2026年10月资产配置报告：海外扰动仍多，以稳为主

HWABAO SECURITIES2026年10月15日► 请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明海外扰动仍多，以稳为主——2026年10月资产配置报告分析师： 蔡梦苑（执业证书编号：S0890521120001）分析师： 郝一凡（执业证书编号：S0890524080002）证券研究报告——宏观策略月报宏观主线梳理宏观主线梳理海外宏观美伊谈判仍未有进展，油价高企、美债扰动持续上升Ø美联储加息周期仍未结束，海外流动性持续收紧u 油价仍处高位，美国通胀压力仍挥之不去，美联储9月再度启动加息，由于就业数据回落，10月或暂停加息，但后续仍有进一步加息的可能性，短期内对全球市场风险偏好仍形成一定压制。u 海外流动性收紧已对欧美、日韩的股债汇市场带来负面影响。Ø美伊谈判未有进展，债市风险仍然较大u 目前美伊谈判没有新进展，特朗普宣称中期选举后有重新轰炸伊朗的可能，油价仍然高企。u 中期选举临近，特朗普政策不确定性仍存扰动可能u 美债收益率升至高位，并且债务风险向欧洲、日韩等其他国家和地区扩散，仍有引发系统性风险的可能对全球风险偏好形成压制。国内宏观国内经济K型分化加大，政策发力托底经济ØK型分化加深，外强内弱格局延续u 当前经济的"K型"分化进一步加深，高新技术产业强劲增长，外需继续高增；内需领域预期偏弱，消费、投资修复均低于预期。Ø政策基调仍坚持向新向优，增量正常逐步加码托底经济u 目前政策核心基调仍然倾向于向新向优、避免过度依赖政策刺激。u 9月底开始部分增量政策加码，对地产、基建等领域加大支持力度，政策导向有所微调，但主要以托底经济、达成全年经济增长目标为主，并非大规模刺激政策，因而后续还需观察政策效力。A股策略相对谨慎中性谨慎相对乐观乐观资产类别核心逻辑观点配置建议A股大盘Ø 市场情绪有待修复，偏防御：u 国内经济基本面：投资、消费继续回落，外需、高技术产业偏强；u 资金面：A股成交额回落至低位水平，科技方向仍有阻力；u 政策面：外需及高技术产业向好，政策微调加码但力度有限，消费内需的修复或仍需耐心；u 外部环境：外部地缘及油价扰动反复，美债扰动加大了全球风险资产波动。Ø市场情绪有待修复，侧重红利方向配置：近期在美股科技走高的背景下，A股科技板块情绪偏弱，显示出在基本面变化不大的情况下，市场资金、情绪发生变化。此外，海外债市风险持续上升，美债、欧债收益率持续走高，对风险资产形成估值压制，并且存在触发系统性风险的可能。科技方向则需关注三季报业绩因素能否支撑科技板块修复，并重新吸引增量资金入市。短期来看建议侧重波动控制，一方面可适度降低权益仓位，另一方面风格上更侧重红利方向。建议关注红利方向机会，尤其是防御属性更强的低波红利等方向。中性行业/风格Ø 高股息为主：u 根据风险偏好选择不同宽基指数。当前市场或震荡休整为主，建议主要关注上证50等权重方向指数，或适度降低权益持仓。u 短期重视降低波动，红利配置为主：目前科技方向或需逐步降低持仓暴露以减轻组合波动；另一方面，在美债、欧债担忧升温背景下重视各类红利策略对冲波动的属性，可重点关注防御属性更强的低波红利方向。偏防御控波动配置策略u 高景气：基本面并未反转，但短期波动反复，市场情绪、资金面拖累，赚钱效应偏弱。u 高股息：追求相对稳健，可待调整阶段加仓，中长期配置为主。高股息为主科技筑底阶段资产配置观点一览大类资产配置观点资产类别本期上期A股中性中性港股中性中性利率债相对乐观中性信用债相对乐观相对乐观可转债中性中性美股中性相对乐观美债中性相对乐观美元中性相对谨慎日股中性中性黄金相对乐观相对乐观原油中性中性货币/存款相对乐观中性注：非货币类资产市场观点反映对本期资产价格的趋势预判。对于货币类资产，观点仅对应仓位调整的方向。内容目录01市场回顾02海外经济环境及政策影响03国内经济环境及政策影响04股债策略与市场结构特征05资产配置观点展望大类资产表现回顾：全球权益市场多数调整资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：数据截至2026年9月30日，单位：%•9月，A 股、港股再度调整，海外市场分化，债市走强，油价大幅上升，美元指数走强。•A 股调整。由于美债收益率持续走高，外部扰动上升，叠加A股市场内部轮动较快、赚钱效应走弱，市场交投热度持续降温，量能持续萎缩，A股震荡调整。•港股回落。港股反弹结束，受美联储加息、美债收益率上行、国内内需增长放缓影响企业盈利预期等多重因素影响，港股再度走弱。•海外市场分化。尽管美债收益率上行，但美股业绩持续向好，且英伟达等企业显著加大回购力度，美股科技股依旧强势。但在美债收益率、油价回升的压制下，欧洲股市表现弱势。•债市整体走强。9月全球风险资产多数表现不佳，市场风险偏好降低，叠加国内经济、金融数据低于预期，债市情绪持续回升，长债及超长债表现较好，长端国债收益率维持低位。•黄金下跌。由于油价回升、通胀压力再度上升，且美国8月就业、通胀数据韧性较强，美联储9月重启加息。此外，美债收益率持续上行短期也对金价形成压制，黄金承压下跌。•油价大幅上升。美伊局势反复，尽管双方一度再次进行谈判，但无疾而终，油价在大幅波动中再度上行。•美元指数走强。美联储加息，美债收益率持续上涨；此外，欧洲债务风险也在上升且经济基本面相对更弱，欧洲市场股债汇三杀，共同推动美元走强，不过人民币汇率更加有韧性。2026年9月大类资产表现特征回顾：A股行业风格回顾：成长领跌资料来源：同花顺，华宝证券研究创新部注：市场数据统计截至2026年9月30日•9月市场普跌，成长领跌。9月全球市场受美债收益率上行、美联储再度加息影响，风险资产普遍下跌，A股风格行业普跌，成长方向领跌。•行业层面，地产、银行、医药上涨，其他板块普跌，有色金属领跌。地产由于博弈政策上涨，银行医药则偏向市场防御选择，其他行业普跌，受外部流动性收紧、利率上升等影响，估值端受影响较大的有色金属、科技成长方向领跌。9月各风格普跌（%）9月普跌（%）9月地产、银行、医药上涨（%）-10-8-6-4-2024国证成长国证价值大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值2026年以来涨跌幅（%）2026年9月涨跌幅（%）-10-8-6-4-20金融周期消费成长稳定2026年以来涨跌幅（%）2026年9月涨跌幅（%）-40 00-30 00-20 00-10 000 0010 0020 0030 00有色金属电力设备及新能源电子计算机基础化工煤炭石油石化机械非银行金融通信综合金融家电建材传媒国防军工钢铁汽车商贸零售建筑轻工制造消费者服务纺织服装农林牧渔食品饮料电力及公用事业交通运输综合医药银行房地产2026年以来涨跌幅（%）2026年9月涨跌幅（%）内容目录01市场回顾02海外经济环境及政策影响03国内经济环境及政策影响04股债策略与市场结构特征05资产配置观点展望海外央行货币政策变化：欧美日央行同步加息资料来源： CME Fedwatch，数据截至2026年10月14日，华宝证券研究创新部联邦目标利率期货显示美联储年内大概率仍将加息一次•9月欧央行、美联储、日央行先后加息。9月16日，美联储全票通过加息25个基点，将联邦基金利率目标区间调升至3.75%-4.00%。且点阵图显示多数票委今年还将加息一