海外TMT行业光通信产业链观点更新：纳真科技，光模块-芯片产能加速扩张，关注产能爬坡、客户及订单进展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 10 月 15 日 行业研究 纳真科技：光模块&芯片产能加速扩张，关注产能爬坡、客户及订单进展 ——光通信产业链观点更新 海外 TMT 事件：纳真科技（9856.HK）（后文简称“公司”）于 2026 年 10 月 14 日在青岛举办的投资人调研活动，活动环节包含管理层交流以及参观公司位于青岛海信信息产业园的光模块/光芯片产线。 公司是国内领先的光通信与光连接产品供应商，产品布局覆盖光模块、光芯片及光网络终端。公司致力于光模块、光芯片及光网络终端的研发、制造与销售，客户覆盖境内外云服务厂商、电信及网络设备供应商等。根据弗若斯特沙利文数据，按全球光模块收入计，2025 年公司市占率 4.0%，排名第五；按中国光模块收入计，2025 年公司市占率 10.1%，排名第三；同时，公司是全球少数同时具备光模块及光芯片研发与生产能力的企业之一。当前公司业务涵盖光芯片、光模块及光网络终端三大板块，涵盖数通、电信两大下游场景。 数通光模块为 26H1 业绩主要增长动力，海外客户拓展持续改善盈利能力。26H1 公司数通光模块收入 37.45 亿元，同比+36.6%，主要受 AI 及云计算相关应用需求增长带动，中国及海外市场销量提升；光芯片收入 0.85 亿元，同比大幅增长 424.6%，主要受 CW-DFB 激光器芯片销量提升推动。公司与原有海外核心 CSP 客户保持长期稳定合作关系。结合调研与数据中心对高速率光模块的较高需求，我们预计公司有较大概率持续拓展海外头部客户，并在中短期内开启交付。海外新客户突破有望持续改善公司客户结构，推动收入规模及盈利能力提升。 高速光模块产能加速扩张，光芯片收入占比有望提升。1）光模块方面，公司招股说明书披露将战略性增加高端光模块产能，结合本次调研情况，我们预计26-27 年光模块年化产能有望大幅提升，800G 及以上高速产品占比也将持续提升。产品端，800G 及 1.6T 持续推进客户导入，我们预计 1.6T 后续会持续进行送样和小批量发货。公司同时布局 1.6T、3.2T NPO 及 ELSFP 外置光源产品，为下一代光互连形态演进储备技术。我们认为，新增产能向高速产品倾斜，将推动公司产品结构优化，密切关注客户认证、量产良率及产能利用率。2）光芯片方面，光芯片产能规划大幅提升，规模化交付能力成为核心变量。根据公司招股说明书，25Q3 公司募资人民币 10 亿元用于提升光芯片研发能力以及产能扩张，结合本次调研情况，我们预计公司光芯片产能有望于 27 年大幅提升。目前产品以 75mW、100mW CW 芯片为主，随后续 400mW 产品研发推进，我们预计其将进入送样验证阶段。公司 26H1 光芯片毛利率已提升至 40.7%，收入占比 1.6%。我们认为，随着产能爬坡及外部客户导入，光芯片有望成为全新业绩增长来源。 海外在地化制造布局具备先发优势，供应链保障持续加强。公司目前在美国新泽西拥有约 2.1 万平方米厂房，相较海外新建工厂，公司现有海外厂房、人员、生产牌照及制造经验具备一定先发优势，有望增强美国客户合作能力及供应链灵活性。物料方面，针对 DSP 等市场较为紧缺的核心物料，公司采用预付款与开具信用证等方式，提前锁定未来采购需求，与头部供应商保持长期合作关系，并积极评估新 DSP 供应商的导入机会。 本次交流进一步明确产能规划及盈利改善路径，27 年有望成为业务突破关键年份。本次管理层交流进一步明确海外新增战略客户及量产节奏、2027—2028年光模块&光芯片产能规划及盈利改善路径，公司正从传统光通信产品供应商向具备“芯片+模块+全球制造”能力的 AI 光互连平台型企业转型。我们认为公司本次调研交流释放积极信号，2027 年有望成为海外客户突破、高速光模块产能释放与光芯片业务规模化的关键年份。 风险提示：AI 及云计算下游需求不及预期、光模块行业竞争加剧及产品价格下行、技术迭代及新品商业化不及预期、主要客户需求波动、原材料价格及供应波动、海外扩产及国际贸易政策变化风险、新股股价波动风险。 买入（维持） 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：沈昱恒 执业证书编号：S0930526070002 021-52523686 shenyuheng@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于 1996 年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界 500 强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；