A股风格月报：关注盈利因子修复

策略研究 | 证券研究报告 — 总量月报 2026 年 10 月 15 日 相关研究报告 《风格制胜 3：风格因子体系的构建及应用》20250606 《A 股风格月报：高盈利因子有望回归》20260407 《A 股风格月报：市场风格的阶段性均衡化》20260602 《A 股风格月报：海外风险扰动下的低估值回归》20260908 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：郭晓希 (8610)66229019 xiaoxi.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 A 股风格月报 关注盈利因子修复 9 月市场低估值因子主导，预计 10 月市场有望迎来盈利因子修复，可重点关注创业板指、中证 500 及中证 A500。  9 月市场低估值主导。9 月 A 股市场震荡走弱，市场风格整体表现为小市值、低估值、低盈利，低估值回归的趋势与此前月报预判基本一致。经历了 8 月的盈利主线回归后，9 月全球风险偏好走弱，A 股市场风格呈现为典型的低估值因子主导。1）美联储加息预期升温与美债利率高企压制全球风险偏好，此外，高估值因子 8 月已得到充分修复，9 月低估值组合明显占优。2）经历 8 月财报窗口期的修复后，盈利因子已得到充分计价，如此前月报预测，9 月低盈利因子占优。3）市值层面，宽货币弱信用格局延续，7 月以来小市值因子持续走强。  10 月市场关注盈利因子修复。基于我们的风格因子模型，未来一个月市场占优风格为：高盈利、小市值、中高估值。10 月预判的模型假设条件为：1）基本面角度，9 月 PMI 价格分项边际走高并重回 50%以上扩张区间，中东局势波动油价重返高位，10 月 PPI 或延续高位震荡的筑顶格局。2）货币环境方面，10 月联储加息预期已有所缓和；隔夜利率中枢已经有所下行，国内货币环境整体宽松。3）信用环境，下半年信用环境的修复有待存量政策进一步发力，信用扩张仍需等待。4）风险偏好角度，虽然当前市场风偏在 10 年均值水位以下持续走弱。但在美债上限悬而未决、全球避险情绪升温的背景下，外部不确定性持续压制风险偏好修复，预计 10 月市场风险偏好仍将维持低位震荡。  基于以上宏观假设，我们认为未来一个月市场占优风格为高盈利、小市值、中高估值。主因在于：一方面，9 月高盈利及高估值因子有所超调，基于 10 月 PPI 预判及当前盈利因子水平，10 月高盈利因子有望迎来修复。此外，10 月三季报窗口期来临，盈利因子有望重回主线。虽然 10 月市场情绪仍受制于海外风险因素的扰动，但低估值因子短期超调，风险因素缓和后有望迎来边际修复。综合来看，尽管海外扰动仍存，但三季报窗口下盈利因子有望重回主线，国内货币宽松与低位风险偏好更利于小市值及中高估值成长风格，因此未来一个月高盈利、小市值、中高估值或为占优风格。宽基指数上，未来一个月可重点关注：创业板指、中证 500 及中证 A500。  风险提示：1）模型输出基于历史数据，历史经验不能完全代表未来；2）海外风险存在超预期可能；3）宏观政策不及预期。 2026 年 10 月 15 日 A 股风格月报 2 A 股市场风格：关注盈利因子修复 9 月市场低估值主导 9 月 A 股市场震荡走弱，市场风格整体表现为小市值、低估值、低盈利，低估值回归的趋势与此前月报预判基本一致。经历了 8 月的盈利主线回归后，9 月全球风险偏好走弱，A 股市场风格呈现为典型的低估值因子主导。1）美联储加息预期升温与美债利率高企压制全球风险偏好，此外，高估值因子 8 月已得到充分修复，9 月低估值组合明显占优。2）经历 8 月财报窗口期的修复后，盈利因子已得到充分计价，如此前月报预测，9 月低盈利因子占优。3）市值层面，宽货币弱信用格局延续，7 月以来小市值因子持续走强。 图表 1. 2026 年以来市场风格因子表现 资料来源：万得，中银证券 10 月市场关注盈利因子修复 基于我们的风格因子模型，未来一个月市场占优风格为：高盈利、小市值、中高估值。 10 月预判的模型假设条件为：1）基本面角度，9 月 PMI 价格分项边际走高并重回 50%以上扩张区间，中东局势波动油价重返高位，10 月 PPI 或延续高位震荡的筑顶格局。2）货币环境方面，10 月联储加息预期已有所缓和；隔夜利率中枢已经有所下行，国内货币环境整体宽松。3）信用环境，下半年信用环境的修复有待存量政策进一步发力，信用扩张仍需等待。4）风险偏好角度，虽然当前市场风偏在 10 年均值水位以下持续走弱。但在美债上限悬而未决、全球避险情绪升温的背景下，外部不确定性持续压制风险偏好修复，预计 10 月市场风险偏好仍将维持低位震荡。 基于以上宏观假设，我们认为未来一个月市场占优风格为高盈利、小市值、中高估值。主因在于：一方面，9 月高盈利及高估值因子有所超调，基于 10 月 PPI 预判及当前盈利因子水平，10 月高盈利因子有望迎来修复。此外，10 月三季报窗口期来临，盈利因子有望重回主线。虽然 10 月市场情绪仍受制于海外风险因素的扰动，但低估值因子短期超调，风险因素缓和后有望迎来边际修复。综合来看，尽管海外扰动仍存，但三季报窗口下盈利因子有望重回主线，国内货币宽松与低位风险偏好更利于小市值及中高估值成长风格，因此未来一个月高盈利、小市值、中高估值或为占优风格。 2026 年 10 月 15 日 A 股风格月报 3 图表 2. 未来一个月市场风格预判 资料来源：万得，中银证券 宽基指数上，未来一个月可重点关注：创业板指、中证 500 及中证 A500。基于市场主要宽基指数的风格属性及 10 月风格模型预判，高盈利主线下 10 月建议重点关注创业板指、中证 500、中证 A500。 图表 3. 当前主要宽基指数风格属性（风格因子相关性） 创业板指 沪深 300 中证 500 中证 A500 中证 1000 中证 2000 科创 50 市值因子（小/大) 0.17 (0.16) 0.45 0.02 0.00 0.84 0.06 估值因子（高/低) 0.33 0.48 0.11 0.40 0.40 (0.31) 0.38 盈利因子（高/低) 0.71 0.53 0.63 0.62 0.59 0.33 0.59 动量因子 0.16 0.49 (0.09) 0.33 0.35 (0.54) 0.29 资料来源：万得，中银证券（注：相关性为 2020 年至今） 图表 4. 主要宽基指数最新风格属性 创业板指 沪深 300 中证 500 中证 A500 中证 1000 中证 2000 科创 50 市值 大市值 小市值 估值 高估值 高估值 高估值 低估值 盈利 高盈利 高盈利 高盈利 弱盈利 资料来源：万得，中银证券 风险提示 1）模型输出基于