白酒行业秋糖反馈报告：秋糖酒类氛围冷清，低度健康成为亮点

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 白酒 2026 年 10 月 17 日 白酒行业秋糖反馈报告 推荐 （维持） 秋糖酒类氛围冷清，低度健康成为亮点  前言：本次秋糖会在南京举办，我们前往参会，并与多位行业专家交流探讨，具体反馈如下：  整体观感：周期底部氛围冷清，露酒、黄酒等新酒饮参展扩容。本次秋糖会南京举办，参展商 3500+家，较 2025 年秋糖的 4027 家继续下滑，远不及今年成都春糖的 6500+家。头部名酒继春糖后再度缺席酒店展，随酒协赴武汉参加同期酒博会；主会场论坛活动较春糖减少，酒类专题寥寥。经销商以老客为主，选品观望、几无现场打款，人气约为去年三分之一，氛围较往届整体平淡。结构上露酒养生酒首设专区、黄酒与新酒饮参展扩容，低度健康化成为亮点。  白酒渠道反馈：对行业未来判断谨慎，总体观望为主。结合秋糖期间渠道反馈，行业整体判断较节前变化不大，但情绪边际走弱，一是价盘进一步下移，五粮液普五批价由节前的 770-780 元回落至 760 元，渠道利润偏弱、信心修复仍需时间；二是终端回款情绪很弱，多数酒企单三季度回款同比下滑、普遍未向渠道超额压货，此前寄予低基数转正预期的基地型次高端酒企 9 月以来动销与回款环比 7-8 月走弱，增速较上半年边际降档。好的方面在于终端烟酒店库存已降至偏低水位，经销商环节库存仍需去化，但同比、环比均边际去化。  分品牌看，一线酒企中茅台依然最为稳健、地产酒景气度边际转弱。茅台最为稳健，五粮液批价回落、Q4 不再打款、优先稳价去库存，老窖顺价要回款、批价回落至 810 元左右、出清压力仍大，汾酒量价平稳、回款进度约 75%。地产酒中，古井回款下滑约两成、经销商库存仍高位，今世缘会战完成八成+，但四开、V 系下滑，洋河缩量保价、库存已较合理，迎驾相对更稳，洞藏占比提升、宴席与开瓶逆势增长，但相对优势环比有所减弱。整体看，酒企普遍不再压货、考核转向动销开瓶。  春节渠道预期仍偏谨慎，产业多数判断转机时点看 28 年。今年春节偏早、去库备货窗口仅 2-3 个月，需求端未见改善信号，渠道不为开门红超额压货。渠道预计春节动销低基数下降幅有望收窄，但方向仍为下滑。从周期规律看，行业仍处筑底阶段，量先出清、价后企稳，库存消化领先报表改善，头部份额逆势提升，产业多数判断行业转机时点看 2028 年。  啤酒反馈:Q4 淡季梳理经营，关注把握渠道变革及机制提效企业机遇。Q4 行业步入淡季，需求端预计延续中个位数下滑态势，K 型分化持续。酒企端未明显追加发货，客观面对市场需求，青啤月度销售表现环比有回升，燕京增长势能维持，惠泉加码推进结构升级及机制提效。渠道端库存整体处于良性水位，即时零售仍在抢占传统餐饮渠道份额，但四川等发展相对成熟市场闪电仓数量不再盲目扩张，竞争核心已从仓店数量转向供应链和商品运营能力。  投资建议：底部信号逐步明朗，宜长线播种、短期把握季度右侧改善机会。Q2板块筹码加速出清，当前底部信号渐明，机会选择看：第一，建议从 1-2 年维度去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股；第二，从季度改善的视角去选择右侧机会，黄酒、零食量贩机会值得重点把握。具体来看：  酒类：Q2 报表加速筑底，下半年有望在低基数下逐步回升。Q2 酒企普遍给渠道纾压、报表压力有望进一步释放，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正。全年看酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，26H1 酒企主动调整、曙光微现，26H2 有望拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的龙头茅台，其次关注库存见底节奏相对较快的古井、今世缘，战略关注经营稳中向好的五粮液及汾酒、低基数下弹性品种老窖。  大众品：底部布局优质蓝筹，把握边际改善机会。一是中期维度优选基本面已走出冬天，但股价经历严寒的优质蓝筹白马，推荐安琪、海天、农夫、东鹏；二是短期把握边际改善机会，包括会稽山、盐津；三是零食量贩景气较优，关注很忙、万辰；此外，持续推荐乳业及餐饮供应链 β 已在边际改善，业绩确定性较优，乳业推荐蒙牛、伊利、新乳业，关注优然、现代，餐供优选颐海、天味、安井、巴比，关注中炬改善持续。  风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、行业持续出清。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 执业编号：S0360526090003 证券分析师：张慧 电话：021-20572556 邮箱：zhanghui1@hcyjs.com 执业编号：S0360525070001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 19 0.00 总市值(亿元) 24,490.59 2.05 流通市值(亿元) 24,489.89 2.67 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.5% -12.1% -20.1% 相对表现 11.4% -0.2% -10.4% 相关研究报告 《中秋动销偏淡，头部份额提升——白酒中秋动销系列三》 2026-09-27 《中秋备货中段的三个观察——白酒中秋动销系列二》 2026-09-21 《中秋备货开启，弱修复中潜存亮点与分化——白酒中秋动销系列一》 2026-09-13 -26%-14%-1%12%25/1025/1226/0326/0526/0826/102025-10-17~2026-10-16白酒沪深300华创证券研究所 白酒行业秋糖反馈报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020 年加入华创证券。2021-2024 年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和 21 世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025 年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业） 酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020 年加入华创证券研究所，5 年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024 年加入华创证券研究所。 助理分析师：张慧 悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019 年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅琪 复旦大学金融学硕士。2026 年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等） 大众品研究组组长、资深分析师：范子盼 中国人民大学硕士，7 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。