煤炭开采行业点评：欧洲气价Q4望超预期，关注首华、广汇、九丰

证券研究报告 | 行业点评 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采 欧洲气价 Q4 望超预期，关注首华、广汇、九丰 中东地缘冲突持续，欧洲天然气供给端扰动加剧，叠加补库进度落后于季节性，TTF 气价中枢系统性上移。截至 2026 年 10 月 9 日，东北亚 LNG 现货到岸价为 26.68 美元/百万英热，较前一周上涨 0.61 美元/百万英热（2.34%）；荷兰 TTF 天然气期货结算价 81.71 欧元/兆瓦时，较前一周上涨 6.71 欧元/兆瓦时（8.94%）；美国 HH 天然气期货结算价为 3.22 美元/百万英热，较前一周上涨 0.19 美元/百万英热（6.10%）。10 月 13 日，欧洲天然气价格升至2022 年 12 月以来最高水平。基准天然气期货连续第六天上涨，本月迄今累计涨幅超过 18%。荷兰 ttf 近月期货报每兆瓦时 85.82 欧元。 库存端是核心矛盾。 ➢ 2026 年 10 月 13 日欧洲天然气库容率仅 74.02%，欧盟目前仍维持 90%的储气目标，成员国可以在 10 月 1 日至 12 月 1 日期间的任何时间达到90%的目标。在注气条件困难时，成员国可将目标下调最多 10 个百分点，即使下调，目前库容率较目标水平仍有较大差距，这意味着即便冬季气温正常，欧洲也需要在需求高峰前持续补充库存。 供给端：原市场预期的供应过剩已被基本抹平。 ➢ 2026～2027 年冬季，俄罗斯 LNG 将进一步退出欧洲市场。俄罗斯 LNG短期合同自 4 月 25 日起受到限制，长期 LNG 合同则需从 2027 年 1 月1 日起终止，俄罗斯管道气长期合同的退出时间相对较晚，可持续至 2027年 9 月底；如果欧洲未达到储气目标，部分供应还可能延续至 2027 年11 月初。俄罗斯供应会进一步压缩可供选择的供应来源，并提高欧洲对全球 LNG 市场的依赖。 ➢ 全球 LNG 市场供给受阻。假设卡塔尔液化天然气设施修复期为四年，预计卡塔尔 LNG 产量到 2030 年减少近 700 亿立方米，推迟北油田东部扩建项目预计 2026-2030 年 LNG 供应减少近 200 亿立方米。中东冲突已导致 2026～2030 年 LNG 供应量损失约 1200 亿立方米（约占同期预期全球 LNG 供应量 15%），集中影响在 2026～2027 年。 投资建议：海外气价超预期，国内上游自产气企业望受益于量价共振，中游资源与贸易企业望受益于毛差走阔，推荐关注首华燃气、广汇能源、九丰能源。 首华燃气（300483.SZ）：上游自产气，量价共振 公司核心资产为石楼西区块，备案天然气地质储量 2163 亿方，设计产能 35亿方/年（致密气 22 亿方、煤层气 13 亿方）。2026 年上半年实现天然气产量5.88 亿方、同比增 39%，销量 8.01 亿方、同比增 25%，营业收入 17.47 亿元、同比增 31%，归母净利润 1.87 亿元、同比增 2132%。成长&弹性兼备，量价齐增盈利弹性较强。 广汇能源（600256.SH）：全产业链布局，煤油气共振 公司具备“煤+气+化”三主业。2026 上半年 LNG 产量为 3.64 亿方，同比+5.7%；LNG 销量为 11.71 亿方，同比-23.1%，优化经营策略，主动缩减外购气规模。2026 上半年 LNG 售价为 2.97 元/方（同比-10.5%）； 成本为 2.28 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师 鲁昊 执业证书编号：S0680525080006 邮箱：luhao@gszq.com 分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005 邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 研究助理 张晓雅 执业证书编号：S0680125090013 邮箱：zhangxiaoya@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：信息化监管重塑行业生态——影响极其深远》 2026-10-14 2、《煤炭开采：国庆假期全球动力煤价创 24 个月新高，供需缺口持续放大》 2026-10-11 3、《煤炭开采：煤价如期破千，年初至今涨幅第一——终如愿》 2026-10-11 -10%-2%6%14%22%30%2025-102026-022026-062026-10煤炭开采沪深3002026 10 15年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 元/方（同比-10.4%）；毛利为 0.69 元/方（同比-10.9%）。Q2 长协受美伊冲突暂未履约，利润规模承压缩减，下半年存在长协利润修复预期。 九丰能源（605090.SH）：中游资源与贸易，清洁能源弹性凸显 公司构建““海气+陆气”双资源池， 2026 年上半年，公司实现营业收入 96.35亿元，同比下降 7.60%，实现归母净利润 9.50 亿元，同比增长 10.40%。自产 LNG 业务稳健，上半年公司 LNG 产量约 35 万吨，完成计划量 106.66%。公司正积极推进山西易安项目（LNG 年产能 9.11 万吨，液氨年产能 11.93 万吨）及古县项目（LNG 年产能 16 万吨，合成氨年产能 8 万吨）。 风险提示：产量释放超预期风险，下游需求不及预期风险，LNG 价格不及预期 风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 300483.SZ 首华燃气 买入 0.44 1.44 1.88 2.45 52.20 16.73 12.80 9.79 600256.SH 广汇能源 买入 0.21 0.41 0.52 0.61 29.60 17.86 14.29 11.99 605090.SH 九丰能源 买入 2.09 2.82 3.02 3.31 17.30 10.76 10.08 9.19 601088.SH 中国神华 买入 2.44 3.26 3.61 3.92 20.00 15.48 14.00 12.90 601225.SH 陕西煤业 买入 1.73 2.12 2.20 2.33 15.60 13.23 12.79 12.07 601918.SH 新集能源 买入 0.82 0.96 1.01 1.08 12.20 10.97 10.42 9.73 601898.SH 中煤能源 买入 1.35 1.64 1.80 1.91 10.60 9.26 8.43 7.95 01277.HK 力量发展 买入 0.10 0.24 0.30 0.42 17.60