中选如何影响战争、财政和AI

敬请参阅最后一页特别声明 1 宏观经济组 分析师：宋雪涛（执业 S1130525030001） songxuetao ＠gjzq.com.cn 分析师：赵宏鹤（执业 S1130524120007） zhaohonghe＠gjzq.com.cn 中选如何影响战争、财政和 AI 基本内容 今年 11 月 3 日是中选日，Polymarket 显示民主党拿下众议院的概率超过 90%，拿下参议院的概率超过 60%。如果不出意外，中选主要是民主党夺回众议院或者完成横扫两种结果，但同时在两院拿下超过 2/3 席位数的概率很低。因此，特朗普的总统否决权和军队指挥权依然强势，中选结果在短期不太会对现有关键议题直接产生颠覆性影响。中选的影响在于，民主党可以驳回共和党的新立法提案和人事任命，并通过发起弹劾、调查、听证会等，给现有议题制造很多麻烦，持续削弱特朗普和共和党的政治资源和外交影响力，从而影响战争、财政、AI 等关键议题的发展路径，以及2028 年的大选选情。 风险提示 1）近年选前民调的准确性有所下降，中选实际结果可能与当前各方评估存在较大差异；2）近年两党极化加剧，特朗普行事风格难以预料，关键议题的实际演进路径可能受到预期之外的干扰。 中选如何影响战争、财政和 AI 202 6 年 10 月 15 日 宏观专题研究报告 证券研究报告 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 今年 11 月 3 日是中选日，Polymarket 显示民主党拿下众议院的概率超过 90%，拿下参议院的概率超过 60%。如果不出意外，中选主要是民主党夺回众议院或者完成横扫两种结果，但同时在两院拿下超过 2/3 席位数的概率很低。 因此，特朗普的总统否决权和军队指挥权依然强势，中选结果在短期不太会对现有关键议题直接产生颠覆性影响。中选的影响在于，民主党可以驳回共和党的新立法提案，驳回人事任命（参议院），并通过发起弹劾、调查、听证会等，给现有议题制造很多麻烦，持续削弱特朗普和共和党的政治资源和外交影响力，从而影响战争、财政、AI 等关键议题的发展路径，以及 2028 年的大选选情。 一、“好戏”可能很快上演 中选日之后，新一届国会履职要等到次年 1 月 3 日，中间有 2 个月的过渡期，用于确认计票和解决争议。在此期间，旧国会继续履职，两党将分别选举新一届领袖班子。 过渡期并非垃圾时间，反而是一段权力交接的敏感期。输掉控制权的政党寻求在权力交接前通过关键法律，成功连任的议员短期不再受制于选票，不再连任的议员可能会放手一搏，因此选举过渡期经常上演好戏。 1998 年中选，众议院在过渡期通过了对克林顿的弹劾案；2018 年中选，特朗普要求在过渡期内拨付边境墙费用，导致政府停摆 35 天；2020 年大选，临近过渡期尾声，特朗普拒绝承认拜登胜选，随后爆发国会山骚乱；2022 年中选，民主党在圣诞节前夕压哨通过了 2023 财年 1.7 万亿美元的巨额拨款法案，包括对乌克兰的 450 亿美元援助。 由于今年中选大概率会发生权力变更，部分关键议题在过渡期就上演好戏的概率不低。 图表1：民主党拿下众议院的概率超过 90%，拿下参议院的概率超过 60% 来源：Polymarket，国金证券研究所 二、中选与战争：特朗普亲自决定命运 回顾历史，战争进程会直接影响中选结果，中选结果又会间接影响战争走向乃至两年后的大选，从而对美国政治和国际局势产生重要的连锁式影响。 1963 年肯尼迪遇刺后，民主党在 1964 年大选中大获全胜，因此虽然 1966 年越战升级令民主党在中选丢失了大量席位，却保住了国会控制权。约翰逊在中选后继续升级战事，支持率持续下滑，直到 1968 年 3 月宣布不再寻求连任。共和党则重振旗鼓，为 1968 年尼克松赢得大选奠定了基础。尼克松上任后，为了在美越和平谈判中争取中国的支持，促成了 1971 年基辛格和 1972 年尼克松访华。 2006 年中选，由于伊拉克战争，小布什所在的共和党被横扫，时任国防部长拉姆斯菲尔德辞职。但是，小布什仍然在中选结束后不久宣布向伊拉克增兵，这进一步消耗了布什家族和共和党的政治资本，为 2008 年民主党奥巴马胜选奠定了基础。小布什的弟弟杰布·布什在十年后参加总统竞选时仍然深受两场中东战争的拖累，在党内初选被特朗普击败。 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 今年的中选结果同样不会直接决定美伊战争走向，但过渡期将是特朗普做出选择的时点。局势可能会再动荡一段时间，中选越不利于共和党，持续动荡的风险越低，反之亦然。 由于民主党很难在两院赢下 2/3 席位，只要特朗普愿意，他仍然可以强行维持甚至升级对伊朗的军事行动。但是，新国会履职后，民主党可以通过限制国防拨款、引援《1973 年战争权力法》、举行听证会等手段进行干扰，持续消耗特朗普乃至整个共和党的政治资本，从而增加民主党在 2028 年大选获胜的概率。 因此，如果政治负担让特朗普难以在中选前退出，那么在过渡期内寻求体面退出，对特朗普家族和共和党都是更理性的选择。 具体路径可能更复杂，例如特朗普可以选择在中选后同步推进军事冲突和外交谈判，尝试通过冲突获得更好的退出条件，这会让局势再动荡一段时间，也会进一步削弱共和党在 2028 年的选举前景。因此，中选结果对共和党越不利，党内阻力和民主党的干扰力度就会越强，从而越快倒逼特朗普退出。 要注意的是，如果特朗普在中选后选择直接军事介入也门冲突，局势将会更加复杂难解，短期退出的难度上升。 三、中选与财政：参议院将产生有限影响 历史上，美国赤字率主要取决于经济形势和重大事件，中选有影响但一般不是决定性因素，而且需要长时间谈判和跨党派合作。 1994 年中选，克林顿所在的民主党被横扫，随后共和党通过预算案，要求大幅削减支出，克林顿则动用了总统否决权，政府两度关门。两党直到 1996 年大选前夕才达成协议，通过了《个人责任与工作机会和解法案》和《平衡预算法案》。从 1993 年开始，美国赤字率逐年回落，甚至在 1998-2001 年实现盈余，这固然得益于预算改革，更重要的是信息技术革命让美国经济从 80 年代的滞胀走向繁荣，冷战结束则让美国得以大幅削减国防开支。 2010 年中选，奥巴马所在的民主党丢失众议院，共和党开始推动财政紧缩，导致 2011 年债务上限危机，标普历史上首次下调美国主权信用评级。随后两党达成协议，签署《预算控制法案》，严格约束了未来十年的可裁量支出上限。从2011 年到 2015 年，美国赤字率逐年回落，既与法案约束有关，也得益于经济危机后的复苏和超常规刺激政策退出。 图表2：1970 年代以来美国赤字率走势和主要驱动因素（%） 来源：WIND，国金证券研究所 近些年来，中选对赤字的影响更加不确定，例如 2018 年和 2022 年的中选均导致国会分裂，但次年赤字率都变得更高，主要原因在于民粹盛行和两党极化。 民粹压力使两党都不敢大幅削减福利支出，反而为了争取基本盘而轮番加码承诺，导致刚性财政支出压力持续上升。回想马斯克 Doge 改革的黯然收场，就能理解削减财政支出的难度