银行业2026年9月金融数据点评：贷款增速或已至年内底部，高基数下M1降速

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 银行 2026 年 10 月 15 日 贷款增速或已至年内底部，高基数下 M1 降速 看好 —— 2026 年 9 月金融数据点评 相关研究 - 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 李禹昊 A0230525070004 liyh2@swsresearch.com 联系人 李禹昊 A0230525070004 liyh2@swsresearch.com 事件：据中国人民银行披露，3Q26 新增社融 6.6 万亿，同比少增 6130 亿，其中 9 月新增社融 3.5 万亿元，同比多增 192 亿元，存量社融同比增长 7.1%，增速环比下降 0.1pct。M1 同比增长 3.2%，增速环比下降 0.9pct；M2 同比增长 7.2%，增速环比下降 0.3pct。  “降速提质”主基调及客观“弱需求”背景下，9 月信贷预期内降速，但我们判断或已降至年内底部，后续关注重要会议政策动态。 ➢ 9 月信贷同比少增，但仍有积极的边际变化，零售中长贷正增长的持续性待跟踪。3Q26 金融数据口径贷款合计仅新增 8000 亿，同比少增超 1 万亿，其中 9 月新增 1.08万亿，同比少增 2100 亿，“弱需求”仍存，票据贴现同比少降 3526 亿适度支撑；边际来看，季末对公贷款有所放量（对公短贷、中长贷环比多增约 1.2 万亿），零售中长贷也时隔两月重回正增长。 ➢ 展望后续，“降速提质”主线明晰，各银行或继续淡化增速目标而更重结构优化。1-9月信贷累计少增约 3.2 万亿，若假设全年信贷同比少增 3.5 万亿（则 2026 年信贷增量仅 12.7 万亿，10-12 月仅新增约 1 万亿），则全年信贷同比增速将放缓至 4.7%，叠加四季度部分银行或将更早“开门红”，我们判断信贷增速已至底部。 ➢ 季末对公中长贷发力稳定底盘。9 月对公一般性贷款（含企业短贷、中长贷）新增 1.35万亿，同比少增 2700 亿，其中对公中长贷新增 8900 亿，同比基本持平；企业短贷新增 4600 亿，同比少增 2500 亿。但整体而言，现阶段财政支出偏慢，政策仍处蓄力期，四季度重点关注中央经济工作会议、 中央政治局会议动态。 ➢ 零售中长贷时隔 2 月重归正增长，对贴息政策刺激成效也可多一份关注。9 月居民中长贷新增 874 亿，同比少增 1626 亿，但环比多增近 1700 亿，我们认为房地产新政旨在引导房地产市场的良性循环和健康发展，为市场回稳提供更加有力的政策保障，重视政策对房地产链条的传导，尤其对按揭需求的正向催化。  政府债支撑下社融增速保持平稳。3Q26 新增社融 6.6 万亿，同比少增 6130 亿，其中 9月新增社融 3.5 万亿元，同比多增 192 亿元，存量社融同比增速基本稳定约 7%。政府债发力稳定社融底盘，9 月新增 1.5 万亿，同比多增超 3400 亿。实体贷款延续少增，直接融资仍是社融同比多增的核心。9 月对实体发放人民币贷款新增 1.27 万亿，同比少增3342 亿，表外融资新增 2477 亿，同比少增约 1100 亿。当下企业发债融资性价比更高，2026 年以来累计多增近 1.2 万亿（9 月净减少 425 亿，同比多降 561 亿），前三季度债券融资贡献社融增量近 5 成。  高基数下 M1 增速降幅略超预期，或也是年内低点；企业存款多增助力 M2 稳健表现。9 月存款新增 1.77 万亿，同比少增 4400 亿。非银存款净减少 1.91 万亿，同比多降 8500亿，体现权益市场波动下，理财向存款回流力度提升；零售存款新增 2.4 万亿，同比少增 5600 亿，对公存款新增 1.31 万亿、同比多增超 3900 亿。9 月 M1 增速环比下降0.9pct 至 3.2%，主因高基数（2025 年 9 月 M1 增速为 7.2%，环比提速 1.2pct，为年内最高点），M2 同比增长 7.2%，增速环比下降 0.3pct。  投资分析意见：降速提质背景下，今年以来信贷增速缓降，9 月社融延续“高直接融资占比、信贷同比少增”特点，四季度重点关注重要会议政策落地情况。临近三季报披露期，继续把握基本面改善确定性最强的优质城商行和国有大行，维持“国有大行稳步抬升板块估值中枢，优质城商行率先站上 1 倍 PB”的判断不变，但我们额外提示，可开始重点关注估值最底部、年内有望做实业绩底且受益于地产政策催化的股份行。落脚到具体标的，A 股继续推荐基本面更优的成长型城商行：苏州银行、杭州银行、重庆银行等；今年国有大行业绩边际改善最明显，奠定板块估值修复根基，推荐中国银行、交通银行等。对于年内能确认业绩底、高股息优势突出且是权重股的股份行，在持续做实资产质量叠加重点楼市景气度改善的背景下，有望在明年迎来补涨空间，重点关注兴业银行、招商银行、中信银行。H 股推荐：中国银行（H）、渣打集团、中银香港。  风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；平台降息扰动、息差企稳进程不及预期；尾部不良风险加速暴露。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 有信仰 敢担当 守正创新 追求卓越 图 1：9 月社融同比增速 7.1%，人民币贷款同比增速4.8%，环比分别下降 0.1、0.2pct 图 2：M1 同比增长 3.2%，M2 同比增长 7.2%，增速环比分别下降 0.9、0.3pct 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 图 3：9 月政府债多增支撑相对稳健的社融表现 图 4：1-9 月新增社融结构上，贷款/企业债/政府债占比 41.9%/10.0%/37.5% 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 5%6%7%8%9%10%11%12%13%14%15%20/0120/0620/1121/0421/0922/0222/0722/1223/0523/1024/0324/0825/0125/0625/1126/0426/09社融同比增速人民币贷款同比增速6%7%8%9%10%11%12%13%14%-8%-