9月金融数据点评：关注外部环境对适度宽松货币政策的影响

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2026 年 10 月 15 日 相关研究报告 《上下游物价指标分歧加大》20261014 《9 月通胀点评》20261014 《前三季度进出口数据点评》20261014 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 9 月金融数据点评 关注外部环境对适度宽松货币政策的影响 9 月新增社融和新增信贷均好于万得一致预期；企业融资需求分层，信用度较高的企业以企业债为代表的融资需求下降，依赖贷款渠道的企业贷款 9 月表现相对更好；居民部门加杠杆意愿不强；受资本市场波动影响，存款搬家有变化的趋势；关注海外加息周期和高利率环境对国内金融条件和货币政策的潜在影响。  9 月新增社融 3.55 万亿元，较去年同期多增 192 亿元，较 8 月多增 1.89 万亿元，高于万得一致预期的 3.13 万亿元。9 月社融存量同比增长 7.1%，较 8 月下降了0.07 个百分点，基本持平于万得一致预期的 7.06%。9 月社融口径新增人民币贷款 1.27 万亿元，较去年同期少增 3342 亿元，较 8 月多增 1.22 万亿元。  9 月新增社融较去年同期小幅多增，主要原因是政府债券较去年同期多增了 3438亿元，同时委托贷款和外币贷款也较去年同期有所多增；从当月新增规模看，新增融资规模较大的项目，主要是政府债券、人民币贷款和汇票，当月少增的是信托贷款和企业债。值得关注的是 9 月股票融资表现依然较好，当月新增 658 亿元，较去年同期也有小幅上升，但企业债少增 425 亿元，表明企业融资需求依然不强。  从社融存量结构来看，2026 年 9 月与 8 月相比，占比上升的有政府债券（上升0.17 个百分点）和汇票（上升 0.04 个百分点），占比下降的有股票融资（下降0.01 个百分点）、信托贷款（下降 0.02 个百分点）、企业债（下降 0.08 个百分点）和人民币贷款（下降 0.16 个百分点）。与去年同期相比，9 月占比上升较多的是政府债券（上升 1.30 个百分点）和企业债（上升 0.16 个百分点），占比下降较多的是人民币贷款（下降 1.31 个百分点）和委托贷款（下降 0.13 个百分点）。虽然新增企业债融资规模少增，但企业债融资占比仍有上升趋势。  9 月 M2 同比增长 7.2%，较 8 月下降 0.3 个百分点；M1 同比增长 3.2%，较 8 月下降 0.9 个百分点；M0 同比增长 10.6%，较 8 月下降 0.6 个百分点。9 月活期存款（M1-M0）环比上升 0.79%，定期存款（M2-M1）环比上升 0.76%，与去年同期相比，活期存款环比增速偏低，定期存款环比增速偏高，关注资本市场指数波动对存款变化趋势的影响。  9 月关注非银存款回流。9 月金融机构新增存款 1.77 万亿元，多增的主要是居民存款 2.40 万亿元和企业存款 1.31 万亿元，财政存款和非银存款均少增；与去年同期相比，9 月新增存款少增 4400 亿元，其中非银存款少增 8500 亿元，居民存款少增 5600 亿元。9 月新增存款不弱，但与去年同期相较不强，其中值得关注的细节较多：一是企业存款多增，一定程度上印证了企业融资需求不强的原因，二是居民存款较去年同期少增，关注居民收入增速变化情况，三是财政存款较去年同期多增，关注财政支出是否偏慢，以及对固投增速的影响，四是非银存款偏弱，可能代表投资者对资本市场的态度短期偏谨慎。  9 月实体经济融资需求延续偏弱。9 月金融机构口径新增人民币贷款 1.08 万亿元，略高于万得一致预期的 9880 亿元。其中，新增短贷及票据 3200 亿元，中长贷 9774亿元，企业贷 1.29 万亿元。我们认为有三处值得关注，一是虽然新增贷款超预期，但是较去年同期少增，主要是居民贷款少增较多，二是新增企业贷款较多，与企业债发行融资需求偏弱有所不同，三是居民短贷和企业短贷均较去年同期少增较多。我们认为贷款数据指向了居民部门加杠杆需求不强，以及企业部门内部出现分化，其中信用等级较高的企业融资需求不强，但依靠信贷的企业中长期贷款需求仍在。  关注外部环境对适度宽松货币政策的影响。9 月底以来，央行货币政策出台了三项主要调整，一是央行等八部门联合印发《关于金融支持服务业扩能提质的指导意见》，二是 9 月 29 日发布调整完善若干货币政策工具，包括下调抵押补充贷款（PSL）利率 0.25 个百分点，将“六张网”建设纳入抵押补充贷款支持领域，及再贷款扩容等，三是强化财政金融政策协同，实施居民购房贷款贴息政策。整体来看适度宽松的货币政策仍在发力，但货币政策继续宽松的约束也在加强：从国内方面看，9 月企业新发放贷款加权平均利率略低于 3%，比上年同期低约 0.2 个百分点，个人住房新发放贷款加权平均利率约为 3.1%，与上年同期基本持平，9月底银行间隔夜拆借利率在 1.36%的较低水平，十年期国债利率在 1.68%的较低水平，人民币对美元汇率增长 10 月初升值突破 6.7；从海外看，市场方面，9 月底十年美债收益率达到 5.29%的较高水平，同时美联储已于 9 月落地一次加息，并且纪要显示年内仍将有一次加息。我们认为下一阶段需要关注“适度宽松”的货币政策可能受外部环境影响，出现国内金融条件“被动收缩”的情况。  风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。 2026 年 10 月 15 日 9 月金融数据点评 2 图表 1.新增社融构成和变化（单位：亿元） 社融 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 汇票 企业债 股票融资 政府债券 新增 35,491 12,739 349 802 (478) 2,153 (425) 658 15,331 环比上月变动 18,914 12,187 (60) 573 (245) 1,771 (3,137) 19 5,234 同比去年同期 192 (3,342) 478 519 (540) (1,081) (561) 159 3,438 资料来源：万得，中银证券 图表 2. 新增社融分类变化（单位：亿元） 表内融资 表外融资 直接融资 其他 新增 13,088 2,477 233 19,693 环比上月变动 12,127 2,099 (3,118) 7,806 同比去年同期 (2,864) (1,102) (402) 4,560 资料来源：万得，中银证券 图表 3. 社融存量结构变化（单位：百分点） 资料来源：万得，中银证券 图表 4. 货币供应