传媒行业：AI内容消费持续向好，精品化、互动剧有望提升单用户价值

01 / 5 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 跟踪分析 | 传媒 | 2026/10/15 [Table_Title] 传媒行业 AI 内容消费持续向好，精品化、互动剧有望提升单用户价值 [Table_Invest] 行业评级 买入 前次评级 买入 [Table_Summary] AI 短剧海量供给筑底，消费侧增长仍具空间。自 26 年 2 月以来，AI 短剧供给持续维持高位，根据dataeye，抖音端内上新保持在 3-5 万部/月，经过年中的监管调整与供给出清，暑期两个月量级仍环比持续增长。尤其是 AI 3D 内容在技术与合规层面的优势，带动了供给的质量、数量稳定提升，自 3 月至 8 月，抖音端内上新占比从 5.31%提升至 41.67%、播放增长占比从 6.71%提升至46.69%；红果月度上榜 3D 短剧占比从 13.50%提升至 81.84%，热度占比从 14%提升至 81%。虽然从单片结构上来看，增量仍然集中在少数头部内容，但消费侧的扩容空间较大并具备一定的韧性：（1）抖音端内即使是在 5-6 月的新剧供给相对低谷、平台流量有所限制的情况下，AI 短剧新增播放增量仍有 7%/11%的环比增长，8 月新增播放增量达到 1647.5 亿次新高；（2）根据 QM 数据，26 年 8 月红果短剧 APP 的 MAU 达到 4.11 亿，DAU 达到 2166 万；人均单日使用时长达到156.9 分钟/天，超过抖音的 133.42 分钟/天。从 3 月开始红果在分发端持续调低真人剧在榜数量与流量倾斜，从结构上看，8 月 AI 剧上榜数量约为真人剧的 4.7 倍，平台主导下 AI 内容消费呈现结构性的繁荣。 产业从用户拓展向提升单用户价值迈进，精品化与 AI 互动剧为当前较为确定的方向。当前 AI 短剧面临的主要问题是大量低端供给、时长对应的单用户价值量相对较低，而这两者又共同互为因果构成向下循环。国内 AI 内容产业在下半场从单点粗放投流模式转为精品化、新内容（如 AI 互动剧）等共同拉动，（1）平台主导内容精品化：Seedance 2.5 等头部模型单片生成时长与画面精度提升，从而可以在用户直接付费意愿更强的长剧、电影领域得以拓展供给。此外番茄小说 10 月 12 日发布签约模式调整通知，新作者必须完本才能签约（根据网文有数公众号），有望提升 ip 侧内容质量，带动后续 AI 剧剧本供给进一步提质。（2）资金、平台、模型方共同押注 AI 互动剧新内容：一方面平台目前将其定位在 AI 短剧-小游戏之间的内容生态，消费端相比 AI 短剧 ARPU 更高，且真人互动影游作品《盛世天下》系列新作在今年刷新了该类作品的销量上限，验证了互动内容的消费潜力；另一方面，未来在“世界模型”等具备即时生成能力和更完备的视觉内容构建能力的模型出现后，AI 互动剧/互动影游有望在供给侧带来明显的降本改善以及效果提升，有望复现从真人短剧到 AI 短剧的产业跃迁。 投资建议。建议关注在精品 AI 内容供给、AI 互动剧有布局的相关标的。IP 供应方关注阅文集团，AI长剧/AI 综艺方向关注平台侧的芒果超媒、爱奇艺，内容侧的华策影视等，AI 电影方向关注博纳影业（《三星堆：未来往事》定档 2026/10/23），AI 互动剧/互动影游关注德才股份（旗下奇想无限与抖音平台合作，承制 AI 互动剧《零号档案：降临》，并推出自有互动影游 Agent），AI 短剧出海方向关注中文在线、掌阅科技等。 风险提示。AI 模型效果不及预期；商业化落地不及预期；平台政策调整；出海不确定性；内容监管趋严。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 kuangshi@gf.com.cn 廖志国 SAC 执证号：S0260525060001 liaozhiguo@gf.com.cn 周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No. BJD408 zhouzhe@gf.com.cn 黄静仪 SAC 执证号：S0260526060002 huangjingyi@gf.com.cn 请注意，廖志国,黄静仪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究 互联网传媒 AI 双周专题（十）:Meta Muse 日活增速放缓，个人 Agent 产品相继跟进 2026-10-13 互联网传媒行业:Claude Haiku 5.5 发布，Google 推出 Gemini agent 2026-10-11 互联网传媒行业:OpenAI 发布 GPT-6 Sol/Luna，阿里云栖大会召开 2026-09-27 -30%-19%-8%2%13%24%10/2512/2503/2605/2607/2610/26传媒沪深300 请务必阅读末页的免责声明 02 / 5 [Table_PageText1] 跟踪分析 | 传媒 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 横店影视 603103.SH 人民币 17.04 2025/10/24 买入 18.18 0.52 0.63 32.77 27.05 10.70 9.00 20.5 19.9 芒果超媒 300413.SZ 人民币 25.64 2026/9/26 买入 24.32 0.46 0.62 55.74 41.35 5.10 4.30 3.6 4.5 儒意电影 002739.SZ 人民币 8.45 2025/10/31 买入 14.20 0.47 0.60 17.98 14.08 6.10 5.20 11.5 12.7 新媒股份 300770.SZ 人民币 37.10 2026/8/31 买入 43.63 2.91 2.97 12.75 12.49 7.90 7.60 18.4 18.6 世纪华通 002602.SZ 人民币 12.84 2026/8/30 买入 19.64 1.23 1.49 10.44 8.62 7.20 5.70 24.2 26.3 巨人网络 002558.SZ 人民币 22.17 2026/8/30 买入 37.87 2.37 2.70 9.35 8.21 9.20 7.50 26.8 27.9 完美世界 002624.SZ 人民币 10.09 2026/8/21 买入 13.33 0.67 0.96 15.06 10.51 10.40 6.80 15.5 19.1 神州泰岳 300002.SZ