出货稳步提升，隔膜盈利环比持续走高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月15日优于大市恩捷股份（002812.SZ）出货稳步提升，隔膜盈利环比持续走高核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺证券分析师：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524070002联系人：王喆萱wangzhexuan@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价48.39 元总市值/流通市值47486/39658 百万元52 周最高价/最低价87.71/39.12 元近 3 个月日均成交额1067.35 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《恩捷股份（002812.SZ）-业绩快速增长，隔膜盈利能力持续向好》 ——2026-09-11公司 2026Q3 业绩预告中值 9.75 亿元，环比增长 75%。公司公告 2026 年前三季度预计归母净利润 15.40-20.50 亿元，扣非归母净利润15.70-20.70 亿元，同比均扭亏为盈。公司 2026Q3 实现归母净利润 7.20-12.30 亿元（预告中值9.75 亿元），同比大幅增长，环比增长 29%-120%；实现扣非归母净利润7.21-12.21 亿元（预告中值 9.71 亿元），同比大幅增长，环比增长 23%-108%。公司隔膜出货稳步提升，盈利能力持续走高。我们估计 2026 年前三季度湿法隔膜累计出货量超 120 亿平；其中 2026Q3 湿法隔膜出货量超 45 亿平，环比提升 8%。动储电池行业持续高景气，隔膜行业供应持续偏紧；公司产品价格 2026Q3 延续上涨趋势。同时，公司涂覆膜等高附加值产品占比提升，亦对单位盈利产生积极影响。我们估计 2026Q3 公司湿法隔膜单平扣非净利约0.21 元，较 2026Q2 加回补缴的税款以及减值等影响的单平扣非净利 0.16 元显著提升。展望后续，公司持续满产满销，产品结构优化叠加涨价持续落地，盈利能力有望延续向好趋势。公司隔膜领先地位稳固，积极推进产能建设与整合提升供应能力。根据鑫椤锂电数据，2026H1 公司国内锂电隔膜市场份额维持 30%以上，连续多年位居国内锂电池隔膜行业首位。公司持续深化与宁德时代、LGES、松下、中创新航、亿纬锂能、国轩高科等电池企业合作，领先地位稳固。在产能持续满产满销背景下，公司通过自建产能或产能整合提升供应能力。2026 年 5 月，公司公告拟投资 40 亿元在自贡建设 50 亿平锂电隔膜项目。同月，公司公告拟以 4 亿元收购江苏爱思开 100%股权；该公司目前具有 8 条基膜产线、设计总产能为 9.4 亿平，并配有 10 条涂覆产线。2026 年 9 月，公司已经完成江苏爱思开工商登记变更，并更名为常州恩捷新材料。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动风险；贸易摩擦风险。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司产品结构与价格优化对于盈利的积极影响，我们上调盈利预测，预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 28.69/50.22/60.00（原预测 23.03/41.27/50.11）亿元，同 比 +1913/+75%/+20% ， EPS 分 别 为 2.92/5.12/6.11 元 ， 动 态 PE 为16.6/9.5/7.9 倍；维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)10,16413,63320,11225,99729,452(+/-%)-15.6%34.1%47.5%29.3%13.3%净利润(百万元)-556143286950226000(+/-%)-122.0%125.6%1912.7%75.0%19.5%每股收益（元）-0.570.152.925.126.11EBITMargin-3.7%6.1%22.4%26.9%27.7%净资产收益率（ROE）-2.4%0.5%11.5%16.7%17.1%市盈率（PE）-84.5333.416.69.57.9EV/EBITDA48.122.99.67.26.1市净率（PB）1.791.751.561.341.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年10月16日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理；注：2026年前三季度归母净利润为业绩预告中值资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理；注：2026年第三季度归母净利润为业绩预告中值图5：公司毛利率、净利率情况图6：公司费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物25742909300030003000营业收入1016413633201122599729452应收款项6473811696431232213717营业成本903911074133081613718244存货净额29632280440856986455营业税金及附加96130181247274其他流动资产16541813226227433102销售费用145147201247271流动资产合计1382415279195202402126569管理费用600756104613261384固定资产2879229789304763171431017研发费用66369086510401119无形资产及其他1131112910841039994财务费用314320425488506其他长期资产34532536402251995890投资收益1(9)(5)00长期股权投资014141414资产减值、信用减值及公允价值变动(455)(329)(250)(250)(230)资产总计4720048747551166198764485其他收入309276220230250短期借款及交易性金融负债991910109132941422210553营业利润(839)454405164927673应付款项25253076197923652627营业外净收支(6)(16)(45)00其他流动负债11551259127215901805利润总额(845)438400664927673流动负债合计13644144941755119478164