金融业周报：流动性短端持续宽松激发市场联想，金融板块行情有望延续

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 10 月 18 日 行业研究 流动性短端持续宽松激发市场联想，金融板块行情有望延续 ——金融业周报（2026.10.12–10.16） 银行业 买入（维持） 保险业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 021-52523339 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 分析师：刘源 执业证书编号：S0930526040002 021-52523659 liuyuan17@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 分析师：黄怡婷 执业证书编号：S0930524070003 010-57378023 huangyiting@ebscn.com  流动性：存单利率仍有下行空间，关注金融街论坛相关政策出台 资金面平稳宽松，短端利率进一步下探。截至 10 月 16 日 DR001/007 分别收至1.26%、1.33%，较上周末分别下降 5bp、0bp；R001/007 分别收至 1.31%、1.38%，较周初均下降 2bp，7 天期 R-DR 利差维持 6bp 左右，资金面延续宽松态势，流动性分层压力有限。上周央行逆回购合计净回笼 260 亿短端资金，截至 16 日央行存量逆回购降至 2760 亿。10 月 15 日另有 5000 亿 6M-MDS 到期，央行仍采取超额续作模式对冲，净投放中期资金 2000 亿。10 月央行已通过 MDS 净投放 4000 亿中长期资金，相较于 9 月的等额续作，央行对中期资金面态度边际转松。 存单利率下探临近年内低点，进一步下行难度较大，需要额外政策利率调降。进入10 月，资金面转松带动存单利率破位下行，截至 16 日国股行 1Y 存单发行利率、AAA 级 1Y 期存单到期收益率均降至 1.44%附近，较月初均下行 3bp，相较 3Q 季内 1.48%的中枢水平显著向下偏离，目前点位处在年初以来 5%分位水平附近。 近期存单利率的破位下行或受资金面转松、央行呵护态度明确、银行负债压力阶段性边际缓释等多重因素驱动。具体来看： ①从利差走势看，截至 16 日 1Y-NCD 同 DR007 利差收至 11bp，较月初走阔 3bp，处在年初以来 79%分位水平处，即短端资金利率转松牵引存单利率同步下行。 ②央行对资金面呵护态度不改，节后短端逆回购资金回笼 1.2 万亿，低于去年同期的 1.9 万亿，中长端 3M、6M-MDS 均超额续作 2000 亿，相较 9 月等额续作模式，央行对中长端资金面态度有所松动，呵护意味更为明显。 ③银行负债端压力或边际缓解，10 月为信贷“小月”中上旬贷款投放强度较弱，政府债供给强度较 9 月回落，承接压力有所减轻。资产端扩张节奏趋缓对应负债端增长诉求较前期减弱，且金融债供给放量也对部分中长期限存单发行形成替代。截至16 日月内金融债合计净融资 1897 亿，同比多增 2165 亿，延续 7 月以来提速发行态势。 4Q 银行存单发行压力有所下降。①资产端，4Q 贷款投放预计延续降速模式，增量延续同比少增，政府债净增规模低于 3Q，银行扩表节奏趋缓，对应负债端增长诉求边际减弱。②负债端，一是 4Q 一般存款增长好于上季，从过去五年增量均值看，4Q 一般存款增量均值 3.2 万亿，环比上季多增 1.1 万亿。临近年末财政支出提速推动政府存款向一般存款转移，叠加近期资本市场情绪回落，存款“搬家”入市情况或有所好转，4Q 负债稳定性有望边际改善。二是金融债发行提速，对存单形成一定替代，相较 1 年以内存单而言，金融债久期更长、资金稳定性更好。7 月以来金融债发行提速，7-9 月金融债合计净融资 9538 亿，同比多增 6679 亿，创往年同期新高。截至 16 日，AAA 级 1Y、3Y 期金融债到期收益率分别为 1.45%、1.53%，与同等级 1Y-NCD 利差为 1bp、9bp，均处在年初以来中位数水平，金融债相对存单而言性价比更高。③指标端，NSFR 达标压力有限，截至 9 月测算行业 NSFR 指标 113%左右，安全边际相对充裕。 存单利率持续下行难度较大，需要额外事件性催化。主要在于伴随发行利率逐步下探，银行或出于成本改善角度增加存单发行。后续重点关注：一是周一 19 日金融街论坛会否推出政策利率改革相关举措，若推动政策利率 OMO 由 7D 切换为隔夜，则换锚有望带动相关利率中枢下移；二是月内 27 日 9000 亿 MLF 到期央行续作模式，若延续放量续作，推动最低中标利率下迁，中长端资金利率有望进一步下探。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金融业 9 月金融数据出炉，相对符合前期预测，预计年末信贷、社融增速相对平稳。①信贷新增 1.08 万亿，同比少增 2100 亿，增速较 8 月末下降 0.1pct 至 4.8%；结构层面对公贷款持续发挥“压舱石”作用，票据贡献程度同比增强，居民贷款零增长，按揭、消费贷投放景气度持续偏低。展望全年，伴随政策性工具、专项债等资金落地拨付，4Q 贷款读数同比少增幅度有望收窄，年末贷款增速或在4.6%~4.8%，延续小幅降速走势。②社融新增 3.5 万亿，同比多增 192 亿，增速较上月回落 0.1pct 至 7.1%附近，呈现较强韧性。全年看，预计社融增速落在7.3%~7.4%区间，4Q 季内增速有望筑底回升。③9 月 M1、M2 增速分别为 3.2%、7.2%，较高基数上均较上月末有所回落，M2-M1 剪刀差走阔至 4pct，后续货币增速或延续小幅降速走势。  银行：26Q3 北向资金大幅增持银行股，年内银行板块行情有望延续 行情回顾：A 股银行指数上周（10 月 12 日-10 月 16 日）上涨 1.5%，跑赢沪深300 指数 4.9pct，年初以来累计上涨 2.0%，在 31 个申万一级行业中位列第 5。板块内部，国有行(+3.4%)>股份行(+1.8%)>农商行(+1.1%)>城商行(-1.0%)。个股方面，渝农商行(+4.9%)、建设银行(+4.3%)、交通银行(+4.0%)涨幅领先，齐鲁银行(-6.5%)、青岛银行(-6.4%)、苏州银行(-4.6%)跌幅靠前。港股银行指数本期上涨 1.8%，跑赢恒生指数 1.9pct，个股方面，农行 H(+3.9%)、汇丰控股(+3.1%)、渝农 H(+3.0%)涨幅领先。 26Q3 北向资金转向增持银行股，且增持股数和金额超过上半年净流出之和。26Q3 绝大部分 A 股银行均获北向资金增持，合计增持 45.6 亿股、资金净流入456.2 亿元，对比上半年两个季度连续减持 19.0 亿股、净流出 134.4 亿元，年内方向已逆转。具体到个股： 1) 从被增持金额看，招商银行净流入 89.1 亿位列榜首，平安银行、工商银行