家电行业产业在线9月空调数据简评：外销稳步向上，龙头份额回升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 家电行业产业在线 9 月空调数据简评 外销稳步向上，龙头份额回升 glmszqdatemark [Table_Author] 分析师：管泉森 分析师：孙珊 分析师：蔡奕娴 执业证书：S0590523100007 执业证书：S0590523110003 执业证书：S0590525120016 邮箱：guanqs@glms.com.cn 邮箱：sunshan@glms.com.cn 邮箱：caiyx@glms.com.cn 产业在线发布 9 月空调数据：当月空调产量 954 万台，同比-9.70%，销量 987万台，同比-9.36%，其中内销 454 万台，同比-23.73%，出口 533 万台，同比+7.96%，期末库存 1,290 万台，同比-9.52%；分厂商，格力同比-19.23%（内销-5.56%，出口-50.00%）；美的同比-2.54%（内销-22.35%，出口+20.69%）；海尔同比-27.41%（内销-32.00%，出口-14.29%）；海信同比-20.27%（内销-29.41%，出口-12.50%）；TCL 同比+26.44%（内销-23.08%，出口+35.14%）。 渠道调整持续，内销出货承压。9 月空调内销量同比-24%，25 年同期为-3%，弱于排产指引；较以旧换新补贴前的 2023 年同期 CAGR-7%，降幅收窄。当月线上/线下零售量分别同比-2%/-18%，基数走低而环比放缓；综合双线，当月出货或仍弱于零售，26 冷年旺季多雨，消化前期补贴透支，而 H1 产业出货调整节奏慢于终端；7 月以来，动销进入淡季，需求弱势运行，龙头新冷年取消开盘，影响短期出货节奏，有望随库存/基数正常化逐步修复。后续，25Q4 内销出货同比-29%，基数走低；政策周期/渠道模式影响趋弱，财政贴息加力地产，修复可期。 龙头份额回正，终端强于出货。当月美的/格力/海尔内销量分别同比-22%/-6%/-32%，海信/奥克斯/TCL 分别-29%/-82%/-23%，二线整体弱于龙头，长虹当月表现较好。9 月美的内销量份额同比回正，格力延续 7 月以来提升趋势，集中度向上；年初以来高频数据波动较大，仍不宜过多解读，1~9 月内销累计 CR2 同比平稳。奥维监测 9 月美的系线上/线下零售量份额分别同比+3.2/+4.9pct，持续向上；此外，海尔系双线份额延续升势，格力系晶弘贡献增量。Q3 龙头内销受模式调整及渠道去库影响，而终端份额趋势向好，改革影响消退后，有望重拾增势。 外销稳步修复，平滑总量波动。9 月空调外销量同比+8%，连续第 3 个月环比提速，显著好于排产预期。25 年同期空调外销同比-18%，基数走低；拉美步入旺季，核心市场需求稳健，渠道库存充分去化，东南亚气温带动需求回暖，中东地缘局势反复，区域需求仍有分化，低基数上外需结构性改善仍带动外销稳步修复。Q3 美的外销出货量同比+13%/份额同比+2.1pct，出海势能强劲，修复斜率向上。后续，厄尔尼诺有望持续带动东南亚需求，中东非回补有空间，25Q4 空调外销同比-19%，修复大概率延续；龙头品牌α强劲，β修复阶段，有望超越线性预期。 外销驱动，维持“推荐”评级。26 年 9 月空调外销恢复高个位数增长，内销淡季，渠道模式及库存调整影响短期出货；量价/成本压力下，龙头品牌终端份额持续提升，内销出货有望随改革/政策影响消退步入改善通道，海外厄尔尼诺带动需求，核心市场库存环境好转，低基数上弹性可期，龙头品牌出海势能强劲，修复阶段经营或超预期。铜价高位震荡，油价仍在上行，成本压力下龙头策略自由度高，集中度或稳中向上。当下白电估值/持仓在低位，龙头含注销股息率多在 7%+，优势突出，经营稳步筑底向上，推荐美的集团、格力电器、海尔智家及海信家电。 风险提示：原材料成本大幅上涨，地缘及关税不确定性。 推荐 维持评级 相对走势 相关研究 1． 家电行业 2026 年三季报前瞻：修复节奏波折，龙头逆风向前-2026/10/13 2． 家电行业 2026 年 9 月月报及 10 月投资策略：空调外销修复，财政加力稳地产-2026/10/12 3． 家电行业动态报告：中国彩电出海，从产品升级到品牌溢价还有多远？-2026/09/29 4． 家电行业产业在线 8 月空调数据简评：出口稳健修复，内销节奏调整-2026/09/21 5． 家电行业 2026 年 8 月月报及 9 月投资策略：营收增速企稳向上，盈利压力峰值已过-2026/09/15 -10%-3%3%10%2025/102026/42026/10家电沪深3002026 年 10 月 18 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业事件点评/家电 表1：近两年 9 月家用空调产销数据（万台） 2026M9 2025M9 同比增长 产量 954 1057 -9.70% 销量 987 1088 -9.36% 出口 533 494 7.96% 内销 454 595 -23.73% 在库 1290 1426 -9.52% 资料来源：产业在线，国联民生证券研究所 图1：26 年 9 月空调内销 454 万台，同比-23.73% 图2：26 年 9 月空调外销 533 万台，同比+7.96% 资料来源：产业在线，国联民生证券研究所 资料来源：产业在线，国联民生证券研究所 图3：格力 9 月同比-19%（内销-6%，外销-50%） 图4：美的 9 月同比-3%（内销-22%，外销+21%） 资料来源：产业在线，国联民生证券研究所 资料来源：产业在线，国联民生证券研究所 -23.73%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0200400600800100012001400Dec-22Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23Mar-24Jun-24Sep-24Dec-24Mar-25Jun-25Sep-25Dec-25Mar-26Jun-26Sep-26单月内销量（万台）同比增长（右）7.96%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0200400600800100012001400Dec-22Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23Mar-24Jun-24Sep-24Dec-24Mar-25Jun-25Sep-25Dec-25Mar-26Jun-26Sep-26单月外销量（万台）同比增长（右）-19.23%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%075150225300375450525600Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23Mar-24Jun-24Sep-24Dec-24Mar-25Jun-25Sep-25Dec-25Mar-26Jun-26Sep-26内外销合计（万台）同比增长（右）-2.54%-40%-20%0%20%40%60%0160320480640800Mar-23Jun-2