银行业角度看9月社融：政府债支撑社融改善，融资结构延续切换

请务必阅读正文之后的重要声明部分银行角度看 9 月社融：政府债支撑社融改善，融资结构延续切换银行证券研究报告/行业点评报告2026 年 10 月 14 日评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn基本状况上市公司数42行业总市值(亿元)168,051.36行业流通市值(亿元)160,934.69行业-市场走势对比相关报告1、《9.29 房贷贴息点评及测算：覆盖范围及贴息规模测算；对银行三重利好》2026-09-302、《前瞻 | 上市银行 2026 年三季报：利息收入、其他非息共同支撑营收韧性，利润表现预计稳定》2026-09-283、《银行角度看 8 月社融：以债替贷延续，M1 增速回升》2026-09-15报告摘要社融情况：2026 年 9 月社融新增 3.55 万亿元，较去年同期小幅多增 192 亿元，新增规模高于万得一致预期（3.13 万亿元）；9 月末社会融资规模存量同比增加 7.1%，增速较上月放缓 0.1 个点。2026 年三季度合计新增社融 6.61 万亿元，较去年三季度下降 6130 亿元；融资规模呈现“增量同比收缩、结构优化”的态势，企业直接融资延续放量，信贷与表外融资拖累较多。社融增量细拆： 2026 年 9 月社融规模同比+192 亿元，结构来看人民币贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债不及去年同期；委托贷款、政府债、股票融资的增量较去年同期增加。9 月具体来看，1、表内信贷情况：银行信贷需求依然有待进一步修复，债券融资的替代效应持续演进。9 月人民币贷款余额较 8 月底增加 1.27 万亿元，较去年同期-3342亿元。2、表外信贷情况：表外融资分化，委托贷款同比小幅多增，信托贷款与未贴现承兑汇票仍同比下滑。9 月委托贷款增加 802 亿元，同比+519 亿元；信托贷款减少478 亿元，同比-540 亿元，对实体经济融资支持走弱；未贴现银行承兑汇票增加 2153亿元，同比-1081 亿元。3、债券和股权融资分析：（1）政府债发行规模同比上升。2026 年 9 月政府债新增融资 1.53 万亿元，同比+3438 亿元，是 9 月单月社融同比转正的主要支撑项。（2）企业债同比下降，股票融资同比小幅多增。9 月企业债融资减少 425 亿，新增股票融资 658 亿，同比分别-561 亿元、+159 亿元，利率环境整体处于历史低位，贷款受限于自律机制下限约束，企业"以债替贷"动力仍然较强，但近期企业债净增融波动加大。2026 年三季度来看，呈现"信贷有待修复、信托与未贴现承兑收缩、企业债与委托贷款扩张"的特征，主要受宏观经济修复偏弱、融资结构优化、政策节奏差异及季节性因素的综合影响。信贷情况：9 月人民币贷款余额较 8 月底增加 1.08 万亿元，同比少增 2100 亿元，高于万得一致预期（9880 亿元）；信贷余额同比增长 4.8%，增速延续放缓，较上月下降 0.1 个百分点。2026 年三季度合计新增人民币贷款 8000 亿元，较去年同期下降1.03 万亿元。信贷结构分析：9 月新增贷款较去年同期下降 2100 亿元，居民贷款同比下降 3890 亿元，企业贷款同比多增 700 亿元（但季内 Q3 合计企业贷款仍同比少增 4500 亿元）；其中居民短贷、中长贷分别同比下降 2321 亿元和下降 1626 亿元；企业短贷、企业中长贷分别同比下降 2500 亿元和下降 200 亿元；票据同比多增 3526 亿元。具体来看：仅票据延续同比多增趋势，其余各项余额增长均不及去年同期。（1）企业贷款：企业短期贷款增量同比大幅回落，中长期贷款增量小幅走弱，仅票据融资同比少减较多。（2）居民贷款：9 月居民贷款净增规模约为 0 亿元，环比由负转正，但同比仍少增 3890 亿元；其中居民短贷、中长贷新增-900 亿元、874 亿元，分别较去年同期-2321 亿元、-1626 亿元。（3）非银机构信贷：当月减少 1485 亿元，较上年同期少减863 亿元，对整体信贷的拖累边际缓解。流动性与存款情况：9 月 M1 增速环比大幅回落，M2 增速环比小幅下降，剪刀差走扩。9 月 M1、M2 分别同比增长 3.2%、7.2%，较上月同比增速分别-0.9、-0.3 个百分点。M2-M1 的剪刀差为 4.0%，较上月上升 0.6 个百分点。M1 增速再度回落反映企业活期资金并未真正大幅增加，居民和企业的观望情绪依然存在，资金活化再度走弱。9 月人民币存款增加 1.77 万亿元，同比-4400 亿元，存款余额同比增速 7.5%，较上月下降 0.2 个百分点。存款同比下滑集中在非银端（同比-8500 亿元），和居民端（同比-5600 亿元），企业存款与财政存款同比分别+3906 亿元、+4100 亿元。季末理财回表推动居民存款回升，但同比仍少增；非银存款由 8 月净流入转为 9 月大幅净流出（9月单月净流出 1.91 万亿元），与去年同期"非银净流入"形成明显对比，反映理财季末回表节奏放缓、资本市场分流加剧。具体来看：1、居民存款：9 月居民存款增加 2.40万亿元，较去年同期-5600 亿元。2、企业存款：9 月企业存款增加 1.31 万亿元，较去年同期+3906 亿元。3、财政存款：9 月财政存款减少 4300 亿元，较去年同期+4100 亿元（少减）。4、非银存款：9 月非银存款减少 1.91 万亿元，较去年同期-8500 亿元。行业点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分季度数据来看，2026 年三季度人民币存款合计新增 3.00 万亿元，同比下降 1.77 万亿元，环比下降 1.03 万亿元。投资建议：1、全年银行确定性业绩会带来银行股 2026 年的稳健收益，短期与市场风格相关；经济发展模式会持续（政策定力强），对公业务强劲和居民持续的低风险偏好会推动息差筑底回升、营收增速会持续是亮点，业绩确定性强。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、杭州银行、上海银行、南京、成都、上海、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招行、兴业和中信等。风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时等。行业点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录银行角度看 9 月社融：政府债支撑社融改善，融资结构延续切换.............................1一、社融情况：政府债支撑明显，9 月单月新增社融同比转正................................. 4二、信贷情况：居民融资需求观望，票据融资同比改善.............................