策略专题：科技筹码出清，走到哪一步了？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月17日策略专题科技筹码出清，走到哪一步了？核心观点策略研究·策略专题证券分析师：吴信坤证券分析师：余培仪021-61761046021-61761040wuxinkun@guosen.com.cnyupeiyi@guosen.com.cnS0980525120001S0980526010001证券分析师：陆嘉瑞021-60375458lujiarui1@guosen.com.cnS0980526070002基础数据中小板/月涨跌幅(%)7348.57/-11.42创业板/月涨跌幅(%)2772.38/-16.28AH 股价差指数128.56A 股总/流通市值 (万亿元)90.25/82.42市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略专题-外资卖了多少科技？——2026Q3 股市外资季度动向跟踪》 ——2026-10-14《策略专题-中美对比：中国科技为何跑输，何时补涨？》 ——2026-10-10《策略周报-科技 M 顶第二波启动了吗？》 ——2026-09-26《策略专题-本轮牛市中，谁是“聪明钱”？》 ——2026-09-23《策略周报-筹码角度，科技还有机会吗？》 ——2026-09-05核心结论：①科技抛压扰动市场行情走势，较高点杠杆资金、偏股公募、短线外资、险资筹码出清约 1-2 成，私募、长线外资、固收+筹码出清约 3-4成。②科技行情常有两波机会，筹码从第一波高点到谷底出清 2-3 成，多数情况下出清越少，第二波行情中筹码回升越高。③当前科技板块筹码出清和情绪释放进程已经过半，后续行情走向关注产业、筹码、海外流动性三大因素变化。市场抛压依然存在，制约了科技行情的全面修复。近期 A 股科技板块持续回调，中小市值科技股相对抗跌，大市值科技股跌幅更大。截至 10/16，8 月以来 CPO 指数累计上涨 8.6%，而龙头中际旭创、新易盛分别下跌 25.6%、22.5%；海外算力标的机构持股比例与 8 月以来表现显著负相关。节后科技板块冲高回落次数明显增多，10/13、10/14、10/16 均有发生，机构抛售压力仍存、筹码和板块情绪尚未出清完全。从第一波高点到谷底的过程中，历史上资金筹码平均出清至前高的 7-8 成。我们以 M 顶左侧高点持仓占比为基准，杠杆资金、主动偏股公募、稳定型外资、灵活型外资、私募、固收+、险资在低点的平均持仓占比分别为前高的86%、85%、84%、77%、77%、73%、72%，杠杆资金、公募、外资出清程度较低，私募、险资、固收+出清程度较高。从谷底到第二波高点，资金出清程度越小，筹码回升幅度越高，灵活型外资、稳定型外资在二顶的平均持仓分别为一顶的 143%、131%。筹码视角，多数资金出清程度已接近或超过历史均值水平。长线外资、私募、固收+出清较高，Q3 长线稳定型外资持有电子+通信占比 23%、较 Q2 高点出清约 3 成，8 月私募科技持仓较前期高点出清约 3 成，固收+科技仓位较 Q2高点出清 4 成；主动偏股公募、险资出清中等，重仓科技且疑似调仓的公募规模占比或达 30%、较 Q2 高点出清约 1-2 成，险资持有电子+通信占比约16.4%、较高点出清约 2-3 成；短线外资、杠杆资金出清较低，Q3 灵活型外资持有电子+通信占比 26%、较 Q2 出清约 2 成，融资余额中电子+通信约 5900亿元、占比 25.1%，较 6 月底高点出清约 1 成。情绪指标视角，交易热度已回落至接近历史最低值，估值指标仍略高于均值。截至 10/16，电子、通信换手率分别为 2.5%、1.2%，较 6 月底高点的平均跌幅接近 60%；电子、通信 PE 分别为 50 倍、41 倍，PB 为 5.2 倍、4.8 倍，PE已降至前高的 50%、PB 降至 57%，距离历史均值已较近。综合来看，本轮科技筹码出清进程或已步入后半段，若后续产业基本面迎来新催化、海外流动性环境边际企稳，科技第二波行情将逐渐展开。风险提示：历史数据不代表未来；部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录科技筹码出清，走到哪一步了？ .................................................. 4风险提示 ...................................................................... 9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 8 月以来“大光”表现相对不佳 .........................................................4图2： 8 月以来机构持仓规模较大的个股表现相对不佳 ...........................................4图3： 节后 A 股科技板块频频冲高回落 ........................................................ 5图4： 历史上各资金的筹码在 M 顶低点平均出清至一顶的 7-8 成 .................................. 6图5： 高景气行业 M 顶区域 PE 估值变化 ....................................................... 6图6： 高景气行业 M 顶区域换手率变化 ........................................................ 6图7： 近期险资在科技的仓位或已有所松动 .................................................... 7图8： 近期固收+基金在科技的仓位或已有所松动 ............................................... 7图9： 26Q3 外资持有电子和通信的占比已明显回落 ..............................................8图10： 8 月私募在 AI 硬件的仓位占比小幅抬升 .................................................8图11： 目前公募基金对科技已有一定程度的出清 ............................................... 8图12： 当前 AI 硬件的融资余额已出清至 4 月底水平 ............................................ 8图13： 当前科技板块资金面和情绪面的出清情况和回升空间 ..................................... 8请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4我们在此前多篇报告中就机构的科技持仓出清程度、科技的热度回落程度等话题有过较多讨论，并提示机构筹码是影响本轮科技行