高基数效应消退逐步修复，基本面由债市利多转为利空。此外，市场主流的“资产荒支撑债牛”逻辑或不成立：贷款疲软是长期的新常态，且本轮债市上涨，由非银抱团买入驱动，并非银行缺资产导致的配置行为。 整体来看，在债市“资产荒”已经充分演绎之后，特别是如果降息预期发酵/或者落地，应警惕债市调整风险。 ⚫ 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 相关研究报告 固定收益研究团队 固定收益研究 事件点评 开源证券 证券研究报告 事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 附图 1：9 月新增社融略低于 2021-2025 年均值 附图 2：9 月政府债券净融资占比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图 3：9 月新增人民币贷款为 10800 亿元 附图 4：9 月新增人民币贷款远低于近十年均值 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图 5：9 月贷款余额同比增长 4.8% 附图 6：9 月 M1 与 M2 剪刀差绝对值走阔 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 -10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2026年2025年2024年2023年2022年2021年2021-2025年均值亿元0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002024.08 2024.09 2024.10 2024.11 2024.12 2025.01 2025.02 2025.03 2025.04 2025.05 2025.06 2025.07 2025.08 2025.09 2025.10 2025.11 2025.12 2026.01 2026.02 2026.03 2026.04 2026.05 2026.06 2026.07 2026.08 2026.09占新增社融当月比重政府债券净融资亿元-700.0%-600.0%-500.0%-400.0%-300.0%-200.0%-100.0%0.0%100.0%-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.002025-012025-0220