稀缺的全景影像全球龙头，多品类矩阵打开成长空间

证券研究报告·公司深度研究·消费电子 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 影石创新（688775） 稀缺的全景影像全球龙头，多品类矩阵打开成长空间 2026 年 10 月 18 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 研究助理 张桉桉 执业证书：S0600126040007 zhangaa@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 89.09 一年最低/最高价 82.70/318.88 市净率(倍) 6.79 流通A股市值(百万元) 23,106.22 总市值(百万元) 35,725.09 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.13 资产负债率(%,LF) 59.59 总股本(百万股) 401.00 流通 A 股(百万股) 259.36 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 5,574 9,741 14,890 19,861 25,313 同比（%） 53.29 74.76 52.86 33.38 27.45 归母净利润（百万元） 994.75 928.90 315.51 1,004.20 1,685.48 同比（%） 19.91 (6.62) (66.03) 218.27 67.84 EPS-最新摊薄（元/股） 2.48 2.32 0.79 2.50 4.20 P/E（现价&最新摊薄） 35.91 38.46 113.23 35.58 21.20 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 影石创新是全球领先的智能影像全栈服务商。公司以全景成像、防抖与AI 影像处理技术为底座，构筑覆盖硬件设备、影像算法、云端服务的业务生态。公司产品矩阵涵盖 X 系列全景相机、GO 系列拇指相机、Ace系列运动相机、Luna Ultra 云台相机、Antigravity 全景无人机，以及专业级智能影像设备与配件。2025 年公司营收 97.4 亿元，同比增长 74.8%；归母净利润 9.29 亿元，同比-6.6%；2026H1 营收 55.2 亿元，同比增长50.3%。 ◼ 智能影像行业：技术下放与场景需求共振，赛道仍处渗透扩容早期。据IDC，2026Q1 全球手持智能相机出货量达 414 万台，同比增长 33%，销售额超 105 亿元，同比增长 20%；预计 2030 年全球出货量有望超过4,000 万台。行业持续增长的逻辑在于：①场景扩圈，短视频生态成熟叠加露营、骑行、滑雪等户外生活方式普及，推动影像记录需求由静态留存转向动态创作；②技术下放，CMOS、SoC 与 AI 计算摄影能力集成至轻量化机身，显著降低拍摄与后期门槛，推动品类由爱好者装备走向大众创作工具；③品类接力，云台相机全球累计出货仅约 1,500 万台、渗透率不足 1%，新品类持续贡献增量。 ◼ 影石以全景技术构筑差异化壁垒，多品类矩阵实现错位竞争。据公司披露，2025 年公司全景相机出货量份额约 66%、拇指相机销售额份额达57%，均居全球第一，2026Q1 全景相机销售额市占率升至 71%；据 IDC，2026Q1 公司手持智能相机出货量份额达 22%，出货量同比增长 66%，增速行业第一。公司依托全景成像、FlowState 防抖与 AI 剪辑生态，横向拓展运动相机、云台相机、全景无人机及音频设备，以场景化产品定义覆盖旅行、Vlog、直播等全场景需求。2026 年公司发布 Luna Ultra 云台相机，以双摄长焦、分离屏远程取景与头追模块实现原生创新，首批备货不到 24 小时售罄、首日登顶多平台单品销量榜（据公司披露），有望成为继全景相机、拇指相机后的第三个标杆品类。 ◼ 盈 利预测 与投资评 级： 我们预计公司 2026-2028 年归母净利润3.16/10.04/16.85 亿 元 ， 同 比 -66.0%/+218.3%/+67.8% ， EPS 分 别 为0.79/2.50/4.20 元，对应 P/E 113.2/35.6/21.2 倍。2026 年由于存储元器件涨价、新品类爬坡与研发高强度投入，公司盈利触底；随 2027 年起新品类规模效应释放、研发费用率随收入摊薄，2026-2028 年归母净利逐渐恢复。我们预计公司 2025-2027 年收入 CAGR 约 42.8%。公司在全景及拇指相机市场的领先地位、成像与防抖算法积累，以及多品类布局和全球销售网络，为估值溢价提供基本面支撑；同时公司前期由稀缺性驱动的估值扩张基本消化。首次覆盖，给予"增持"评级。 ◼ 风险提示：存储元器件涨价超预期、新品类放量不及预期、行业竞争加剧、跨境经营相关风险等。 -69%-61%-53%-45%-37%-29%-21%-13%-5%3%11%20/10/202517/2/202617/6/202615/10/2026影石创新沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 26 内容目录 1. 公司概况：全球全景影像龙头，产品定义智能影像新未来 .......................................................... 4 1.1. 公司介绍：以全景技术为基点，构建智能影像多元产品生态............................................. 4 1.2. 股权结构：实控人控制权稳定，技术型创始团队深度绑定长期发展................................. 6 1.3. 财务分析：收入高增验证产品放量，战略投入阶段性压制利润弹性................................. 8 2. 技术下放与场景需求共振，智能影像赛道景气度上行 ................................................................ 10 2.1. 轻量化、场景化优势突出，智能影像设备弥补传统相机动态拍摄短板........................... 10 2.2. 内容平台与户外场景共振，催生便携影像设备增量需求................................................... 11 2.3. 高景气赛道仍处渗透扩容初期，产品与场景创新拓宽成长边界....................................... 12 3. 多品类产品矩阵打开增长天花板，产品定义能力构筑差异化壁垒 ............................................ 13 3.1. 竞品优势路径相对聚焦，影石以场景化产品定义突围............................