基础材料行业：广东打响水泥超产治理第一枪

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 广东打响水泥超产治理第一枪 华泰研究 建材 增持 (维持) 水泥 增持 (维持) 方晏荷 研究员 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 石峰源* 研究员 SAC No. S0570526040005 shifengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 黄颖 研究员 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 樊星辰* 研究员 SAC No. S0570525040003 fanxingchen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 孔舒* 研究员 SAC No. S0570523110004 kongshu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 海螺水泥 914 HK 30.02 买入 海螺水泥 600585 CH 29.41 买入 华新建材 6655 HK 21.73 买入 华新建材 600801 CH 29.39 买入 华润建材科技 1313 HK 1.25 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 10 月 16 日│中国内地 动态点评 9 月 18 日中央第四生态环境保护督察组向广东反馈，指出“部分水泥熟料生产线年产量超备案产能”，要求严格执行重点行业产能产量调控政策，广东省工信厅下发超产整改通知，建立月度产量核查、预警约谈和停产限产机制。我们认为，督察推动“按批复产能生产”由行业自律变为政策严格监管，叠加西江枯水期广西外来熟料减少、广东熟料库存低位，珠三角四季度或现阶段性熟料短缺，水泥价格有望较 Q3 大幅上涨；中期来看，政策趋严有望改变区域主导企业竞争策略，谋求“控量保价”，推动 2027 年华南价格中枢抬升。我们认为水泥行业供给侧政策整体力度有望趋严，关注沿长江等其他省份的落地情况，利好行业自律协同修复，推荐海螺水泥（A+H）、华润建材科技- H、华新建材（A+H）等龙头水泥企业。 超产整改或使 Q4 广东供给阶段性短缺，均价有望环比 Q3 显著上涨 （1）据广东省工信厅整改通知，各市每月核查企业单日及累计产量；1—9月累计产量达全年核定产能 75%或单日超 110%的企业将被提醒约谈；全年产量接近备案上限时安排错峰停窑或压减生产。据卓创资讯，部分企业被要求 1—9 月单线熟料产量超出备案产能 75%的部分在四季度按比例减产。叠加广东全年 90 天常态化错峰（10 月不少于 10 天），我们预计四季度主要企业或执行每月 10 天及以上停窑。（2）我们测算 2025 年广东熟料产能利用率约 86%，为全国产能利用率最高的省份之一。西江枯水期广西外来熟料减少，叠加 Q4 为传统旺季，珠三角或出现阶段性熟料短缺。据卓创统计，本周华南熟料库容比已降至 47.5%，低于去年同期 30pct，较 9 月初下降22.5pct。目前广东主导企业熟料已暂停对外销售，个别大型旋窑企业或需外购熟料维持生产。（3）10 月 13 日起珠三角水泥及熟料推涨 30-50 元/吨，粤东梅州、潮汕第二轮上调 20 元/吨。据卓创统计，本周华南 P.O42.5散装均价 312.5 元/吨，环比上涨 40 元（+14.7%），自 9 月初以来累计上涨 72.5 元/吨，我们认为熟料短缺背景下华南水泥价格将继续上涨。 政策趋严有望改变竞争策略，2027 年华南价格中枢有望显著抬升 2026 年需求较弱的背景下华南水泥市场低价竞争加剧，以华润为代表的华南企业前三季度亏损 7.5-8.5 亿。我们认为随着广东督察整改使超产受到持续约束，2027 年华南主导企业有望从“保份额”转向强化供给主动控制、减少低价竞争，谋求“控量保价”，将推动区域盈利回归合理水平。此外湖北等地已建成熟料产量在线监测系统，关注其他省份超产政策的落地情况，例如熟料产能利用率较高的长江沿线省份（安徽、湖北、浙江等）。 投资结论 我们建议关注：（1）华南供给收缩、水泥涨价直接受益的标的：华润建材科技（华南水泥龙头，价格修复弹性大），海螺水泥（A+H，华南产能占比约 20%）。（2）超产治理向全国尤其是其他产能利用率较高的省份推广的潜在外溢效应，推荐沿江重点布局的龙头，海螺水泥（A+H，公司 2026/27年度承诺每股 0.9 元保底分红，沿江、华南产能占比高）、华新建材（A+H，湖北为超产治理重点省份）。 风险提示：政策落地执行力度不及预期、水泥需求下行超预期的风险。 (23)(5)133149Oct-25Feb-26Jun-26Oct-26(%)建材水泥沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2025 2026E 2027E 2028E 2025 2026E 2027E 2028E 海螺水泥 914 HK 买入 16.16 30.02 85,277 1.53 1.15 1.25 1.47 9.05 12.08 11.11 9.40 海螺水泥 600585 CH 买入 17.51 29.41 92,401 1.53 1.15 1.25 1.47 11.44 15.28 14.04 11.88 华新建材 6655 HK 买入 14.95 21.73 31,081 1.37 1.76 2.31 2.87 9.34 7.28 5.55 4.46 华新建材 600801 CH 买入 21.18 29.39 44,033 1.37 1.76 2.31 2.87 15.43 12.03 9.18 7.37 华润建材科技 1313 HK 买入 1.03 1.25 7,158 0.07 -0.01 0.04 0.09 12.81 -59.97 20.58 9.76 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 海螺水泥 (600585 CH) 海螺水泥 (914 HK) 公司发布 2026 年中报：26H1 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 369.3/25.3/19.0 亿元，同比-10.9%/-42.8%/-54.7%；其中 26Q2 分别实现198.6/10.6/6.0 亿元，同比-11.3%/-59.3%/-76.3%。26Q2 归母净利润低于我们的预期（16 亿元），主要由于人民币升值带来的汇兑损失超预期。公司拟派发中期股息每股 0.13