银行行业9月金融数据点评：政府债发力支撑社融，信贷少增幅度有所收敛

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 ⚫ 政府债发力支撑下，社融同比小幅多增。9 月社融同比增长 7.1%，环比下降0.1pct，社融增量 3.55 万亿元，同比多增 192 亿元，社融总量略超预期，政府债发力是核心支撑。结构上：1）社融口径人民币贷款同比少增 3342 亿元，信贷少增幅度有所收敛，9 月政策性金融工具落地，逐步撬动配套信贷需求，阶段性改善信贷数据。2）政府债新增 1.53 万亿元，同比多增 3438 亿元，三季度专项债和特别国债加快发行，政府债放量成为社融增长的重要支撑，后续月份政府债预计保持相对较快的发行节奏。3）企业直接融资单月表现一般，同比少增 402 亿元，其中债券融资同比少增 561 亿元，股票融资同比多增 159 亿元。4）非标融资同比少增 1102 亿元，其中委托贷款同比多增 519 亿元，预计主要为政策性金融工具放量带动，信托贷款同比少增 540 亿元，未贴现承兑汇票同比少增 1081 亿元。 ⚫ 信贷少增幅度收敛，零售信贷持续偏弱。9 月全口径人民币贷款同比+4.80%，环比下降 0.1pct，当月贷款增量 1.08 万亿元，同比少增 0.21 万亿元，企业贷款投放有一定修复，居民贷款少增幅度进一步扩大。具体来看：1）零售端持续偏弱，短贷和中长贷同比均大幅少增。房地产市场表现相对平淡，30 个大中城市商品房成交面积同比-10.7%，降幅环比走阔 4.4pct，地产新政落地并未明显带动房产销售回暖，按揭投放持续承压，居民中长贷仅小幅增长 874 亿元，同比少增 1626 亿元；同时，双节消费数据相对不及预期，居民短贷延续收缩态势，当月减少 900 亿元，同比少增 2321 亿元。2）对公端来看，9 月制造业 PMI 为 50.1%，边际回升 0.3pct，9 月政策性金融工具投放落地，阶段性支撑信贷数据，企业中长贷增长 8900 亿元，同比少减 200 亿元，少增幅度明显收敛；月末短贷冲量相对克制，短贷同比少增 2500亿元；票据利率月末翘尾，收票节奏或相对前置，票据贴现减少 500 亿元，同比少减 3526 亿元。往后看，政策性金融工具落地形成有效实物工作量，有望对信贷形成支撑，信贷增速下行斜率预计边际收敛。 ⚫ 高基数下 M1 增速回落，非银存款大幅减少。9 月 M1 同比增长 3.2%，高基数下环比下降 0.9pct，M2 同比增长 7.2%，环比上月回落 0.3%，M2 与 M1 增速剪刀差走阔 0.6pct 至 4.0%。存款增速边际下降至 7.5%，存贷款增速差收敛 0.1pct 至2.7%。9 月新增人民币存款 1.77 万亿元，同比少增 0.44 万亿元，主要是非银存款大幅减少。信贷少增幅度收敛，尤其是企业端，一定程度带动企业存款派生强度提升，企业存款同比多增 3906 亿元；居民存款增长 2.4 万亿元，增量基本符合季节性水平，但去年基数较高，同比少增 5600 亿元；季末月通常理财回表支撑一般性存款增长，非银存款普遍负增长，叠加今年 9 月股票市场调整，非银存款大幅减少 1.91万亿元，同比多减 8500 亿元。财政支出力度边际加大，财政存款减少 4300 亿元，同比少减 4100 亿元。 ⚫ 2026 年银行板块有望回归基本面叙事：考虑到银行仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底，预计 26-27 年银行业营收有望持续改善。同时考虑到银行股平准基金减持压力大幅缓解，市场风险偏好及风格的再平衡有助于银行阶段性获得相对收益的胜率在上升。 ⚫ 建议关注两条主线：1、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行(601398，未评级)、中国银行(601988，未评级)。2、基本面确定的优质中小行，相关标的： 宁波银行(002142，买入)、苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)、渝农商行(601077，买入)； 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2026 年 10 月 15 日 屈俊 执业证书编号：S0860523060001 香港证监会牌照：BLZ443 qujun@orientsec.com.cn 0755-82819271 陶明婧 执业证书编号：S0860525090006 香港证监会牌照：BXO331 taomingjing@orientsec.com.cn 021-63326320 银行投资基金有何特征？ 2026-09-24 信贷少增幅度加深，社融增速边际回落：8月金融数据点评 2026-09-15 工行农行增资公告落地，完成后有望夯实资本：——工行农行注资公告点评 2026-09-14 政府债发力支撑社融，信贷少增幅度有所收敛 9 月金融数据点评 看好（维持） 银行行业动态跟踪 —— 政府债发力支撑社融，信贷少增幅度有所收敛 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 一、政府债发力支撑下，社融同比小幅多增 2026 年 9 月社融同比增长 7.1%，环比下降 0.1pct，当月社融增量 3.55 万亿元，高于 Wind 一致预期 4165 亿元，同比多增 192 亿元，社融总量略超预期，政府债发力是核心支撑。结构上： 1、社融口径人民币贷款同比少增 3342 亿元，信贷少增幅度有所收敛，9 月政策性金融工具落地，逐步撬动配套信贷需求，阶段性改善信贷数据。 2、9 月政府债新增 1.53 万亿元，同比多增 3438 亿元，三季度专项债和特别国债加快发行，政府债放量成为社融增长的重要支撑，后续月份政府债预计保持相对较快的发行节奏。 3、企业直接融资单月表现一般，同比少增 402 亿元，其中债券融资同比少增 561 亿元，股票融资同比多增 159 亿元。 4、非标融资同比少增 1102 亿元，其中委托贷款同比多增 519 亿元，预计主要为政策性金融工具放量带动，信托贷款同比少增 540 亿元，未贴现承兑汇票同比少增 1081 亿元。 图 1：8 月社融增速环比回落 0.1pct，信贷持续降速，政府债发力支撑下，社融增量同比基本持平 数据来源：Wind，东方证券研究 表 1：当月：历年 9 月新增社融结构（单位：亿元） 社会融资规模 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券 其他 2022 35,411 25,686 -713 1,508 -191 132 345 1,022 5,533 2,089 2023 41,326 25,369 -583 208 402 2,397 650 326 9,920 2,