2026年9月金融数据点评：9月贷款继续“降速提质”，政府债券融资恢复同比多增

1 9 月贷款继续“降速提质”，政府债券融资恢复同比多增 ——2026 年 9 月金融数据点评 王青 冯琳 事件：2026 年 10 月 14 日，央行公布的数据显示，2026 年 9 月新增人民币贷款 10800 亿，同比少增2100 亿；9 月新增社会融资规模为 35491 亿，同比多增 192 亿；9 月末，广义货币(M2)同比增长 7.2%，增速较上月末低 0.3 个百分点；狭义货币(M1)同比增长 3.2%，增速较上月末低 0.9 个百分点。 基本观点： 总的来看，9 月贷款继续“减速提质”，主因企业融资需求不足与居民部门持续降杠杆，但投向结构持续优化，金融“五篇大文章”领域贷款保持高增，有力支撑经济结构向新向优。社融方面，9 月政府债券融资大幅多增，带动社融恢复同比多增，直接融资渠道重要性上升。9 月末 M2 增速下行，主要源于当月新增贷款规模较低，拖累存款派生；另外，当月政府债券融资规模大幅上升，带动财政存款同比少减，也会在短期内压低 M2 增速。当前 M2 增速仍然明显高于名义 GDP 增速，显示货币政策保持支持性立场；9 月末 M1 增速出现较大幅度放缓，除上年同期基数偏高，房地产市场持续调整，以及企业和居民投资、消费动能有待进一步提振外，还可能与近期拖欠企业账款规模再度较快上升有关。当前 M1 增速偏低，与 M2 增速之间存在明显的“剪刀差”，背后是内需偏弱背景下，宽货币向宽信用传导不畅。 展望未来，9 月 29 日央行调整若干结构性货币政策工具，加大对基建投资、科技融资和中小微企业融资的支持力度，加之年底前出口有望保持 30%左右的高增速，我们预计短期内动用降息降准等总量型货币政策工具的可能性下降。我们判断，短期内央行将主要通过对买断式逆回购、MLF 等在内的中期流动性工具开展加量续作，支持政府债券发行和银行配套信贷投放。这是当前货币政策加大逆周期调节力度的一个重要发力点。总体上看，年底前贷款“减速提质”过程还会延续，政府债券融资规模上升将推动社融持续同比多增。 2 具体来看： 一、9 月贷款继续“减速提质”，主因企业融资需求不足与居民部门持续降杠杆，但投向结构持续优化，金融“五篇大文章”领域贷款保持高增，有力支撑经济结构向新向优。 9 月新增人民币贷款 1.08 万亿，环比季节性多增 1.02 万亿，但同比少增 2100 亿，贷款总量表现依然较弱。受同比少增影响，9 月末各项贷款余额同比增速较上月末放缓 0.1 个百分点至 4.8%，续创有数据记录以来最低水平。 从分项来看，9 月新增企业贷款 1.29 万亿，同比多增 700 亿，总量有所改善但结构上呈现票据冲量的特征。9 月票据融资同比大幅少减 3526 亿，是当月企业贷款同比多增的主要拉动项；而在票据替代效应下，当月企业短贷同比少增 2500 亿。9 月企业中长期贷款同比延续少增，但少增幅度已由上月的 1500 亿收窄至 200 亿，边际改善明显。 当前企业中长期贷款偏弱，一方面符合新旧动能转换加速推进的趋势——新动能融资密度较低，对信贷资金的依赖度小于旧动能；另一方面，也因当前市场需求偏弱，企业投资扩产意愿相对不足，中长期贷款需求相应减弱。此外，企业中长期贷款还受到以下阶段性因素拖累：一是银行在 2020-2023 年显著加大信贷投放力度以支持企业纾困，其中中长期贷款占比相对较高，今年迎来到期高峰；二是企业债券发行利率下行推动融资结构“以债替贷”。我们判断，9 月企业中长期贷款同比少增幅度明显收窄，主要源于当月政府债券供给增加、政策性金融工具加速投放，对配套贷款的撬动作用开始显现。 居民贷款方面，9 月新增居民贷款为 0，同比大幅少增 3890 亿，其中，居民短贷同比多减 2321 亿，居民中长期贷款恢复正增，但同比仍少增 1626 亿。这表明，当前居民部门仍处在降杠杆以修复资产负债表的过程中，这主要受房地产市场持续调整影响，同时，居民消费意愿不足、个体经营活动复苏乏力等也在抑制居民贷款需求。 总体来看，9 月新增信贷总量依然偏弱，但贷款增长已难以完整反映融资增长全貌，背后是伴随当前经济加速转型，融资结构正经历深层次调整，直接融资重要性上升，贷款“降速提质”渐成常态。从投向上看，当前银行体系正顺应经济转型趋势，推动信贷资源更多流向科技创新、绿色转型等新动能领域。今年以来，金融“五篇大文章”领域贷款保持两位数快速增长，增量占各项贷款增量的比重已提高至 70%以上；9 月末普惠小微贷款余额、不含房地产业的服务业中长期贷款余额同比分别增长 6.7%和 9.2%，均高于全部贷款增速，信贷投放结构持续向新向优。从利率上看，9 月企业新发放贷款加权平均利率略低于 3%， 3 同比低约 0.2 个百分点；个人住房新发放贷款加权平均利率约 3.1%，与上年同期基本持平。贷款利率继续保持低位运行，反映信贷资金供给较为充裕，正持续助力实体经济降本增效。 二、9 月政府债券融资多增带动社融恢复同比多增，直接融资渠道重要性上升。 9 月新增社融 3.55 万亿，环比多增 1.89 万亿，同比多增 192 亿，但因多增幅度较小，月末社融存量同比增速仍较上月末下滑 0.1 个百分点至 7.1%。 从分项来看，9 月社融恢复同比多增，主要由政府债券融资多增带动。9 月政府债券到期量显著下降，带动净供给增加，政府债券融资同比多增 3438 亿。同时，9 月外币贷款同比多增 478 亿，委托贷款同比多增 519 亿，对当月社融同比也起到一定支撑作用。其中，委托贷款同比多增主因 9 月新增政策性金融工具加速投放，且多以委托贷款渠道落地。另外，9 月企业股票融资同比多增 159 亿，延续今年 2 月以来的多增势头。 社融其他分项中，受“补半年报”效应、城投融资监管进一步收紧等因素影响，9 月企业债券融资负增 425 亿，同比多减 561 亿；同时，由于银行票据冲量带动表外票据转表内，9 月表外票据融资同比少增 1081 亿；信托贷款则延续负增，当月同比多减 540 亿。 总体上看，当前债券、股票等直接融资渠道在社融中的重要性上升，尤其在支持科技型企业融资方面发挥重要作用。根据测算，前三季度债券和股票融资在社会融资规模增量中的占比约 49.48%，超过贷款占比约 7 个百分点。 三、9 月末 M2 增速下行，主要源于当月新增贷款规模较低，拖累存款派生；另外，当月政府债券融资规模大幅上升，带动财政存款同比少减，也