银行业9月金融数据点评：政金工具显效，跨境回流放缓

01 / 32 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 跟踪分析 | 银行 | 2026/10/14 [Table_Title] 9 月金融数据点评 政金工具显效，跨境回流放缓 [Table_Invest] 行业评级 买入 前次评级 买入 [Table_Summary] 26 年 10 月 14 日，央行公布 9 月金融数据。9 月底社融同比增速较 8 月回落 0.1PCT 至 7.1%，符合我们预期；M2 增速环比回落 0.3PCT 至 7.2%，M1 增速环比回落 0.9PCT 至 3.2%，低于我们预期。 社融情况：政府债发行提速叠加政策性金融工具放量，社融同比略多增、增速符合预期。9 月社融新增 3.55 万亿元，同比多增 0.02 万亿元，社融增速环比回落 0.1PCT 至 7.1%，与我们预期一致。分项来看：（1）政府债发行明显提速，9 月政府债净融资 1.53 万亿元，同比多增 0.34 万亿元。考虑到今年政府债发行节奏整体偏慢，预计政府债对社融的支撑将在四季度延续。（2）政策性金融工具放量带动委托贷款增长。根据《金融时报》9 月三家政策性银行投放已超千亿元，9 月委托贷款新增 802 亿元，同比多增 519 亿元，预计 Q4 政策性金融工具投放将对委托贷款和对公中长期贷款形成支撑。（3）"降速提质"的金融新常态进一步巩固。9 月社融口径人民币贷款新增 1.27 万亿元，同比少增 0.33万亿元，略低于我们预期。总量降速之下，信贷结构持续优化，9 月末不含房地产业的服务业中长期贷款同比增长 9.2%；今年以来金融"五篇大文章"领域贷款连续保持两位数增速，新增贷款占比升至70%以上，金融对实体经济的支持正从单一的贷款增长、总量扩张，更多体现为结构优化等质效提升。 信贷情况：政策性金融工具对公中长期贷款形成支撑。9 月末各项贷款同比增速环比回落 0.1PCT 至4.8%。对公端明显改善，政策性金融工具预计形成支撑。9 月对公贷款新增 1.3 万亿元，同比多增 826亿元。其中，中长贷新增 0.89 万亿元，同比仅少增 200 亿元，政策性金融工具对项目资本金和配套中长贷的拉动开始兑现；对公短贷新增 0.46 万亿元，同比少增 0.25 万亿元；票据融资减少 500 亿元，转贴现控价下季末票据冲量保持克制。居民端仍弱，但中长贷边际转正。9 月新增居民贷款同比少增 0.39 万亿元。其中，中长贷新增 874 亿元，单月增量由负转正，8 月末以来密集出台的房贷支持政策初步显效，但同比仍少增 0.16 万亿元，按揭需求的趋势性回升仍取决于房价预期与人口等中长期因素；短期贷款减少 900 亿元，同比多减 0.23 万亿元，消费复苏乏力背景下居民短贷仍承压。 货币增速：M2 与社融剪刀差收窄，跨境回流放缓预计是主因。9 月末 M2 同比增长 7.2%，增速环比回落 0.3PCT，低于我们预期 0.4PCT。内部看，财政支出同比基本持平，对货币环境形成支撑；外部看，9 月以来中东地缘格局动荡，油价二次上涨压力再临，美联储全票通过三年来首次加息，美元、美债利率大幅上行，人民币升值放缓，9 月末外汇占款环比回落 11 亿元，预计跨境回流对基础货币及M2 的支撑减弱。从 M1 看，非银存款大幅多减与高基数影响，9 月季末理财资金回表，叠加资本市场震荡、两融余额回落，非银存款同比多降 0.85 万亿元，M1 同比增长 3.2%，亦低于我们预期。 往后看，四季度政府债供给放量、政策性金融工具继续投放，叠加财政支出保持强度，社融增速有望阶段性企稳；但考虑到中东地缘格局维持动荡，油价二次上涨压力再临，人民币升值大概率减速，跨境回流对基础货币及 M2 的补充或将减弱，M2 增速预计继续回落、M2 与社融剪刀差预计继续收窄。 风险提示:（1）经济不及预期;（2）金融风险超预期;（3）财政不及预期;（4）政策调控力度超预期。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 nijun@gf.com.cn 张晓辉 SAC 执证号：S0260526040001 SFC CE No. BYA783 bjzhangxiaohui@gf.com.cn 李文洁 SAC 执证号：S0260526060006 gfliwenjie@gf.com.cn 请注意，倪军,李文洁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究 银行投资观察 20261007:基数改善当期，经济决定趋势 2026-10-07 2026 年 9 月社融前瞻:预计社融增速7.1％ 2026-10-07 国有行海外业务透视：从谋篇布局到落地生根:——银行业全球化观察系列 2026-09-28 -14%-8%-3%3%8%14%10/2512/2503/2605/2608/2610/26银行沪深300 [Table_PageText1] 跟踪分析 | 银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 建设银行 601939.SH CNY 11.40 2026/8/29 买入 13.00 1.34 1.42 8.51 8.03 0.80 0.75 9.78 9.63 中国银行 601988.SH CNY 7.03 2026/8/29 买入 7.68 0.75 0.80 9.37 8.79 0.79 0.73 8.71 8.60 邮储银行 601658.SH CNY 5.55 2026/8/29 买入 6.10 0.70 0.75 7.93 7.40 0.62 0.58 8.11 8.11 交通银行 601328.SH CNY 8.00 2026/8/29 买入 8.59 1.11 1.18 7.21 6.78 0.58 0.55 8.36 8.33 招商银行 600036.SH CNY 42.67 2026/9/8 买入 54.48 5.90 6.12 7.23 6.97 0.90 0.82 12.98 12.34 浦发银行 600000.SH CNY 9.65 2026/8/28 买入 11.32 1.45 1.47 6.66 6.56 0.42 0.40 6.41 6.19 兴业银行 601166.SH CNY 18.25 2026/8/28 买入 21.80 3.50 3.64 5.21 5.01 0.44 0.41 8.76 8.53 光大银行 601818.SH CNY 3.09 2026/8/30 买入 3.42 0.56 0.56 5.52 5.52 0.35 0.33 6.54