农产品行业猪周期十年复盘：从成长主导到成本竞争，从外求发展到内修提质

行业研究丨深度报告丨农产品 [Table_Title] 猪周期十年复盘：从成长主导到成本竞争，从外求发展到内修提质 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]2014 年以来，生猪行业历经环保去化、非瘟周期与集团场成本逐底三轮周期，市场定价主线由规模成长切换至成本竞争力。环保与非瘟两轮冲击驱动猪价大幅波动，同时行业规模化率从2014 年 42%提升至 2025 年 73%；本轮周期转为低振幅、长磨底的新形态，成本优势取代成长性成为企业盈亏分界与估值锚点，高成本主体加速出清。展望未来，并购、出海与产业链延伸或成为主要成长路径，行业底部有望逐步抬升，我们看好成本领先、现金流稳健的头部企业穿越周期，实现份额估值的双升，重点推荐德康农牧、牧原股份、温氏股份和神农集团。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈佳 顾熀乾 黄建霖 SAC：S0490513080003 SAC：S0490519060003 SAC：S0490526020001 SFC：BQT624 SFC：BXT852 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 农产品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 猪周期十年复盘：从成长主导到成本竞争，从外求发展到内修提质 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 2014 年以来，生猪行业历经环保去化、非瘟周期与集团场成本逐底三轮周期，市场定价主线由规模成长切换至成本竞争力。环保与非瘟两轮冲击驱动猪价大幅波动，同时行业规模化率从2014 年 42%提升至 2025 年 73%；本轮周期转为低振幅、长磨底的新形态，成本优势取代成长性成为企业盈亏分界与估值锚点，高成本主体加速出清。展望未来，并购、出海与产业链延伸或成为主要成长路径，行业底部有望逐步抬升，我们看好成本领先、现金流稳健的头部企业穿越周期，实现份额估值的双升，重点推荐德康农牧、牧原股份、温氏股份和神农集团。 2014-2018 年：环保主导产能去化 2014-2018 年为环保政策主导的典型四年周期。《畜禽规模养殖污染防治条例》、新《环保法》等法规相继施行，禁养区拆迁与“南猪北养”推动落后产能出清，能繁母猪累计去化近四成，叠加棚改货币化拉动需求，猪价于 2016 年 6 月涨至 20.80 元/公斤，涨幅近 90%。暴利驱动头部合规企业资本开支大举扩张，散户加速退出、规模养殖比重升至 49.1%，效率提升下“减产能不减出栏”使供给修复领先于能繁回升，猪价转入主跌通道，2018 年最低跌至 10.47 元/公斤。此间牧原以自繁自养模式、温氏凭“公司+家庭农场”稳健成长，形成了两种特色鲜明的养殖模式。 2018-2021 年：非瘟疫情主导周期 2018 年 3 月非洲猪瘟传入成为行业史上最严重“黑天鹅”，疫病影响使能繁母猪降至 1913 万头、去化幅度创历史新高，三元留种致效率下滑、供给修复滞后，猪价最高涨超 40 元/公斤。高猪价掩盖了成本上行，头均利润一度突破 2000 元；暴利预期叠加稳产保供政策下的宽松融资，催生 2019-2021 年全行业集中扩产，资本开支占营收比重超过 44%、资产负债率突破 60%。产能越过均衡后猪价转入深跌，正邦、天邦、傲农等高杠杆主体加速出清；牧原凭自繁自养与二元回交率先复产并独享超额收益。截至 2021 年末规模化率 62%，竞争主线切换为成本管控。 2022-2026 年：集团场成本竞争 非瘟出清后周期明显缩短，呈现低振幅、长磨底、高频短波段的新特征，本轮下行已历时 42 个月，传统四年周期规律失效。产业链分工深化为“种猪集中化、育肥分散化”，集团场凭种源与防疫优势将完全成本降至 12 元/公斤左右，产能去化呈“散户快、大厂稳”的非对称格局，二育、压栏高频化放大短期波动。2026 年二季度样本猪企合计预亏约 116 亿元，猪价持续位于现金成本以下，产能进一步出清可期；二育拉动反弹但空间有限，全年出栏预计仍增 2%左右，2026年全年预计行业亏损幅度或刷新历史新高。此外，基于华西种猪的国产化创“中芯一号”家猪基因育种芯片育种效率超过欧美主流芯片 22%，华系种猪的推广有望进一步提升行业育种效率。 未来：并购、出海或为主要成长路径，周期底部有望抬升 长期来看，需求端受人口老龄化与消费结构升级影响，人均猪肉消费量或趋稳甚至下降。中短期维度需求主要呈季节性波动，周期核心变量仍在供给端。政策端能繁母猪调控目标 3750 万头，总量约束下并购整合或取代内生扩建成为主要成长模式。头部企业向屠宰及食品加工延伸，以产业链利润内部调节平滑养殖盈利波动，抗周期能力有望增强；牧原等携资本与管理优势出海东南亚，出海将成为决定猪企业绩上限的核心看点，行业周期底部亦有望逐步抬升。 风险提示 1、需求不及预期风险；2、动物疫病风险；3、政策调控风险；4、原材料价格波动风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《农业周专题系列二十六：旺季逐步证伪，预期与现实倒逼产能加速去化》2026-10-01 •《农业周专题系列二十五：猪价旺季不旺，产能去化周期进一步拉长》2026-09-28 •《农林牧渔 2026 年中报综述：养殖行业资金持续趋紧，看好深度去化后周期反转》2026-09-24 -30%-13%3%20%2025/102026/22026/62026/10农产品沪深3002026-10-16%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 26 行业研究 | 深度报告 目录 猪周期十年复盘：从成长主导到成本竞争，从外求发展到内修提质 ............................................. 6 2014-2018 年：环保主导产能去化 ............................................................................................... 6 2018-2021 年：非瘟疫情主导周期 ............................................................................................. 11 2022-2026 年：集团场成本竞争 ................................................................................................. 18 未来：并购、出海或为主要成长路径 ...........................................