银行9月金融数据点评：政府债发行提速，关注政策工具落地成效

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 银行 2026 年 10 月 15 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《银行视角看房贷贴息及央行政策工具加码—行业点评报告》-2026.10.11 《中小行配债走弱：成因与趋势判断—行业深度报告》-2026.9.30 《信贷投放优结构、债券配置留空间—行业点评报告》-2026.9.28 政府债发行提速，关注政策工具落地成效 ——9 月金融数据点评 刘呈祥（分析师） 张意宣（联系人） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 zhangyixuan1@kysec.cn 证书编号：S0790126070044 ⚫ 货币：M1、M2 增速双降，剪刀差被动走阔至 4%水平 9 月 M1 增速环比大幅下降 0.9pct 至 3.2%，M2-M1 剪刀差被动走阔至 4%。2026 年 9 月 M1 增速为 3.2%，环比大幅下降 0.9pct，主要受高基数拖累，2025年同期 M1 增速达 7.2%，显著抬升同比基数；另外 9 月 30 大中城市商品房成交面积同比增速较 8 月下降至-10.75%也产生一定影响。9 月 M2 增速环比下降0.3pct 至 7.5%，主要受信贷需求低迷所致，存款派生力度继续减弱。 ⚫ 存款：非银存款季节性回表叠加居民还贷，新增存款同比少增 4400 亿元 9 月人民币存款新增 1.77 万亿元，同比少增 4400 亿元。结构上来看，居民存款同比少增 5600 亿元，居民预期改善乏力、提前还贷现象仍然存在。企业存款多增 3906 亿元，推测一方面与人民币升值带来结汇需求释放，另一方面 9 月是财政支出大月，财政资金下达后形成企业账面资金。财政存款多增 4100 亿元，系当月政府债发行提速所致。此外，股市行情调整带来情绪降温以及季末理财资金回表，驱动非银存款同比多减 8500 亿元。 ⚫ 社融：政府债构成社融核心支撑项，政策性金融工具或开始落地 9 月社融新增 3.55 万亿元、同比多增 192 亿元，存量余额同比增速为 7.1%、环比下降 0.1pct。结构上：（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月增加 1.27万亿元，同比少增 3342 亿元，信贷需求尚未明显改善；（2）政府债：6 月政府债当月新增 15331 亿元，同比多增 3438 亿元，是社融核心支撑项；（3）直接融资：9 月企业债融资规模同比减少 561 亿元，或为政府债增加带来的挤出效应；（4）表外融资：委托贷款当月新增 802 亿元，同比多增 519 亿元，或反映出政策性金融工具部分开始落地。 ⚫ 人民币贷款：企业、居民信贷需求尚未恢复，关注政策工具落地效果 9 月人民币贷款新增1.08万亿元，同比少增2100亿元，存量月同比增速为 4.8%。结构上来看，企业短贷、中长贷分别同比少增 2500 亿元、200 亿元，企业开工和投资加杠杆意愿较弱，后续关注政策性金融工具对配套商贷的撬动；票据冲量延续，多增 3526 亿元。居民短贷、中长贷分别同比少增 2321 亿元、1626 亿元，反映出消费偏谨慎、按揭早偿压力仍在，后续关注 828 房地产新政和 929房贷贴息政策对购房需求和按揭投放的提振成效。 ⚫ 投资建议：关注国有大行和储备项目充足的区域城商行的投资机会 近期货币财政组合拳密集落地，PSL 降息、结构性工具加码、政策性金融工具提额叠加财政额度结转 5500 亿元，双线协同发力有望带动信贷需求边际修复。建议关注：（1）有望率先享受政策红利的国有大型银行，受益标的如工商银行、建设银行、农业银行等；（2）区域景气度高、具备信贷投放定价权的城商行，受益标的如江苏银行、杭州银行、成都银行等；（3）中长期推荐综合经营能力突出、具备盈利稳健性的中信银行。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 -14%-7%0%7%14%2025-102026-022026-062026-10银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 附图 1：9 月 M2- M1 剪刀差走阔至 4% 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图 2：9 月企业、财政存款同比多增（亿元） 附图 3：9 月社融、人民币贷款增速继续下探 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图 4：9 月政府债券为社融主要贡献项（亿元） 附图 5：9 月对公贷款同比多增 700 亿元 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%剪刀差M1:同比M2:同比-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,0002025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-082026-09住户企业财政非银同业其他7.1%4.8%4%5%6%7%8%9%10%2026-092026-082026-072026-062026-052026-042026-032026-022026-012025-122025-112025-102025-092025-08社融人民币贷款-200000200004000060000800002026-092026-082026-072026-062026-052026-042026-032026-022026-012025-122025-112025-102025-092025-08人民币贷款外币贷款表外直接融资政府债券其他-20000-1000001000020000300004000050000600002025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-082026-09其他类非银同业个人对公行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 附图 6：9 月中长期贷款同比少增 1826 亿元 附图 7：9 月企业贷款少增、票据大幅冲量（亿元） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图 8：9 月居民短贷、中长贷均同比少增（亿元） 附图 9：9 月企业中长贷款增速降幅放缓 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图 10：2026 年 6-9 月福费廷利率显著低于 2025 年同期 数据来源：普兰金服、开源证券研究所 -20000-1000001000020000300004000050000600002025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026