基础材料行业动态点评：短期要素博弈趋于平衡

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 短期要素博弈趋于平衡 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 贵金属 增持 (维持) 李斌 研究员 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 张智杰* 研究员 SAC No. S0570526060002 zhangzhijie@htsc.com +(86) 21 2897 2228 袁烨* 联系人 SAC No. S0570126070027 yuanye@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 10 月 15 日│中国内地 动态点评 黄金：短期承压高利率和强美元，中期继续交易货币信用走弱预期 2022 年之后，逆全球化背景下，央行等金融机构担忧美元信用走弱，正在进行资产再配置；央行持续增配黄金，成为金价中长期上涨的基石。我们基于黄金在全球个人及机构金融资产中的配置比例，对黄金长期价格中枢进行测算；若 2027-2028 年可投资黄金占比达到 4.5-4.8%，期间金价有望升至$6059-6800/oz。此外，短期金价仍然承压于利率上行预期以及美元被动走强，我们预期金价或在$4050-4350/oz 箱体震荡；截至 10 月 7 日黄金板块相对全 A 估值处于 2020 年以来低分位数，利于货币政策宽松后的板块上涨。 欧美货币信用走弱预期激发金融机构持续购金热情 在欧美货币信用走弱预期下，央行购金正从新兴国家扩至发达国家；且为了应对潜在的债务信用风险，26Q3 欧、美黄金 ETF 呈现强势净流入状态（国际金协《Gold ETF Flows: September 2026》，26-10-07）。韩国央行 8 月宣布时隔 13 年重启购金，其黄金储备占比仅 3.5%，显著低于发达国家占比；新加坡亦重返买家行列，购金需求正从新兴市场向发达经济体扩散。与此同时，中国央行已连续 23 个月增持黄金，26 年以来单月规模逐月递增。低配央行重启入场与中国持续加码相互印证。央行购金和机构增配黄金 ETF 或将为金价构筑起坚实的底部支撑。 金价短期承压，或维持$4050-4350/oz 箱体震荡 据华泰宏观《美元和利率上行收窄市场“宽度”》（26-10-07），中东冲突热度难降以及法国财政风险持续发酵；美债利率上行预期增强以及欧元走弱推升美元指数，对金价形成短期压制。据 Wind，2022 年至 2026 年 9 月期间，LBMA 金价偏离月均价-1σ至-2σ，多形成重要技术支撑位。9 月美国加息并且释放强鹰预期，叠加弱欧元推升美元，LBMA 金价于 10 月 7 日最低跌至$4066/oz，月均价偏离度位于-1σ至-2σ。我们认为在美国加息未结束前，金价或在$4050-4350/oz 箱体震荡（约偏离月均价-2σ至 1σ）。截至 10 月7 日黄金板块相对全 A 估值处于 2020 年以来低分位数，利于货币政策宽松后的板块上涨。 27-28 年若美货币政策转松，金价仍有望涨至$6800/oz 若 2027-2028 年美国通胀冷却后重回降息周期，全球金融机构或将增配黄金。我们基于全球金融资产总量与黄金配置比例测算价格中枢，2028 年金价或达$6800/oz。据华泰金属《资产再配置，金价走向何方？》（26-02-05），我们参考 2000 年以来黄金配置比例的历史分布，并结合去美元化及地缘政治带来的结构性偏移，假设均值（1.9%）上移约 1σ至 2.7%，并在此基础上增加上行情景约 2-3σ，预计 27-28 年可投资黄金占比 4.5%/4.8%，预期27-28 年全球金融资产总量为 375.0/401.8 万亿美元，则对应可投资黄金总市值约为16.9/19.3万亿美元；2027/2028年金价预期值有望达到 6059/6848美元/盎司。 风险提示：美国超预期加息；文中黄金均价及存量、金融资产总量及黄金占金融资产比例系测算内容，与实际情况可能存在误差；高利率叠加能源短缺或导致经济大幅下行，形成流动性挤兑，导致金价大幅下跌。 (23)(7)102642Oct-25Feb-26Jun-26Oct-26(%)有色金属贵金属沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 图表1： 2026Q3 欧美黄金 ETF 持续净流入 图表2： 2022 年至 2026 年 10 月金价阶段性底部时金价偏离月均价标准差分布 资料来源：Bloomberg、Company Filings、World Gold Council、华泰研究 资料来源：Wind、LBMA、华泰研究 图表3： 2022 年至 2026 年 10 月金价与月均价偏离度标准差拟合图 资料来源：Wind、LBMA、华泰研究预测 图表4： 黄金占全球资产占比预测 资料来源：WGC、安联、iFind、华泰研究预测 00.010.020.030.040.050.0620002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025E2026E2027E2028E黄金全球金融资产占比(+3σ)(+2σ)(偏移后均值)(均值) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料 图表5： 2022 年至 2026 年 10 月中信黄金板块 PE TTM 相对全 A 估值水平 资料来源：Wind、华泰研究 图表6： 黄金全球金融资产占比测算 2027E 2028E 地上黄金总存量（吨） 230922.1 234618.2 首饰增量（吨） 1951.4 1945.4 首饰存量（吨） 103096.5 105048.0 工业与牙科（吨） 332.4 332.4 新增央行购金（吨） 800.0 800.0 央行黄金储备量（吨） 38099.6 38899.6 投资用黄金总存量（吨） 86642.2 87592.8 全球金融资产总量（万亿美元） 375.0 401.8 黄金全球金融资产占比 4.50% 4.80% 对应投资用黄金总价值（万亿美元） 16.9 19.3 对应金价（美元/盎司） 6058.6 6848.4 资料来源：WGC、安联、iFind、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 基础材料 免责声明 分析师声明 本人，李斌、张智杰，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报