有色-基本金属行业周报：通胀扰动未改黄金韧性，基本金属去库支撑

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 通胀扰动未改黄金韧性，基本金属去库支撑 [Table_Title2] 有色-基本金属行业周报 [Table_Summary] 报告摘要: ►贵金属：通胀扰动与利率回落交织，黄金相对白银更具韧性 本周 COMEX 黄金下跌 0.80%至 4,186.70 美元/盎司，COMEX 白银下跌 6.50%至 57.135 美元/盎司。SHFE 黄金下跌0.75%至 901.82 元/克，SHFE 白银下跌 4.67%至 14,029 元/千克。 金银比上升 6.11%至 73.28，本周 SPDR 黄金 ETF 持仓增加 25,110.54 金衡盎司，SLV 白银 ETF 持仓增加 4,650,009.70盎司。 周二，美国 9 月 NFIB 小型企业信心指数 97.9，预期98.2，前值 98.7。 周三，美国 9 月 CPI 同比 3.7%，前值 3.4%；环比 0.6%，前值 0.4%；核心 CPI 同比 2.6%，前值 2.4%；核心 CPI 环比0.3%，前值 0.3%。 周四，美国 9 月 PPI 同比 6.3%，预期 5.3%；PPI 环比1.3%，预期 0.5%；美国 9 月零售销售环比 0.8%。 周五，美国 9 月工业产出环比 0.7%，预期 0.4%，前值修正为 0.1%。 本周贵金属调整的根源在于通胀重新升温与政策路径尚未明确。能源涨价推高整体 CPI，意味着货币政策难以仅依据增长放缓预期快速转向，周中无息资产面临持有成本压力。随后官员倾向观察此前政策效果，长端收益率回落，黄金的估值压力边际减轻；但暂停行动并不意味着通胀风险消失，故修复仍受约束。同时，科技资产波动放大使资金更重视防御性，黄金的货币与避险属性相对突出；白银除利率因素外，还受到工业需求预期及风险仓位调整影响。 中长期看，本轮黄金牛市的核心并非单一降息交易，而是美元信用重估、美国财政约束、央行储备多元化与地缘风险共振。美国国债规模已突破 40 万亿美元，2026 财年财政赤字达到 2 万亿美元，创下五年来新高；同期净利息支出升至 9,630亿美元，同比增长 14%，约占财政收入的 21.5%，并超过同期7,630 亿美元的国防支出，债务滚续与付息压力持续削弱市场对美国财政可持续性的信心。财政部长贝森特推动财政部将 10至 30 年期美债单次回购规模由 20 亿美元提高至至少 40 亿美元，该操作并非量化宽松，但反映美国长债供给压力和市场流动性问题已经引起政策层关注，进一步强化黄金对主权信用和货币风险的对冲价值。地缘方面，美伊与俄乌冲突仍未解决，避险需求与通胀风险同步上升。央行购金趋势亦延续，2026 年二季度全球央行净购金 289 吨，创历史同期新高，表明降低美元资产集中度、提高黄金储备占比仍是长期方向。美元信用弱化、债务扩张、央行购金及地缘风险构成的中长期支撑并未改变。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100004 联系电话：0755-83026989 分析师：陈宇文 邮箱：chenyw@hx168.com.cn SAC NO：S1120525070003 1.《基本金属周报|长端利率冲高压制贵金属，金银同步回调》 2026.9.27 2.《基本金属周报|美国财政部购债下的美元贬值交易，关注贵金属投资机会》 2026.9.20 3.《基本金属周报|能源通胀推升美债收益率，金银价格高位回调》 2026.9.13 证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2026 年 10 月 18 日 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。 中长期看，白银与黄金共享美元信用重估、美国财政债务扩张、央行购金及地缘避险逻辑，同时兼具更高的工业需求弹性。政策层面，白银已被纳入美国 2025 年关键矿产清单，其在电气回路、电池、光伏及高端电子领域的重要性得到进一步确认，有利于提升市场对供应链安全和战略库存的关注。基本面方面，尽管光伏行业持续推进银浆减量和铜替代，2026 年工业用银需求预计有所回落，但全球白银市场仍将连续第六年出现供需缺口，预计缺口约 4,630 万盎司，看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。 白银除贵金属属性外，AI 数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着 AI 服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI 数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升。 ►基本金属：矿端扰动支撑铜锌，节后国内价格表现分化 本周 LME 市场，铜下跌 1.31%至 14,359.50 美元/吨，铝下跌 1.60%至 3,008.00 美元/吨，锌下跌 3.14%至 3,682.00 美元/吨，铅下跌 0.03%至 1,885.00 美元/吨。 SHFE 市场，铜下跌 0.23%至 109,860 元/ 吨，铝下跌0.85%至 23,270 元/吨，锌下跌 1.77%至 25,470 元/吨，铅上涨1.00%至 16,140 元/吨。 铜：矿端约束仍在，国内累库限制上行空间 宏观方面，美国通胀偏强扰动利率预期，随后美元及美债收益率回落，铜价受到的宏观压力有所缓解，但工业需求和风险偏好尚未形成共振。 供应方面，数据库铜精矿 TC 维持-231 美元/吨，原料偏紧对冶炼利润的压力并未消失。Escondida 即时罢工风险缓解削弱新增事件溢价，但不能消除长期矿山扩产约束。矿端紧张能否进一步传导至精炼铜供应，取决于检修、生产调整、长单和副产品收益，负 TC 本身不等于当周精铜已经减产。海外去库和国内累库并存，说明资源区域配置与终端消费节奏仍不一致。安托法加斯塔旗下 Centinela 铜矿工会于 10 月 8 日启动罢工，Escondida 劳资谈判亦存在不确定性，智利供应风险推动矿端溢价上升。 需求方面，国内可交割库存尚未随节后需求恢复而消化，高绝对价格增加线缆和铜加工企业资金占用，下游若缺乏订单与价格传导能力，更倾向按需采购。电网、电力设备、新能源汽车与数据中心提供中长期需求，但本周库存不支持将这些方向概括为全面旺盛。 库存方面，SHFE 铜库存增加 15,218 吨或 25.91%至 7.40万吨，LME 铜库存减少 7,600 吨或 3.26%至 22.54 万吨。 中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进