计算机行业深度：企业SaaS与AI应用生态展望——Salesforce的复盘与启示

证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 计算机 企业 SaaS 与 AI 应用生态展望——Salesforce 的复盘与启示 Salesforce 的发展历程为理解 AI 时代企业软件的产业变化提供了重要参考。Salesforce 作为全球 CRM 龙头和 SaaS 模式奠基者，经历了从云端CRM、综合企业软件平台向 AI Agent 平台的持续演进。2022 年以来，公司股价经历两轮上涨与下跌，市场叙事由宏观去估值、经营效率改革和盈利能力重估，逐步转向 AI 商业化前景及其对传统 SaaS 商业模式的影响。随着 Agentforce 商业化取得进展，市场开始重新评估 AI 对企业软件长期价值的影响。 AI 正在推动企业工作流由人工主导向 Agent 自主执行和编排演进，并带动企业软件产品形态重构。以销售 CRM 为例，AI 最初主要辅助信息检索、总结及内容生成，随后逐步参与客户触达、商机管理和系统更新等具体业务动作，未来有望围绕既定目标自主编排端到端工作流，形成“人使用软件完成工作—人机协同执行—人管理 AI、AI 调用软件完成工作”的演进路径。对应来看，Salesforce 等厂商正在将传统面向人的软件应用转化为能够被 Agent 直接调用的企业能力，推动企业软件从固定交互界面向 AI 执行平台升级。 企业软件架构逐步收敛，AI 与 SaaS 形成分层协同，核心 SaaS 的底层能力仍具有较高替代门槛。Salesforce、SAP、ServiceNow 及 Workday 等厂商正形成“Agent+企业上下文+治理+Workflow/Action”的共同架构：大模型凭借自然语言理解、推理及任务编排优势，深度参与交互入口和编排层；企业软件则继续提供权威业务数据、企业语义、身份权限、审批规则及实际执行能力。尽管模型厂商能够通过前线部署工程师（FDE）等方式进一步向底层延伸，但从模型层出发重新构建并长期维护上述能力涉及较高的交付、治理和运维成本，且“深数据、深流程、强治理、强执行”的核心业务系统具备较强不可替代性。我们认为，AI 将重构传统 UI 和部分流程编排，核心企业软件则有望进一步向企业数据、治理和执行底座演进，其底层价值具备较强持续性。 企业 AI 已由能力验证逐步进入商业化验证阶段，有望推动软件价值池扩张。AI 不仅能够通过流程自动化实现降本提效，还可以在销售、客服等场景扩大客户覆盖、提升转化率并创造增量收入，使企业软件的价值来源由传统 IT 预算进一步延伸至人工成本和运营支出。与此对应，软件收费模式正在传统用户、模块订阅基础上增加 Agent、任务使用量及部分结果导向收费。金蝶国际等国内企业软件厂商也正在依托既有数据、业务流程和行业经验推进 Agent 产品化，AI 增量价值具备持续兑现的基础。 建议关注：典型企业软件估值仍处于历史偏低水平，看好 AI 商业化推动增长预期及估值中枢修复。经过前期调整，当前中美核心企业软件公司估值整体仍处于过去十年的偏低区间。随着市场对 AI“吞噬 SaaS”的担忧逐步转向对实际业务价值和商业化成果的验证，核心 SaaS 的长期价值有望得到重新认识，Agent 渗透率提升、使用量增长及收费模式拓展也有望打开新的收入空间。建议重点关注：1）企业软件：A/H-金蝶国际、用友网络、鼎捷数智，US-Salesforce、SAP，2）大模型：智谱、MiniMax。 风险提示：AI 商业化进展不及预期风险；大模型能力演进及竞争加剧风险；企业 IT 支出及项目落地不及预期风险；AI 投入及数据合规风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 孙行臻 执业证书编号：S0680526010001 邮箱：sunxingzhen1@gszq.com 研究助理 徐瀚 执业证书编号：S0680126090003 邮箱：xuhan@gszq.com 相关研究 1、《计算机：海外模型密集迭代，Agent 布局持续加速》 2026-10-10 2、《计算机：AI 电力瓶颈下燃机重估，景气上行+国产出海趋势依旧》 2026-09-28 3、《计算机：云栖大会：坚定投入 AI 模型、AI 芯片、AI 云三大基石》 2026-09-26 -30%-20%-10%0%10%20%2025-102026-022026-062026-10计算机沪深3002026 10 16年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、Salesforce：全球 CRM 巨头，SaaS 模式奠基者 .................................................................................... 3 二、以 CRM 为例看 AI 如何影响工作流和产品形态 ..................................................................................... 9 三、AI+企业 SaaS 的产品架构收敛方向与 SaaS 底层价值 ..........................................................................11 四、国内企业软件 AI 业务进展 ................................................................................................................14 五、Salesforce 股价复盘、叙事变化及核心标的估值 ..................................................................................16 建议关注 ..............................................................................................................................................19 风险提示 ..............................................................................................................................................19 图表目录 图表 1： Salesforce 发展历程 .................................................................................................................. 3 图表 2：