惠泉啤酒：组织变革逐步落地，布局次高端放量可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 10 月 14 日 公司点评 买入 / 首次 惠泉啤酒(600573) 昨收盘:12.81 惠泉啤酒：组织变革逐步落地，布局次高端放量可期 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 2.5/2.5 总市值/流通(亿元) 32.02/32.02 12 个月内最高/最低价(元) 15.59/8.61 相关研究报告 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：梁帅奇 电话： E-MAIL：liangsq@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190526030002 事件：公司近期在管理、产品和组织端发生较大变化，管理层换新引入燕京体系董事长和总经理，调整组织结构和机制。产品端，聚焦次高端大单品以及引入茶啤新品，渠道和营销端同步升级。2026H1 公司实现营业收入 3.69 亿元、同比+5.11%，实现归母净利润 0.49 亿元、同比+23.26%，扣非归母净利润 0.46 亿元、同比+20.58%，毛利率 40.20%，同比+5.16pct。近期积极变化叠加 2026H1 盈利改善持续验证，公司“产品高端化+管理改善+区域深耕”的改革逻辑加速兑现，建议积极关注。 产品端：战略重心向次高端迁移，结构升级打开吨价与盈利空间。公司资源与战略重心正从中档向次高端迁移，形成惠泉 1983（10-12 元）、老惠泉（12-15 元）、惠泉全麦的产品矩阵，以 1983 为主要发力点。次高端收入占比较 2025 年明显提升，目标将 1983 打造为与一麦同量级的大单品，次高端产品远期有望向 10 万吨级规模迈进。价格与产品结构上，次高端产品吨酒价较传统大单品一麦更高，公司以区域差异化产品错位竞争（福建版 1983 为 10 度、江西版为 8 度，适配当地口感），聚焦 10-12元价格带的扩容客群自主培育专属消费群。2026H1 中高档产品收入 2.28亿元、同比+6.89%，1983、老惠泉焕新升级与全麦新品已带动中高档战略产品矩阵销量同比+190%。公司积极储备轻养健康、果味微醺及茶啤等方向新品，针对次高端市场计划推出两款老惠泉价格带及以上新品，新产品有望逐步放量，结构调整的利润弹性清晰。 区域与渠道：基地市场结构升级贡献增量，省外连片拓展打开第二空间。基地市场以 1983、老惠泉向次高端升级、已取得较好效果。厦门市场在 1983 带动下增速领先，江西部分市场保持高速增长，公司推进闽赣一体化、连片化建设，并以次高端单品切入空白市场招商。渠道机制上，次高端产品渠道利润高于一麦等成熟产品，公司依托营销数字化体系把考核细化至单瓶，并对区域市场设置次高端占比等专项 KPI，渠道推力与终端掌控 力同 步增 强。 2026H1 省内/ 省外 收入 2.52/1.09 亿元、同比+5.50%/+3.55%。大泉州区域销量同比+1.27%、千升酒营收同比+6.50%。批发代理收入 3.61 亿元、同比+4.94%，期末经销商 814 家、较期初净增12 家，闽赣一体化推进下省外结构改善可期。 费用与盈利能力：主动加大次高端营销投入换取结构升级，盈利质量持续改善。公司当前销售费用重点投向次高端推广期产品，销售端薪酬整体提升。执行“卖得多挣得多”的精细化管理，针对 1983 设置单独 KPI和单瓶激励。2026H1 销售/管理费用分别同比+35.07%/+41.58%，对应费(30%)(18%)(6%)6%18%30%25/10/1425/12/2526/3/726/5/1826/7/2926/10/9惠泉啤酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 惠泉啤酒：组织变革逐步落地，布局次高端放量可期 用率约 9.35%/6.77%。在产品力提升的背景下，盈利能力稳步改善， 2026H1 公司归母净利率 13.2%，同比+1.9pct。 管理层换新，引入燕京体系董事长和总经理。管理端，2026 年 5 月完成董事会换届，新任董事长林文、副董事长兼总经理易文新均来自燕京体系，具备 U8、漓泉 1998 等大单品操盘经验，组织变革与激励机制调整到位，为高端化与市场化改革提供组织保障。 投资建议：公司正处于改革红利兑现期，产品结构优化升级，管理层变革经验丰富，组织体系改革提效，参考燕京啤酒借助 U8 大单品实现结构与总量双升的路径，公司次高端放量有望带来吨价提升与经营性净利率改善，公司具备低基数、小体量下的高弹性特征。我们预计 2026-2028 年收 入 6.8/7.3/8.0 亿 元 ， 同 比 +6.0%/+7.8%/+9.2% ， 归 母 净 利 润0.94/1.1/1.3亿元，同比+17.3%/+17.4%/+13.7%，对应PE为34x/29x/26x，首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示：食品安全风险；渠道拓展不及预期；原材料成本上涨风险；新品及次高端推广不及预期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 640 678 731 799 营业收入增长率(%) -1.05% 5.95% 7.80% 9.22% 归母净利（百万元） 80 94 110 125 净利润增长率(%) 23.38% 17.26% 17.43% 13.66% 摊薄每股收益（元） 0.32 0.38 0.44 0.50 市盈率（PE） 40.04 34.14 29.08 25.58 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 惠泉啤酒：组织变革逐步落地，布局次高端放量可期 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 1,256 1,081 1,083 1,189 1,316 营业收入 647 640 678 731 799 应收和预付款项 3 3 3 3 3 营业成本 445 417 395 418 452 存货 70 82 70 74 80 营业税金及附加 68 67 72 77 84 其他流动资产 24 95 95 95 95 销售费用 32 37 42 45 47 流动资产合计 1,353 1,262 1,250 1,362 1,495 管理费用 46 38 43 45 50 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -34 -31 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 -1 -1 -1 -1 固定资产 264 247 259 254 237 投资收益 1 6 4 4 5 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 52 51