宏观专题报告：能源价格走高支撑通胀延续回升

交易咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 能源价格走高支撑通胀延续回升 投资观点： 宏观 报告日期 2026-10-14 专题报告  （1）国家统计局 10 月 14 日公布的数据显示，1）CPI 同比+0.9%，前值+0.8%，市场预期+1.0%；CPI 环比+0.2%，前值+0.4%；2）核心 CPI 同比+1.0%，前值+1.0%；3）PPI 同比+5.0%，前值+3.8%，市场预期+4.5%；PPI 环比+1.2%，前值+0.4%。  （2）CPI 同比增速温和回升。受能源价格及部分工业消费品（通信工具、电子消费品）价格上涨拉动，9 月份 CPI 环比上涨0.2%、同比涨幅较上月扩大 0.1 个百分点至 0.9%；但食品价格同比仍下降 1.7%，对整体形成拖累，扣除食品和能源的核心 CPI 同比持平于 1.0%，总指数延续温和回升、结构分化的态势。展望未来，通胀支撑仍主要源于"能源价格低基数后的修复与部分商品涨价"，而食品端（猪肉同比仍降 10.0%）拖累渐缓、核心通胀保持韧性，年内 CPI 有望在 0.5%—1.0%区间温和波动，向供需再平衡驱动的修复通道过渡。  （3）PPI 同比涨幅显著扩大。受国际大宗商品价格（原油、煤炭、铜等）共振上行及国内供给端约束的传导，9 月份 PPI 环比连续第二个月正增长，同比涨幅较上月扩大 1.2 个百分点至5.0%，为近年高位。展望未来，原油与大宗商品在低基数与地缘扰动下短期或维持强势，9 月 PPI 同比或已是阶段性高点附近；但终端需求偏弱、下游利润受挤压的状况尚未根本扭转，且去年同期基数将逐步抬升，预计四季度 PPI 同比或高位震荡，进一步上行的空间有限，呈“冲高回落、中枢抬升”的走势。通胀的上下游分化短期内仍将持续。 国贸期货研究院：郑建鑫 从业资格证号：F3014717 投资咨询证号：Z0013223 国贸商品指数 数据来源：国贸期货 往期相关报告 1、【ITF-宏观】内需仍然偏弱，政策节奏或加快——8 月经济数据解读20260916 2、【ITF-宏观】油价反弹带动通胀回升——8 月通胀数据解读20260909 10001200140016001800200022002022/4/142023/4/142024/4/14指数 交易咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 国家统计局10月14日公布的数据显示，1）CPI同比+0.9%，前值+0.8%，市场预期+1.0%；CPI 环比+0.2%，前值+0.4%；2）核心 CPI 同比+1.0%，前值+1.0%；3）PPI 同比+5.0%，前值+3.8%，市场预期+4.5%；PPI 环比+1.2%，前值+0.4%。 1 CPI环比涨幅收窄，同比增速温和扩大 9月份，全国 CPI同比上涨 0.9%，增速较前值回升 0.1个百分点，略低于市场预期的 1.0%。扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.0%，涨幅与前值持平，连续多月保持稳定。 （1）从环比上看，CPI 环比上涨 0.2%，前值为上涨 0.4%，涨幅有所收窄；其中，食品价格环比上涨 0.4%，前值也为上涨 0.4%；非食品价格环比上涨 0.2%，前值为上涨 0.3%。总的来看，9 月 CPI环比延续正增长，能源价格仍是重要支撑但拉动边际减弱，食品价格由降转平后温和回升。 图表 1、CPI 环比增速 图表 2、CPI 非食品价格同比增速 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 1）能源价格支撑仍在但拉动边际减弱。工业消费品价格上涨 0.7%，涨幅比上月回落 0.1个百分点，影响 CPI 环比上涨约 0.22 个百分点。工业消费品中，受国际市场价格变动影响，国内汽油价格上涨 4.9%，涨幅比上月回落 2.3 个百分点，黄金饰品价格由上月上涨 7.6%转为下降 2.1%，两项合计影响 CPI 环比上涨约 0.14 个百分点；受成本走高影响，移动电话机、计算机、数据存储设备和平板电脑价格分别上涨 3.7%、2.0%、1.7%和 1.5%，合计影响 CPI环比上涨约 0.04 个百分点；秋装上市，带动服装价格上涨 0.7%，影响 CPI 环比上涨约 0.03 个百分点。 2）食品价格环比小幅回升。食品价格上涨 0.4%，涨幅与上月相同，低于季节性水平 0.8个百分点，影响 CPI 环比上涨约 0.06 个百分点。食品中，鲜菜、猪肉、鸡蛋和鲜果价格涨幅-9-6-30369121518212023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/102026/012026/042026/07CPI:非食品:当月同比衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐-4-2024CPI:环比CPI:食品:环比CPI:非食品:环比 交易咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 在 0.5%—2.3%之间，合计影响 CPI 环比上涨约 0.05 个百分点；牛肉和羊肉价格持续上涨，本月分别上涨 3.1%和 1.4%，涨幅均有扩大，合计影响 CPI环比上涨约 0.04 个百分点；休渔期结束，水产品供应充足，价格下降 0.8%，影响 CPI 环比下降约 0.02 个百分点。 3）服务价格环比小幅下降。服务价格由上月上涨 0.1%转为下降 0.2%，对 CPI 环比的影响由上月上拉约 0.04 个百分点转为下拉约 0.08 个百分点。服务中，随着暑假结束，飞机票、宾馆住宿和旅行社收费价格分别下降 8.7%、7.0%和 6.0%，合计影响 CPI 环比下降约 0.12 个百分点；秋季开学，教育服务价格上涨 0.4%，影响 CPI 环比上涨约 0.03 个百分点。 图表 3、CPI 同比增速 图表 4、猪、油价走势 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 （3）CPI 同比增速小幅回升。受能源价格及部分工业消费品价格上涨拉动，9 月份 CPI同比涨幅较上月扩大 0.1 个百分点至 0.9%；但食品价格同比仍下降 1.7%，拖累整体表现，扣除食品和能源的核心 CPI 同比持平于 1.0%，总指数延续温和回升、结构分化的态势。 展望未来，通胀的支撑力量仍主要源于“能源价格低基数后的修复与部分商品的涨价”。一方面，国际油价在美伊等地缘扰动下或维持相对高位，叠加去年同期基数偏低，能源相关分项对 CPI 的拉动有望延续；另一方面，猪肉价格同比降幅连续收窄（9 月为-10.0%），食品端拖累渐缓，核心 CPI 在消费温和修复下保持韧性。综合来看，年内 CPI 有望在 0.5%—1.0%区间温和波动，平稳过渡至供需再平衡驱动的修复通道。 2 PPI环比、同比增速双双回升 中国 9 月 PPI 同比上涨 5.0%，前值为上涨 3.8%，增速明显加快并超出市场预期的 4.5%。中国 9 月 PPI 环比上涨 1.2%，前值为上涨 0.4%，环比涨幅进一步扩大，连续第二个月正增长。-9-6-30362023/03