麻米错达产，巨龙分红持续兑现

敬请参阅最后一页特别声明 1 麻米错达产，巨龙分红持续兑现 业绩简评 2026 年 10 月 17 日，公司发布 2026 年三季报。公司 2026 年前三季度实现营业收入 33.20 亿元，同比+38.2%；归母净利润 61.09 亿元，同比+122.1%；扣非归母净利润 62.25 亿元，同比+125.8%。26Q3 实现营收 12.55 亿元，同比+73.5%、环比-7.0%；归母净利润24.71 亿元，同比+160.0%、环比+19.7%；扣非归母净利润 25.19亿元，同比+165.7%、环比+18.3%。 经营分析 Q3 铜价环比走强，锂价有所回落，钾价保持稳定。26Q3 沪铜均价10.70 万元/吨，同比+34.6%、环比+3.8%；青海 60%氯化钾出厂均价 3100 元/吨，同比+0.05%、环比持平；青海电池级碳酸锂均价14.34 万元/吨，同比+103.8%、环比-15.5%。 巨龙盈利持续释放，钾肥检修承压、碳酸锂放量降本。26Q3 巨龙铜业矿产铜产量 8.25 万吨、销量 8.30 万吨，实现净利润 61.75 亿元，吨铜净利达 7.44 万元；公司确认巨龙投资收益 18.69 亿元，占归母净利润的 75.6%。公司 26Q3 氯化钾产量 19.77 万吨、销量20.41 万吨，环比分别-42.4%、-38.9%；吨销售成本 1068 元，环比+10.2%，毛利率 61.7%，环比-3.5pct，主要受 8 月检修停产、产量下降推升单位固定成本影响。碳酸锂产量 4619 吨、销量 5220吨，环比分别+27.1%、+93.3%；吨销售成本 3.21 万元，环比-17.2%，毛利率 75.2%，环比+0.7pct。 麻米错达产达标，中期分红落地延续高股东回报。麻米错一期 5 万吨/年电池级碳酸锂项目已达产达标；公司拟通过合资平台收购刚果（布）Kanga Potash92%股权，对应出资约 1.28 亿美元，目前正在办理境内 ODI 审批；西藏藏青基金拟扩募 16 亿元至 53.1 亿元，扩募后公司对国能矿业的穿透权益由 21.09%降至 14.74%。公司已实施中期分红 15.6 亿元，对应 26H1 归母净利润的 43.0%；前三季度累计收到巨龙现金分红 46.17 亿元。 盈利预测、估值与评级 考虑巨龙铜矿二期放量，以及国内超大型铜矿资源的安全与稀缺属性，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 41/42/91 亿元，归母净利润分别为 88.23/101.24/132.81 亿元，对应 EPS 分别为5.62/6.45/8.47 元。当前股价对应 PE 分别为 12/11/8 倍，维持“买入”评级。 风险提示 价格波动风险；项目推进不及预期风险；安全环保风险。 金属材料组 分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001） wujinkai ＠gjzq.com.cn 联系人：邱铄凯 qiushuokai ＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：70.16 元 相关报告： 1.《藏格矿业公司点评：巨龙铜业量价齐升，业绩与回报共振》，2026.8.11 2.《藏格矿业公司深度研究：巨龙铜矿放量，钾锂资源接续成长》，2026.7.31 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,251 3,577 4,087 4,200 9,116 营业收入增长率 -37.79% 10.03% 14.27% 2.77% 117.04% 归母净利润(百万元) 2,580 3,852 8,823 10,124 13,281 归母净利润增长率 -24.56% 49.32% 129.04% 14.74% 31.18% 摊薄每股收益(元) 1.632 2.453 5.624 6.453 8.465 每股经营性现金流净额 0.58 1.34 0.93 1.25 3.16 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.61% 23.72% 43.10% 39.96% 41.47% P/E 16.99 34.40 12.48 10.87 8.29 P/B 3.16 8.16 5.38 4.34 3.44 来源：公司公告、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00048.0056.0064.0072.0080.0088.0096.00251017260117260417260717人民币(元)成交金额(百万元)成交金额藏格矿业沪深300 藏格矿业（000408.SZ ） 2026 年 10 月 17 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 5,226 3,251 3,577 4,087 4,200 9,116 货币资金 1,587 888 1,972 5,638 9,031 14,619 增长率 -37.8% 10.0% 14.3% 2.8% 117.0% 应收款项 946 274 121 209 215 284 主营业务成本 -1,816 -1,791 -1,458 -1,418 -1,623 -3,465 存货 498 427 437 420 481 1,027 %销售收入 34.8% 55.1% 40.8% 34.7% 38.6% 38.0% 其他流动资产 114 498 449 752 758 784 毛利 3,410 1,460 2,119 2,669 2,577 5,652 流动资产 3,144 2,087 2,979 7,020 10,485 16,714 %销售收入 65.2% 44.9% 59.2% 65.3% 61.4% 62.0% %总资产 22.3% 13.8% 16.8% 32.4% 39.3% 47.5% 营业税金及附加 -294 -353 -259 -287 -294 -547 长期投资 4,274 6,207 7,672 7,674 7,674 7,674 %销售收入 5.6% 10.9% 7.2% 7.0% 7.0% 6.0% 固定资产 2,948 2,638 2,267 2,215 3,266 5,091 销售费用 -50 -51 -49 -41 -42 -91 %总资产 20.9% 17.5% 12.8% 10.2% 12.2% 14.5% %销售收入 1.0% 1.6% 1.4% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 357 726 663 664 1,126 1,570 管理费用 -281 -247 -280 -294 -302 -456 非流动资产 10,948 12,997 14,713 14,665 16,178 18,448