航空运输行业动态点评：运营继续好转，等待油价回落

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航空运输 运营继续好转，等待油价回落 华泰研究 航空运输 增持 (维持) 沈晓峰 研究员 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 黄凡洋，CFA 研究员 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国南方航空股份 1055 HK 6.10 买入 中国东方航空股份 670 HK 4.70 买入 中国国航 753 HK 6.30 买入 南方航空 600029 CH 7.80 买入 中国东航 600115 CH 5.15 买入 华夏航空 002928 CH 9.45 买入 春秋航空 601021 CH 61.80 买入 吉祥航空 603885 CH 14.70 买入 国泰航空 293 HK 19.85 买入 中国国航 601111 CH 8.15 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 10 月 15 日│中国内地 动态点评 9 月航司运力增长维持较高水平，三大航（国航/东航/南航，下同）+春秋+吉祥 ASK/RPK 分别同增 6.6%/7.4%，客座率同增 0.7pct 至 86.6%，同时票价有所改善，国内线含油票价第 36 周-39 周（8/31-9/27）同增 7.6%（明显好于暑运的-0.1%，航班管家）。目前航司整体油价负担仍较重，市场对板块关注度和预期较低。往后展望，板块反弹需等待油价回落，不过近期票价等高频数据持续好转，并且《国内航线航班评审优化措施》出台以及新航季时刻表体现“反内卷”导向，中长期我们仍看好行业景气底部回暖。 三大航运力投放同比仍较快，国航缩小客座率差距 9 月三大航或部分由于中秋假期错期，运力增长加速，整体供给同增 6.2%，增速相比 8 月的 5.0%进一步提升，客座率同增 0.6pct 至 86.2%。其中国际线增长更为迅速，供给同增 12.3%，客座率小幅同增 0.4pct 至 84.1%，国内线运力平稳提升，同增 3.7%，客座率同增 0.6pct 至 87.2%。三大航客座率的提升主要来自国航，同增 2.3pct 至 85.4%，缩小与东航（87.4%，同降0.2pct）和南航（85.8%，同降 0.4pct）的差距。 春秋运营优势维持，吉祥运力增速继续回暖 春秋 9 月整体 ASK 同增 10.5%，重回两位数增长，客座率仍优势明显，同比提升 1.2pct 至 93.0%。其中国际线或仍受日本线航班削减影响，ASK 同降 5.5%，客座率同增 0.3pct 至 87.1%；运力主要增投至国内线，ASK 同增14.4%，客座率同增 1.2pct 至 94.3%。吉祥整体运力投放进一步加速，ASK同增 10.2%，客座率同增 1.6pct 至 87.7%。其中投放结构与春秋相似，国际线 ASK 同降 1.2%，不过客座率表现较好，同增 2.8pct 至 82.3%；国内线 ASK 同增 15.4%，客座率 89.7%，同比继续走高（+0.7pct）。 油价压制持续，收益水平有所好转 10 月航司燃油成本负担加重，我国航煤出厂价环比 9 月提升 9.5%至 8946元/吨（同增 58.8%），同时国内线燃油附加费 800 公里以上/以下环比分别提升 20/10 元至 90/50 元，我们测算可覆盖燃油成本增量的约 50%，航司需通过调节裸票价，进一步传导燃油成本。不过 9 月进入平季后，票价表现有所好转，第 36-41 周（8/31-10/11），国内线含油票价同比增长 6.7%，明显好于暑运的-0.1%。另外国庆假期虽旅客量同比基本持平，但国内线含油票价同增 9.5%（航班管家），且前低后高，或由于去程受中秋假期和拼假分流因素影响，分散需求，但回程较为集中，体现一定民航出行韧性。 “反内卷”措施加码，新航季航班量进一步缩减 民航局 10 月 8 日公告《国内航线航班评审优化措施》，有望在供给端促进航线反内卷。文件主要通过设定承运人数量、客座率、旅客运输量指标考核，控制热门航段准入、增班；并设立退出机制，奖励主动注销和责令整改、逾期吊销低执行率航班；同时对于主枢纽运营人、主基地航司、200 万以下机场独飞航段等进行不同维度的豁免评审。文件已在新航季时刻表有所体现，26/27 冬春航季客运内航内线 10.18 万班/周，同降 5.6%；内航外线 0.99 万班/周，同增 7.8%，内航内线已连续第 5 个航季同比减少，且降幅扩大。往后展望，中长期仍看好行业供需改善及“反内卷”推动航司收益水平回暖。 风险提示：民航需求增长不及预期、供给增速超预期、油汇风险、竞争加剧、安全事故。 (32)(21)(9)314Oct-25Feb-26Jun-26Oct-26(%)航空运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航空运输 图表1： 三大航+春秋+吉祥 ASK/RPK 同比 图表2： 三大航+春秋+吉祥月客座率变化图 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 国内航线周频含油票价及其同比 资料来源：航班管家，华泰研究 图表4： 中国航空煤油出厂价走势图 图表5： 美元兑人民币中间价走势图 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 (5)051015202025/01 2025/04 2025/07 2025/10 2026/01 2026/04 2026/07ASK yoyRPK yoy(%)757779818385878991Jan Feb Mar Apr May JunJul Aug Sep Oct Nov Dec(%)PLF(2019)PLF(2024)PLF(2025)PLF(2026)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%5006007008009001,0001,1001,2001,3001月2月3月4月5月6月7月8月10月11月12月26 yoy (rhs)2019202420252026(元)(%)4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,0001月3月5月7月9月11月2019202420252026（元/吨）6.66.76.86.97.07.17.27.31月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019202420252026（美元/人民币） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 航空运输 图表6： 国内航线