策略周报：外有压制，内有支撑

策略研究 | 证券研究报告 — 总量周报 2026 年 10 月 18 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：郭晓希 (8610)66229019 xiaoxi.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 策略周报 外有压制，内有支撑 海外实际利率压制 AI 估值，A 股资金面有支撑，赔率托底下行风险可控，数据政策验证窗口临近，盈利因子有望修复。  本周全球主要股指表现分化。AI相关资产出现明显调整：纳指周跌4.48%、日经 225 与韩国综指分别下跌 5.37%和 14.46%。与此同时，道指逆势收涨 0.67%，欧洲斯托克 600 周涨 2.09%、创 8 月以来最大周涨幅，低 AI敞口成为阶段性避风港。大类资产层面，布油价格虽有所下行但仍处于110 美元/桶以上高位，黄金在美债收益率高企的压制下维持震荡，与上周略有不同的是，本周美元指数录得近四周以来首次单周下跌，10 年期美债收益率也略有回落，但利率的边际缓和并未有效传导为成长股的估值修复——市场定价的重心正在从利率有多高转向 AI 硬件还能不能维持当前的盈利斜率。  海外风险传导：实际利率主导的估值压缩是本轮调整的核心外因。本周全球风险资产定价的核心矛盾不在增长，而在美国金融条件的再度收紧。美国 9 月 CPI 同比升至 3.7%、核心 CPI 达 2.6%，均超预期，12 月加息预期持续走高，相较 1 个月前上行了近 3 成。更关键的在于：本轮十年期美债收益率的上行主要来自实际收益率而非通胀预期，而实际利率主导的收益率上行对估值的压制远比通胀预期驱动的上行更为直接。外部冲击随后通过风险偏好传染放大影响 A 股。而当前美债实际收益率未见明确顶部，全球成长股的估值压缩压力难以系统性缓解，外部金融条件仍是短期 A 股风险偏好的主导变量。  国内基本面与资金面：外需有支撑、内需传导不畅，资金面有支撑。本周 A 股风格表现依旧呈现低估值、高股息及政策红利方向占优的格局。国内基本面延续外需强、内需弱、价格传导不畅的分化：9 月出口同比大增 36.3%，PPI 同比升至 5.0%，外需与中游制造景气是当前最具确定性的支撑；但 9 月 CPI 同比仅 0.9%、核心 CPI 为 1%，PPI 向 CPI 的传导尚未有效打通，内需修复斜率仍是基本面定价的核心分歧。资金面是本周市场脆弱性的主要来源：本周融资余额净流出约 558.62 亿元，与此同时虽有宽基 ETF 放量承接，但尚不足以完全对冲系统性减仓压力。证监会 10月 10 日座谈会提出“持续加强稳市机制建设，进一步拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式”，并明确“研究储备更多增量政策工具”，构成潜在托底，但外部冲击主导阶段市场情绪底的形成仍需要时间。  数据与政策验证窗口临近，赔率托底下行空间。下周市场需要重点关注：三季度 GDP 及 9 月社零、投资、地产数据，核心看消费修复斜率与投资企稳迹象；LPR 报价及金融街论坛政策表述，关注货币政策边际取向与资本市场改革节奏。以股债风险溢价计算的 A 股赔率指标 9 月下旬以来快速下行，本周已跌破 3 年均值水平，虽然市场短期风险因素尚未完全收敛但系统性下探空间有限。此外，三季报密集披露窗口期，电子/PCB/算力硬件等预喜集中方向盈利兑现度较高，经过 9 月的调整，当前盈利因子已经有所超调，10 月盈利因子关注度有望得到修复。配置上建议以业绩确定性强的科技硬件、供给出清的资源品以及低估值的红利资产做均衡布局。  风险提示：政策落地不及预期，宏观经济波动超预期；市场波动风险；海外经济超预期衰退、流动性风险。 2026 年 10 月 18 日 策略周报 2 目录 市场热点思考 ................................................................................................. 4 一周数据集锦 ................................................................................................. 7 风险提示 ....................................................................................................... 10 2026 年 10 月 18 日 策略周报 3 图表目录 图表 1. 本周全球资产表现 .......................................................................................... 4 图表 2. 美债 10 年期收益率拆解：本轮上行由实际利率主导 .................................. 5 图表 3. 融资余额与主要宽基 ETF 净流入.................................................................. 5 图表 4. 主要宽基 ETF 净流入规模与上证指数表现 .................................................. 5 图表 5. 本周赔率指标跌破 3 年均值水平 ................................................................... 6 图表 6. 当前金油比 35.83 ............................................................................................ 7 图表 7. 本周大盘价值风格表现相对占优 ................................................................... 7 图表 8. BOCI 情绪指数于 10 月 14 及 15 日再度发出快线加仓信号 ......................... 8 图表 9. 本周主力资金扩大净流出 ............................................................................... 8 图表 10. 本周股票型 ETF 扩大净申购 ....................................................................... 8 图表 11. 主力资