商业零售行业2026年三季报业绩前瞻：消费企稳修复，优质标的韧性凸显

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 商贸零售 2026 年 10 月 15 日 消费企稳修复，优质标的韧性凸显 看好 ——商业零售行业 2026 年三季报业绩前瞻 相关研究 《消费筑底修复，电商零售板块预期修复——商业零售行业 2026 年二季报业绩前瞻》 2026/07/20 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 联系人 张蕴达 A0230125030003 zhangyd@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2026 年 1-8 月社零同比增长 1.1%。（1）据国家统计局数据，2026 年 1-8 月社零总额累计为 32.76 万亿元，同比增长 1.1%，消费整体维持正增长，但 7、8 月单月增速有所放缓。（2）线上消费增速与渗透率均保持韧性，据国家统计局数据，2026 年 1-8 月全国网上商品和服务零售额累计达到 13.48 万亿元，同比增长 4.6%。其中实物商品网上零售额为 8.42 万亿元，同比增长 4.3%，线上渗透率 25.7%。 ⚫ 电商板块：受整体消费环境企稳修复影响，电商板块 Q3 季度预计也将实现增速环比改善，下半年有望实现超预期增长。（1）阿里巴巴：阿里继续坚定投入 AI 战略，运营效率与盈利质量同步跃升，阿里云收入和利润率有望实现多个季度超预期增长，业务潜力持续释放。我们预计 2QFY27 阿里收入达 2691 亿元，同比增长 8.6%，Non-GAAP 归普净利润为 271 亿元，同比增长 158.9%。（2）京东：零售业务增速环比改善，下半年持续修复可期，新业务方面维持理性投入策略，外卖继续环比减亏，利润端有望实现超预期改善。我们预计 26Q3 收入同比增长 3.0%至 3081 亿元，调整后归母净利润同比增长 33.9%至 78 亿元。（3）美团：Q3 即时零售旺季背景下，预计公司整体单均亏损会出现季度波动，但我们仍维持行业竞争整体态势趋缓的判断，利润修复存在超预期可能。预计 26Q3 收入同比增长 18.7%至 1133 亿元，经调整净利润同比增长 127.3%达 44 亿元。（4）拼多多：公司集中资源聚焦核心业务与重点品类，随着“千亿扶持”政策持续推进和费用支出结构优化，我们预计公司经营效率将持续提升。预计 26Q3 收入同比增长 7.7%至 1166 亿元，经调整净利润同比增长 24.9%至 236 亿元。 ⚫ 黄金珠宝板块：三季度金价有所反弹，但加息预期升温限制了金价持续上涨信心，板块整体销售仍面临压力，1-8 月金银珠宝类社零消费同比下滑 1.5%。（1）老铺黄金：短期看终端销售高景气延续、会员与品类双扩张，长期看高端黄金奢侈品品牌势能与单店模型持续验证，国际化梯次落地打开第二成长曲线。（2）菜百股份：金价震荡下投资金需求波动，业绩短期预计承压。预计 26Q3 收入同比-5%至+5%，归母净利润同比-10%至+5%。（3）周大生：公司受加盟渠道调整及短期终端消费承压影响，业绩面临压力，但渠道端精细化调整带动毛利率修复，长期竞争优势显著。预计 26Q3 收入同比-20%至-10%，归母净利润同比 0%至+10%。 ⚫ 零售商业板块：（1）小商品城：26Q3 受地缘风险反复影响，义乌当地出口增速有所放缓，但公司本身基本面表现稳健，未来估值修复空间充足，考虑到去年 Q3 高基数，预计 26Q3 公司实现归母净利润同比-30%至-15%。（2）名创优品：据公司公告，Q3 MINISO 中国 GMV 同比增长 25-30%，同店高个位数增长，海外美国市场 GMV 同比增长约 20%，预计 26Q3 收入 64 亿元，同比增长 11.1%，调整后净利润 6 亿元，同比下滑 18.2%。（3）永辉超市：公司前期门店出清、调改及供应链改革对于报表的负面影响边际改善，预计 26Q3 归母净利润亏损收窄至 0~2 亿元。（4）重百集团：门店调优与数智化协同并进，调改店客流、坪效等显著改善，但受马上消费与宏观环境拖累利润增速仍承压，预计 26Q3 归母净利润同比-30%至-15%。 ⚫ 投资分析意见：26 年三季度我国宏观消费整体企稳，下半年增速有望持续环比改善，部分优质电商及零售标的估值有望超预期修复。建议关注 AI 赋能主业、利润持续修复的电商板块（阿里巴巴、美团、京东、拼多多），产品力领先的优质黄金珠宝品牌（老铺黄金、菜百股份、周大生），积极推进数字化改革的贸易服务商（小商品城），推进门店调优和经营效率升级的新零售板块（名创优品、永辉超市、重百集团）。 ⚫ 风险提示：消费需求不达预期、行业竞争加剧、宏观经济增长不及预期。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 有信仰 敢担当 守正创新 追求卓越 表 1：重点跟踪的商贸零售企业 26Q3 业绩预测 代码 公司简称 26Q1-3 收入预测 26Q1-3 归母净利润预测 26Q3 收入预测 26Q3 归母净利润预测 下限 亿元 上限 亿元 同比下限 % 同比上限 % 下限 亿元 上限 亿元 同比下限 % 同比上限 % 下限 亿元 上限 亿元 同比下限 % 同比上限 % 下限 亿元 上限 亿元 同比下限 % 同比上限 % 600729.SH 重百集团 108 112 -7% -4% 6.0 6.3 -40% -36% 32 36 -10% 0% 1.5 1.8 -30% -15% 601933.SH 永辉超市 338 357 -20% -16% 0.5 2.5 扭亏 100 119 -20% -5% (2.0) (0.0) 减亏 603708.SH 家家悦 131 135 -4% 0% 2.1 2.1 0% 2% 41 46 -10% 0% 0.2 0.2 -10% 5% 002419.SZ 天虹股份 83 86 -6% -3% 0.23 1.13 -63% 81% 26 29 -10% 0% -0.9 0.0 减亏 002867.SZ 周大生 54 56 -21% -17% 7.4 7.7 -16% -13% 17 20 -20% -10% 2.9 3.2 0% 10% 605599.SH 菜百股份 260 265 27% 30% 6.1 6.3 -6% -2% 50 55 -5% 5% 1.7 2.0 -10% 5% 600415.SH 小商品城 164 170 26%