国防军工行业航发产业链2026H1数据分析：干将发硎，有作其芒

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2026 年 10 月 14 日 国防军工 行业深度分析 干将发硎，有作其芒： 航发产业链 2026H1 数据分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.8 3.5 -8.7 绝对收益 -6.7 -8.6 -15.8 杨雨南 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060003 yangyn6@sdicsc.com.cn 姜瀚成 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525080001 jianghc@sdicsc.com.cn 相关报告 先进封装系列 1：TIM--散热链路“引路人” 2026-08-10 长十乙发射&回收成功，中国星网扬帆起航 2026-07-13 干将发硎，有作其芒：航发产业链 2025 年数据分析 2026-07-09 他山之石：无人&反无构建新质战斗力 2026-06-23 军工：“破圈”与共振——2026 年中期策略 2026-06-01 【投资建议】航发产业链已到战略性布局时点。建议关注航发产业链中下游：航发动力、航发控制；原材料端：西部超导；制造端：航宇科技、图南股份、中航重机、航材股份、航发科技、华秦科技、航亚科技；维修后市场：图南股份。 【主机厂】：“十五五”中大型发动机重点型号迎来新一轮增长周期，中型发动机保持扩张态势，中小型及涡轴发动机产业触底回升。黎明公司与西航集团为代表的大型发动机产业链已度过平整期，重回增长态势；贵州黎阳 2026H1 增速进一步抬升，中型发动机产业链有望在“十五五”期间快速增长；南方公司 2026H1 营收触底回升，通航动力及民品燃机贡献新增量。我们认为当前阶段，维修市场已充分打开、内贸需求开始落地，航发产业链回归增长快车道。当下时点主机厂已开始布局“十五五”期间新一轮的生产任务，后续可展望“十五五”规划细则落地情况及新制装备及任务（燃机、军贸、大飞机等）。 【供应商】：“小核心，大协作”主要供应商实现扭亏为盈，后续迈入持续放量与品类拓展阶段。黎明公司配套供应商在 2026H1实现扭亏为盈，随着规模效应体现，主要供应商后续业绩将持续放量。在整体供应商格局稳定，订单饱满的背景下，后续各公司有望从外协转为外购，利润端不断增厚，并逐步扩展生产品类，建议重点关注。 【投资逻辑】：第一：维修后市场是“十五五”期间的“压舱石”业务。沈阳黎明及西航集团 2021-2025 年累计营收金额已达 1202亿元和 612 亿元，相关产品型号迎来大修周期，航发产业链（尤其主机厂与零部件耗材供应商）将迎来新的结构性增长。第二：军贸业务有望成为第二增长曲线。随着我国装备在国际市场上不断打响知名度，我们预计“十五五”期间军贸业务有望贡献第二增长曲线，建议重点关注年底的珠海航展。第三：由军及民“十五五”期间燃机与商用动力贡献增量。当下民品燃机领域受全球发电需求牵引保持高景气度，航发动力航改燃产品不断实现突破，相关产业链公司燃机业务持续增长；随着长江系列发动机的研制进展不断向前，“十五五”期间大飞机产业链有望实现放量，民品端将为航空发动机产业链持续注入新的增长动力。 风险提示：行业需求不及预期、产业链提质增效不及预期、行业估值波动、大宗商品大幅波动造成的原材料价格波动风险、产业出现重大事故及保密事件、其他相关风险。 -17%-7%3%13%23%33%2025-102026-022026-062026-10国防军工沪深3006034900行业深度分析/国防军工 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 产业链概览 ................................................................. 4 1.1. 中大推发动机产业链重回高增长态势，重点关注黎明公司与黎阳动力 .......... 5 1.2. 中小推及涡轴发动机产业链迎来拐点向上，通航动力与民用燃机贡献增量 ...... 6 1.3. 航发产业链中上游重点供应商增速回升，产业链蓄势待发.................... 7 1.4. “小核心，大协作”核心供应商实现扭亏为盈，将进一步释放业绩 .............. 7 1.5. 民品燃机高景气度，“由军及民”航发版图不断外拓 .......................... 8 1.6. 国防装备频亮相，军贸赛道有望构筑第二增长曲线 ......................... 8 2. 航发主机厂 ................................................................. 9 2.1. 黎明公司（410 厂） .................................................... 9 2.1.1. 报表分析 ........................................................ 9 2.1.2. 产业链分析 ..................................................... 10 2.1.3. 小结 ........................................................... 10 2.2. 西航集团（430 厂） ................................................... 11 2.2.1. 报表分析 ....................................................... 11 2.2.2. 产业链分析 ..................................................... 11 2.2.3. 小结 ........................................................... 12 2.3. 贵州黎阳（460 厂） ................................................... 12 2.3.1. 报表分析 ....................................................... 12 2.3.2. 产业链分析 ..................................................... 13 2.3.3. 小结 ................................