2026年三季报业绩点评：毛利率持续提升，销售回款改善

证券研究报告·公司点评报告·商用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宇通客车（600066） 2026 年三季报业绩点评：毛利率持续提升，销售回款改善 2026 年 10 月 16 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 孙仁昊 执业证书：S0600525090001 sunrh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 28.35 一年最低/最高价 24.66/38.50 市净率(倍) 4.39 流通A股市值(百万元) 62,765.18 总市值(百万元) 62,765.18 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.45 资产负债率(%,LF) 55.87 总股本(百万股) 2,213.94 流通 A 股(百万股) 2,213.94 相关研究 《宇通客车(600066)：2026 年半年报业绩点评：出口与产品结构改善，主业向好发展》 2026-08-12 《宇通客车(600066)：2026 年一季报点评：出口高景气延续，经营性业绩同比高增 》 2026-05-06 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 37,218 41,426 45,539 49,541 53,752 同比（%） 37.63 11.31 9.93 8.79 8.50 归母净利润（百万元） 4,116 5,554 6,203 7,034 8,160 同比（%） 126.53 34.94 11.67 13.40 16.01 EPS-最新摊薄（元/股） 1.86 2.51 2.80 3.18 3.69 P/E（现价&最新摊薄） 15.25 11.30 10.12 8.92 7.69 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公告：公司发布 2026 年三季报，业绩超我们预期。2026Q3 实现营业收入 90.97 亿元，同比-11.13%、环比-15.84%；归母净利润 13.16 亿元，同比-3.00%、环比+8.93%；扣非归母净利润13.03亿元，同比+22.25%、环比+9.67%。 ◼ 毛利率同环比提升，主业盈利能力增强。得益于销量结构较好，高质量订单占比较多，2026Q3 公司销售毛利率 26.73%，同比+2.75pct、环比+1.75pct。2026Q3 扣非归母净利率 14.32%，同比+3.91pct、环比+3.33pct；扣非单车净利润 12.03 万元，同比+38.1%、环比+26.1%。费用端，2026Q3期间费用率 10.36%，同比+1.00pct、环比+0.14pct，主要受收入下降影响；其中销售费用 2.51 亿元，同比-26.2%；研发费用 4.77 亿元，同比+10.1%。 ◼ 销售回款能力提升，经营现金流大幅改善。公司销售回款能力提升，2026Q3 公司经营活动现金流净额 20.56 亿元，同比+2,418.25%（2025Q3为 0.82 亿元），约为 2026Q3 归母净利润的 1.56 倍。 ◼ 公允价值变动拖累表观利润，减值与税负形成支撑。2026Q3 公司公允价值变动净收益-0.64 亿元（2025Q3 为+2.19 亿元），同比减少 2.84 亿元，是归母净利润同比下降的主要拖累项。2026Q3 资产及信用减值合计净收益+0.10 亿元，较 2025Q3 的-1.56 亿元改善 1.66 亿元；所得税费用 1.17 亿元，同比减少 1.14 亿元，有效税率 8.13%，同比-6.07pct。2026Q3 归母净利率 14.47%，同比+1.21pct、环比+3.29pct。 ◼ 销量同比下滑导致收入承压，出口比重环比有所提高。2026Q3 公司销售客车 1.08 万辆，同比-11.5%、环比-13.0%；单车收入 84.01 万元，同比+0.4%、环比-3.3%，收入同比下降主要源于销量减少。据中客网数据，2026Q3 公司出口客车约 0.4 万辆，同比-15.3%，出口占比约 37%，同比-1.64pct、环比+3.36pct；其中新能源客车出口 960 辆，同比-24.4%，占出口比重 24%，同比-2.91pct、环比-5.55pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2028 年营业收入预测为455/495/538 亿元，同比+10%/+9%/+9%，维持 2026-2028 年归母净利润为 62.0/70.3/81.6 亿元，同比+12%/+13%/+16%，对应 PE 为 10.1/8.9/7.7倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：海外客车需求不及预期；国内客车需求复苏低于预期；汇率波动风险。 -10%-6%-2%2%6%10%14%18%22%26%2025/10/162026/2/142026/6/152026/10/14宇通客车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 宇通客车三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 21,122 31,144 36,983 49,547 营业总收入 41,426 45,539 49,541 53,752 货币资金及交易性金融资产 9,489 19,176 23,943 35,772 营业成本(含金融类) 31,425 33,243 35,973 38,628 经营性应收款项 6,212 6,267 7,243 7,440 税金及附加 474 521 566 614 存货 3,542 3,646 3,928 4,194 销售费用 1,423 1,594 1,734 1,774 合同资产 41 46 50 54 管理费用 835 956 1,040 1,129 其他流动资产 1,838 2,009 1,819 2,087 研发费用 1,808 1,958 2,130 2,311 非流动资产 11,868 11,564 11,220 10,837 财务费用 42 (121) (315) (410) 长期股权投资 723 753 783 813 加:其他收益 312 228 248 269 固定资产及使用权资产 3,718 3,596 3,426 3,214 投资净收益 87 46 50 54 在建工程 122 109 104 101 公允价值变动 553 (5) (5) (5) 无形资产 1,463 1,463 1,463 1,463 减值损失 (76) (400) (420) (442) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 183 23 25 27 长期待摊费用 6 7 8 9 营业利润 6,47