非银金融行业港交所制订证券市场迈向“T+1”结算路线图点评：香港市场迈向“T+1”新时代，持续关注券商国际业务拓展进程

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融/ 证券Ⅱ 2026 年 10 月 18 日 香港市场迈向“T+1”新时代，持续关注券商国际业务拓展进程 看好 ——港交所制订证券市场迈向“T+1”结算路线图点评 相关研究 《为何券商集中发力国际业务？——券商核心业务观察系列报告之三》 2026/10/16 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 马一超 A0230526040003 mayc@swsresearch.com 联系人 马一超 A0230526040003 mayc@swsresearch.com ⚫ 事件：2026 年 10 月 16 日，港交所发布有关缩短港股现货市场结算周期的咨询总结文件。市场广泛支持港股市场实施“T+1”结算周期。综合各市场参与者意见后，港交所拟在市场准备就绪并获监管机构批准的前提下，于 2028 年下半年完成相关过渡。 ⚫ 缩短结算周期已成为全球主要市场大势所趋，香港须努力与国际结算标准接轨，促进资本高效流动并维持香港作为领先国际金融中心的竞争优势。港交所发布的咨询总结文件指出，如今缩短结算周期已成为全球主要市场的大势所趋，香港必须积极考虑作出相关调整，以与国际标准接轨。近年，各主要国际市场相继落实或承诺将结算周期缩短至“T+1”，反映全球市场均朝着：1）提升效率；2）降低结算风险；3）改善资金运用效率方向发展。美国、加拿大及墨西哥已于 2024 年 5 月实施“T+1”，而英国、欧盟／欧洲经济区及瑞士亦计划于 2027 年 10 月正式开始过渡。 ⚫ 市场广泛支持“T+1”策略方向，成功过渡需整个市场生态圈作出充分准备。前期，港交所于 25 年 7 月刊发《讨论文件》，就缩短结算周期与市场各方展开广泛讨论；后于 26年 4 月刊发《咨询文件》。市场广泛支持“T+1”策略方向，认同其可带来多项好处：1）降低结算风险；2）提升资本效率；3）与主要国际市场进一步接轨。港交所指出，过渡至“T+1”并非单纯改变结算时间表，而是一项涵盖整个市场的转型工作，需要：1）经纪、2）托管商、3）资产管理公司、4）基础设施提供商、5）结算流程各环节的其他持份者协调一致地采取行动，具体包括：1）运作流程、2）技术基础设施、3）资金安排、4）跨境工作流程等方面的准备工作。 ⚫ 过渡涉及整个市场全面升级，时间表略有推后，相关进程已进入实施阶段。据此前刊发的《咨询文件》，港交所原计划最快于 2027 年第四季度实施“T+1”结算周期。港交所最新披露的咨询总结文件指出，过渡涉及整个市场全面升级，需要时间准备。拟将目标实施日期暂定为 2028 年下半年，实际时间将视乎届时市场是否准备就绪且是否已获得相关监管批准。港交所期望市场于 2028 年 9 月或之前准备就绪。港交所表示，此战略时间表将给予市场充足的准备时间，但最终能否成功实施，仍有赖业界及时行动，持续履行相应责任。香港的“T+1”进程现已进入实施阶段。虽然目标实施日期定于 2028 年，但有关准备工作应即时展开。 ⚫ 港交所将采用以下三层实施方案，以确保市场顺利过渡。1）第一层：提升港交所的交易后基础设施及营运模式。港交所将采用经优化后的“T+1”结算营运模式，包括延长交收指示处理时段、增加毋须付款交收指示批次、提早提供风险报告，以及在领航星现货平台（OCP）上的应用程式介面（API）实现交收指示的实时输入及状态更新，并支援实时配对。2）第二层：开发具针对性的工作流程工具及服务。港交所将开发新的工作流程工具，包括结算交收资料储存库以及提供结算状态显示，以提高结算交收透明度和自动化水平，以及提升标准交收指示（SSI）数据的质素。港交所亦会继续与持份者就交易分配及确认配对、交收指示自动化，以及其他有助市场广泛采用的应用情境进行沟通。 同时，港交所亦将推出交易所买卖产品（ETP）平台，促进 ETF 一级市场在转换 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 有信仰 敢担当 守正创新 追求卓越 代理模式下的申购及赎回活动数码化和标准化，支持 ETP 市场过渡至“T+1”。3）第三层：就港交所基础设施及营运模式以外的安排，协调全行业市场惯例及进行相关准备工作。港交所将协调市场生态圈为过渡至“T+1”做好准备，包括积极与市场及业界协会沟通，并推动成立业界工作小组。港交所将于 2026 年举办简介会，进一步说明相关安排，支持业界协调端到端的准备工作。 ⚫ 投资者有望在更短结算周期中再投资、调仓，港股市场交投活跃度有望提升。港股实行的是“T+0”交易制度，但结算交割制度自 1992 年以来一直实行的是“T+2”。随着香港市场迈向“T+1”新时代，预计市场效率提升在即，卖盘交易资金可提早一个营业日收回，便利投资者（机构、零售）更灵活及迅速地进行后续投资，港股市场交投活跃度有望进一步提升。 ⚫ 投资分析意见：交易所方面，改革有望进一步提升香港交易所竞争力、韧性与吸引力，推动香港市场基础设施现代化，并在中长期带来增量发展机遇，具体体现在：1）进一步降低结算风险；2）资本效率提升或进一步带动港股市场交投活跃度；3）与主要国际市场进一步接轨。券商方面，香港是中资券商国际业务拓展布局的重要桥头堡、根据地，预计相关机构将乘改革东风，更好把握财富管理等国际业务增量拓展机遇。考虑到结算周期缩短至"T+1"后，券商须在更短时间内完成交易确认、资金交收等，前期需对信息系统建设升级、运营流程梳理调整等方面进一步增加资源投入，预计在系统、人才、资金、运营等方面具备综合优势的头部机构将更好把握改革机遇。聚焦国际业务线布局优势，推荐中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券。 ⚫ 风险提示：相关改革推动进程不及预期；券商国际业务经营面临国际资本市场、汇率、合规等多重风险考验；港股市场交投活跃度提升不及预期等。 表 1：重点券商估值表（2026/10/16） 注：东吴证券 2026 年盈利预测来自 Wind 一致预测，其他公司 26 年净利润、PB 均来自申万内部模型 注：东方财富采用 PE 估值，10 年分位数实际区间为 2016 年初至今估值中枢 注：国泰海通净利润及同比均采用扣非口径，已标蓝 资料来源：Wind，申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 有信仰 敢担当 守正创新 追求