2026年9月美国CPI数据点评：美国9月CPI：风险在油价的Higher for Longer

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20261015 美国 9 月 CPI：风险在油价的 Higher for Longer——2026 年 9 月美国 CPI 数据点评 2026 年 10 月 15 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 执业证书：S0600524120013 zhangjw@dwzq.com.cn 证券分析师 韦祎 执业证书：S0600525040002 weiy@dwzq.com.cn 证券分析师 王茁 执业证书：S0600526010001 wangzhuo@dwzq.com.cn 相关研究 《A 股 9 月复盘与 10 月展望——缩量调整中的结构性分化，与政策托底的十字路口》 2026-10-14 《 9 月美国 CPI 前瞻：核心环比预计温和，仍需关注油价扰动——海外周报 20261011》 2026-10-11 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：9 月美国 CPI 全面超预期，核心项目是超预期的主要来源。与 8 月少数项目的扰动相比，9 月核心商品与服务环比的反弹具有广泛性，通胀扩散度显著走高，超级核心通胀 3 个月均年率升至 4%以上的高位，且二手车、房租等分项近期走势与领先指数“脱钩”。这一通胀黏性背后的必要条件是美国经济增长的韧性超预期，充分条件则是油价“Higher for Longer”的现实强化了通胀的传导。展望看，若油价持续在高位反复，则高油价给明年通胀带来的基数效应利好的意义将减弱。货币政策方面，10 月 28 日美联储加息与否对 11 月 3 日的美国中期选举尤其重要，因此虽然地缘事件的不确定性很高，但我们更担忧伊朗在 10月下旬升级冲突、给特朗普施压的可能性，这将强化美联储 10 月加息预期走高的风险。就策略而言，中期选举仍是一个重要的事件节点，中选后各方暂时消停、美国国会格局清晰，市场的不确定性才会消除；我们维持此前观点：10 月的不确定性高，对风险偏好构成持续压制，更适合 11 月 3 日中选结果公布后进行右侧交易。 ◼ 美国 9 月 CPI：全面超预期，加息预期升温。美国 9 月 CPI 环比+0.65%，预期+0.6%，前值+0.4%；核心 CPI 环比+0.33%，预期+0.2%，前值+0.29%。CPI 同比+3.74%，预期+3.6%，前值+3.40%；核心 CPI 同比+2.56%，预期+2.5%，前值+2.45%。由于总体 CPI 环比基本符合预期，核心项目的超预期是 9 月通胀全面超预期的主要驱动，且核心 CPI 环比是在 8 月“异常”的高基数上延续高于预期，带动核心 CPI 环比 3 个月均值显著走高。数据发布后，紧货币交易强化，交易员加息定价 10 月 28 日美联储加息概率从 20%左右升至最高 50%以上，全年加息预期最高升至约1.5 次，美股和黄金下跌，美债收益率和美元上涨。随后，数位美联储官员发言仍释放鸽派信号，表示不急于加息，10 月加息预期回落至约30%，美债利率回落。 ◼ 通胀结构：核心分项环比全面走高，通胀广度扩散。总体来看，核心商品、居住服务、除居住核心服务等核心 CPI 大类在 9 月均环比反弹，显示通胀黏性仍大。①核心商品方面，9 月核心商品 CPI 环比+0.25%，为2025 年 2 月以来最高，前值+0.11%；结构上，全球供应链压力、关税和AI相关商品涨价均是贡献来源。其中，高占比的二手车价格拉动9.6bps，是核心商品环比上涨的主要贡献，且与其领先指标 Manheim 二手车走势脱钩。与关税相关的休闲商品与服装，二者环比分别由上月的+0.02%、0%反弹至+0.31%、+0.86%，其中休闲商品中的玩具环比涨幅突出，拉动核心 CPI 环比 6.6bps。②居住通胀方面，9 月居住通胀环比+0.39%，较前值+0.26%显著反弹，其中租金和自住房折算环比分别反弹至+0.25%、+0.35%的较高中枢，酒店住宿环比保持在+2.04%的高位。从领先指标——领先约 16 个月的房价和领先约 6—8 个月的租金来看，居住通胀应当仍有一定的下行空间，其在本月的反弹略超预期。③超级核心通胀方面，由于上月的电信服务等一次性扰动的消退，9 月非居住核心服务通胀环比由前值+0.42%回落至+0.34%，超级核心通胀（包括居住服务中的酒店住宿）环比由前值+0.51%回落至+0.42%，但环比均处于较高中枢，且 3 个月均年率分别升至 4.43%、4.48%的高位。尤其是，从结构来看，交运、休闲服务、酒店等更广泛的项目出现了上涨，超级核心通胀结构所体现的通胀黏性更加突出。④通胀扩散度方面，反映通胀广度的通胀扩散指数在 9 月显著走高，环比折年增速大于过去 5 年均值的项目占比从 17.6%提升至 24.76%，环比折年增速大于 4%的项目占比从20%提升至 35%。 ◼ 展望与策略启示：风险在于油价的“higher for longer”：总体来看，9 月美国 CPI 全面超预期，其中核心项目是超预期的主要来源。与 8 月少数项目的扰动相比，9 月核心商品与核心服务环比的反弹具有广泛性，通胀扩散度显著走高，我们认为其背后的必要条件是美国经济增长的韧性 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 7 超预期，充分条件则是油价“Higher for Longer”的现实强化了通胀的传导，这对美联储来说是一个不容乐观的信号。展望看，①通胀趋势方面，若油价持续在高位反复，则我们此前看好的“高油价带来的基数效应”意义减弱：一来是油价的回落幅度有限，产生的基数效应更加有限；二来是高油价的持续意味着通胀更大的扩散风险。②货币政策方面，对于特朗普而言，10 月 28 日美联储加息与否，对 11 月 3 日的美国中期选举尤其重要，因此，虽然地缘事件的不确定性很高，但我们更担忧上行风险，即伊朗在中期选举前的 10 月下旬主动挑高油价、给特朗普政府施压的可能性，这将强化美联储 10 月加息预期走高的风险。就策略启示而言，我们强调在此前报告中的观点，美国中期选举仍然是一个重要的事件节点，中选后美伊双方暂时消停、美国国会格局清晰，市场的不确定性才会逐步消除；10 月的不确定性高，对风险偏好构成持续压制，因此更适合 11 月 3 日中选结果公布后进行右侧交易。 ◼ 风险提示：油价失控推高通胀；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 3 / 7 图1：美国 CPI 主要分项环比增速 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位%，因 10 月数据缺失，10-11 月无环比数值 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 4 / 7 图2：美国 CPI 主要分项同比增速 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所